A股2024年迎来转机

回顾即将过去的2023年，在全球百年未有之大变局的背景下，中国经济经历后疫情时代的资产负债表修复和经济结构转型的阵痛，尤其是房地产持续下行、地方财政压力凸显；而人民币年内也经历了大幅的贬值周期，在美元利率高企中美利差扩大的情形之下，外资有明显的流出；A 股市场在经历了惨淡的2022 年后，2023 年仍然表现不佳，尤其是创业板指数走出了半年线的五连阴，截至2023 年12 月20日，上证指数年内下跌6.06%，深圳成指年内下跌16.86%，创业板指年内下跌23.18%，三大指数目前都是年内最低点收盘。

从行业板块涨跌角度看，传媒、通信、电信运营、煤炭、石油等板块涨幅较大，跌幅较大的则是旅游、航空、地产、酿酒、保险等板块。整体而言，具备高股息低估值高现金流的上市公司备受青睐，在经济形势不佳时，类债券资产是市场追捧的方向。

当然在整个A 股市场没有趋势性行情的时候，概念股精彩纷呈，年内ChatGPT、传媒等题材表现突出。另一个显著特点是公募基金重仓股普遍比较不佳，公募基金再次大幅跑输大盘。

两市市值最大的十只股票整体表现突出，截至2023 年12 月20 日，市值最大的贵州茅台微跌1.91%；中国移动、中国石油和中国海油年内分别上涨48.21%、49.12% 和41.92%，是大市值股票中表现最突出的，这超出了多数投资者的预期，今年能跑赢三桶油的寥寥无几；工农中建四大行分别上涨18.56%、34.94%、36.18% 和22.33%，与其他股份制银行表现大相径庭，比如招商银行年内就下跌了23.82%。保险股表现不佳，中国人寿和中国平安年内分别下跌25.47% 和13.73%。

表：两市市值前十只股票涨幅（截至2023 年12月20日）

来源：Choice 数据，股市动态分析

虽然2023 年A 股整体表现不佳，但展望2024 年，转机正在来临。国际上美元开始进入降息周期，这与过去两年美元加息周期背景下A股连熊两年是截然相反的，外资的流出会大幅减少，甚至不排除2024年开始流入A 股市场；政策面的友好更是毋庸置疑的，从7 月24 日的政治局会议提出活跃资本市场，到年终的中央经济会议，提出以进促稳、先立后破，从10 月份启动万亿特别国债，到房地产最后的堡垒北上广深全面放松，一切宏观政策都在对股市变得友好，2024 年中央财政的加杠杆可能成为经济破局的关键，从而带动中国经济触底回升；上市公司的基本面也开始触底回升，2023 年3 季度上市公司利润同比增速已经由负转正，从用电量角度也显示经济开始复苏，随着逆周期政策发力，需求端改善力度强化，存量优势企业的业绩有望逐季改善；当然投资者信心仍然不足，公募基金也面临着连续两年负收益带来的赎回压力，但万物皆周期，熊市的末期就是牛市的开端，对2024 年我们充满期待。

他山之石

先看下主流机构2024 年的投资策略。

中金公司以“行则将至”为题，中金公司研究部国内策略首席分析师、董事总经理李求索认为，年底至明年，国内政策与改革的方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点或将对A 股节奏带来影响，预计2024 年指数表现可能前稳后升。

中信证券首席策略师秦培景认为：“2024 年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律，预计上半年弹性更大，下半年震荡分化。”

招商证券策略首席张夏团队的观点是，在大分化的时代背景下，结构重于总量，2024 年随着国内经济温和复苏，企业盈利上行，内外部环境改善带动资金面转为温和净流入，由此A 股将震荡上行，主要宽基指数有望小幅上涨。

中信建投证券策略首席分析师陈果的观点则更加积极，他认为，2024 年A 股有望进入小牛市，主要源自两大因素改善，一是全球宏观流动性明显改善，二是国内稳增长力度或将超预期，这将推动2024 年A 股盈利正增长。

