江山欧派：业绩大增背后仍有难题待解

日前，江山欧派（603208）发布的第三季度财报显示，今年前三季度公司实现营收27.05亿元，同比增长22.22%；前三季度实现净利润2.91亿元，同比大增842.52%。对于净利润高达8倍多的增长，江山欧派表示主要原因在于公司大力推动营销变革，驱动各渠道收入增长；经营管理效率持续提升，销售费用、管理费用同比下降。

不过，在令人瞩目的业绩增速背后，也存在着一系列不容忽视的问题，江山欧派的长远发展依然面临着众多挑战。

业绩大增需要冷静看待

江山欧派2017年在上交所主板上市，是国内首家木门上市公司。可能很多人都会把江山欧派和另一家同为家居行业的上市公司欧派家居产生混淆，不过此“欧派”非彼“欧派”，江山欧派主要从事木门销售，而欧派家居则主要从事定制化整体家居产品销售。

近三年来，江山欧派的业绩情况并不十分理想，年营业收入分别为30.12亿元、31.57亿元、32.09亿元；净利润分别为4.26亿元、2.57亿元、-2.99亿元。不难看出，其营收虽然持续小幅增长，但净利润却大幅下滑。

进入2023 年，江山欧派前三季度实现营收27.05 亿元，同比增长22.22%，其中第三季度实现营收11.03亿元，同比增长17.06%；前三季度实现净利润2.91亿元，同比增长842.52%，第三季度净利润1.49 亿元，同比实现了扭亏为盈。对比2023 中报业绩的16.02 亿元营业收入和1.42亿元的净利润，单在三季度，江山欧派就实现了超过10亿元的营业收入，净利润也超过一、二季度总和，盈利能力提升显著。

虽然江山欧派今年前三季净利润同比大增，但是需要清醒看到的是，2.91亿的净利润也只是与2021年同期持平，比2020年同期的3.12亿高峰还下降了约2000万。去年前三季度，江山欧派实现净利润仅3091.45万元，同比下滑程度高约9成，公司自己也承认，2022年三季报是公司2017年上市以来交出的最差业绩数据，营业收入系上市以来同期首次下滑的同时扣非归母净利润首次亏损。

相比一时的增速，业绩的持续增长性更加值得关注。

图一：江山欧派2023 年前三季度主要财务数据

高速扩张加大回款压力

江山欧派提到，公司实现业绩增长的主要原因包括大力推动营销变革，驱动各渠道收入增长。值得注意的是，江山欧派在前三季度新开拓的经销商数量高达8716家，净增8695家，以每月近1000家的节奏高速扩张。

但在疯狂开拓销售渠道的同时，也导致了应收账款的持续高企和毛利率的下降。截至2023年9月30日，江山欧派的应收账款达到了8.38亿元，2022年年底为7.443亿元，应收账款回款压力持续加大。

此外，公司还与部分工程地产客户签订了工抵房协议，涉及的抵房金额达1.18亿元，涉及的应收账款金额1.09亿元。不过，在连房企自身都难以消化库存的现状下，对于房地产产业链末端的门企来说，要想消化工抵房或许更加是个难题。

高速扩张策略虽然带来业绩的快速增长，但也进一步增加了应收账款和坏账风险。尤其是虽然最新财报显示公司已经扭亏为盈，但恒大问题却依然缠身，其欠下的巨额债务依旧难以解决，高额的应收账款和坏账计提损失，成为江山欧派面临的最棘手问题。

恒大欠款仍计提巨额减值

2020年，江山欧派前五大客户分别为万科地产、中国恒大、保利发展、阳光城、新城控股，合计在主营业务收入中占比64.8%。其中，作为第二大客户，恒大相关的业务营收占总收入比为20.6%，占据五分之一。

2021年起，地产行业的债务压力和暴雷事件对江山欧派的业绩产生了直接的冲击。2021上半年，江山欧派应收票据总规模为6.99 亿元，而来自恒大的票据总额就达到6.78亿元，占比高达97%。去年全年公司亏损2.99亿，全年计提应收账款8.5亿的减值。截至2022年9月末，江山欧派持有恒大地产的应收款项合计7.16 亿元：其中应收票据6.62亿元，逾期应收票据6.62亿元；应收账款0.54亿元，逾期应收账款0.5亿元。

在今年第三季度财报发布前一周，就有投资者在互动平台向江山欧派询问恒大欠款回收情况。对此，江山欧派的董秘回应称：恒大地产为公司的工程客户之一，截至2023年年中，公司应收恒大地产集团有限公司（包含关联公司）约7.13亿元，已对其计提80%的减值。公司已采取了沟通协调、法律诉讼等方式催收。目前公司形成了以经销商渠道、代理商渠道、直营工程渠道为主的金三角销售结构，外加出口渠道，各渠道齐头并进。截至2023年年中，直营工程渠道营收占比约37%，经销商渠道和代理商渠道营收占比合计近55%。

截至2022 年12 月31 日，江山欧派应收票据、应收账款、应收款项融资及合同资产账面余额合计18.68亿元，坏账准备合计为7.88亿元，账面价值合计为10.79亿元，占资产总额24.17%。与此同时，江山欧派的负债率也在不断升高，2018至2022年前三季度，公司的负债率已从约40%升至约60%水平。

正是由于陷入地产行业暴雷泥潭，导致江山欧派业绩近年来一路下滑，加之市场一段时间来对于家居建材行业的前景较为悲观，江山欧派的股价已经从2020年的80元上方跌到目前的30元左右，总市值约60亿，已回到了2019年的水平。

一直以来，门窗行业作为房地产链的下游产业，其发展态势在很大程度上都深受地产行业的影响。因此，地产行业的波动起伏，对江山欧派的影响不言而喻。一时的业绩增长，虽然让江山欧派得以喘息，但来自行业下行的压力和营运模式伴随的财务风险，依旧是未来必须跨越的障碍。

图二：江山欧派股价走势