美元降息周期开启

自2022 年3 月美联储开启本轮加息周期以来，截至今年7 月，共加息11 次，累计加息幅度达525 个基点。但在2023 年12 月13 日，美联储今年最后一次议息会议上，美元利率目标区间维持在5.25% 至5.5%之间不变。这是自今年9 月议息会议以来，美联储连续第三次暂停加息。鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上明确表示：“ 降息问题已经进入我们的视野”。思睿集团首席经济学家洪灏认为，此次美联储的“鸽派”转身，是一个历史性的转身。洪灏发现，过去36 个月，随着美联储的连续加息，作为全球无风险收益率基准的美国国债收益率飙升，压制了包括中国股市在内的全球风险资产的定价，这清晰地体现在过去一段时间A 股的走势与美债走势非常一致。如今，美联储已经做好准备降息，明年情况将会反转，随着美债收益率的下降，包括中国股市在内的风险资产价格自然会回升。

图：美元指数2022 年初以来的走势（收盘线）

2024 年全球政治经济环境依然面临挑战，2024 年有多达76 个国家和地区将迎来大选，包括美俄等重要国家，选举结果可能对地缘政治带来压力，阿根廷新当选的总统就独树一帜。包括目前的俄乌战争、巴以冲突未来会以什么方式演变，仍然存在很大的变数。这些因素对油价、对粮食、进而对通胀都有很大的影响。

笔者认为随着美元降息周期的开启，资金会离开美国转而在全球寻找高性价比的资产，一直低迷的中国股市无疑是一个比较好的选择，在美股高歌猛进的时候，A 股市场跌跌不休，A 股整体已经具备明显的投资价值。同时北上资金从A股市场流出的趋势也有望逆转，当美元降息、美元弱势时，人民币也会进入升值周期，此时全球资金会追逐人民币资产，尤其是低估的A股市场。聪明的中东的资金已经提前开始布局中国资产，从化工到新能源汽车已经进行了布局。

A股政策利好不断加码

7 月24 日中央政治局提出活跃资本市场，但A 股市场并不买账，目前主要指数均创出年内新低。８月份证监会、财政部、国税总局推出政策“组合拳”活跃资本市场，内容涉及证券交易印花税实施减半征收、优化IPO、再融资监管、进一步规范股份减持行为等。１０月份中央汇金公司对四大行进行了增持，同时买入ETF，而财政部则在今年四季度增发2023 年特别国债1 万亿元，财政发力成为明年的看点。目前我国中央财政仍有较大的潜在杠杆空间。房地产已经大幅松绑，包括北上广深四大一线城市，均对购房政策进行了宽松的调整。最新的中央经济工作会议也提出了以进促稳、先立后破，这些表述意味着2024 年政策层面会更加友好，尤其是目前整体市场估值处于历史偏低水平，换手率也回落到三年低点，市场情绪处于低位，市场主要指数如沪深300、中证500 估值分位数均位于25% 以下，处于高性价比区间，累积的政策会从量变到质变，最终改变A 股市场向下的负反馈现象。

越来越多的上市公司开始回购，这也是A 股市场底部特征的体现。当然笔者也要特别提示目前新股的泡沫还是比较大的，建议两三年内尽量不要参与新股的博弈。

基金仍在喝酒吃药面临较大赎回压力

随着基金三季报基本披露完毕，公募基金最新前十大重仓股也浮出水面，依次为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、药明康德、腾讯控股、迈瑞医疗、恒瑞医药、招商银行、山西汾酒。这显示基金的底仓仍然配置在白酒、医药、新能源板块，而这些板块恰恰是2023 年调整比较大的板块。直接的结果是公募基金连续两年大幅跑输市场。

权益基金的规模自2007 年超过2 万亿后，直到2015 年仍在2-3万亿区间徘徊，权益基金的大发展时代是2019 年和2020 年，这两年公募基金的重仓股就是上面的白酒、医药、新能源，那两年公募基金因为超额收益明显，从而规模出现了大爆发，达到8 万亿以上的权益规模。成也萧何败也萧何，权益基金的路径依赖明显，2021 年-2023 年，公募基金重仓股迎来滑铁卢，公募基金在2022 年给基民亏损数额高达1.45 万亿。2021 年来市场主线已经切换，但公募基金仍拒绝调换底仓。