极端悲观点恰恰是极佳买点

管理层在学习二十大精神时，尤其强调，“要坚持将资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，加快建设中国特色现代资本市场。”

股票投资如何与中国传统文化相结合，笔者倒是颇有体会。比如春秋战国时期，古人就有旱则资舟，水则资车的投资理念，这种朴素的价值投资理念正好是中国传统文化的优势。《易经》从某种意义上就是讲述周期的规律性和普遍性原则。而股票投资周期也属于易经大道的范畴。

价值投资讲究逆向投资，强调理性思维的重要性。而中国传统文化也提出“贵上极反贱，贱下极反贵”这种物极必反的投资道理。道德经强调，反着道之动，弱者道之用。而价值投资也强调周期规律和均值回归的价值。这种相同的投资理念，其实正是中国传统文化所孕育的人文价值观和宇宙观。

做价值投资，要在每次熊市恐慌大跌时进场护盘，每次牛市疯狂时减仓，承担起平滑市场波动的重任。价值投资不能学北上资金，大跌时净流出，大涨时净流入，追涨杀跌，制造恐慌。更不能学外资，恶意做空港股，成为国家的敌人。

最近两天银行和地产纷纷补跌，A股和港股市场情绪也纷纷到了极端悲观位置。尤其是在疫情、俄乌战争叠加经济下行压力等多重悲观情绪的不断发酵，市场情绪的低迷甚至类似于2008年底，港股尤甚。

但是，如果带着逆向投资和价值投资的思路来看，目前A股和港股市场均到了长期估值较低估的水平，极端悲观点恰恰是极佳的买点和战略布局机会。

从风险溢价水平来看，以中国10年期国债收益率为基准，上证指数到了6%，接近2018年10月底的水平，而港股恒生指数超过了10%，10月25日到达10.77%，接近2008年10月底的水平。所以，目前市场下跌导致的风险偏好已经大幅降低，类似于经历了一场金融危机。（见图一）

图一：恒生指数风险溢价接近2008年极端值

当然，市场情绪要恢复需要一个过程。所以，在目前位置无须恐慌。因为，市场先生歇斯底里的情绪发泄往往也是周期性的。在他极度悲观的情绪下，你跟他做生意，一定能买到性价比最高的东西。

10月25日晚一行两会再次发声，3000点附近政策底再次明确，强调维护股市、债市、楼市的健康发展。银保监会强调，人民币长期升值的趋势不变，中国资本市场具备长期投资价值。还记得上次一行两会发声是什么时候吗？上一次是2018年10月19日2449点。（见图二）

图二：上证指数2013年来走势

尽管这两天市场走势并没有出现一根大阳改三观的变化。但从历史经验角度来看，政策底和估值底均出现底部的情况下，市场见底已经是大概率事件。这个时候，我们需要做到的是战略上乐观，战术上认真筛选标的物。

从指数走势预判，由于最近两年港股跌幅较大，也为2023年指数级的反弹奠定了基础;同时，A股过去15年较长事件维持在3000点中枢上下波动，所以，这种阶段，更适合对港股指数ETF或者行业ETF进行战略性布局。比如笔者建议配置恒生ETF和金融地产股。

一方面，恒生指数的估值已经接近2008年10月底水平，可以说，这个阶段下行风险较小，而上行空间较大。甚至可以适当配置股指期货等杠杆工具积极做多。

另一方面，地产和金融行业是目前市场普遍看衰的行业。从地产行业来看，无论是港股和A股，基本上除了几个央企国企龙头可以在今年维持正收益，绝大多数地产公司均出现了较大的跌幅。考虑到债务风险仍未完全化解，所以，按照破产清偿顺序而言，如果少数地产公司破产，股东将会承受最大的损失。但是，如果地产公司不破产，那么，股东应该会获得较大的回报。因为目前市场在地产行业极端悲观预期已通过股价大幅下跌得到了充分反应。所以，这个时候，对逆向投资者而言，建立一个金融地产股投资组合或是胜率较大，同时赔率较大的策略。

逆向投资者不会去追求市场热门的赛道股，那是因为不符合逆向投资的理念。所以，逆向投资并不适合市场绝大多数，仅适合少部分参与。但这少部分人参与的机会往往也存在较大的超额收益。

按照笔者之前对市场周期的综合判断，2023年A股和港股出现指数级上涨的概率是非常大，而这个时候作为金融地产无疑也存在较大的预期差和弹性。即市场普遍低估了金融地产业绩的弹性和估值修复的机会，而放大了行业衰退和公司破产的风险。这种极端悲观情绪的发泄恰恰是市场先生提供给价值投资难得一见的捡便宜货的机会。

另外，提供几个投资者案例供大家参考。

第一，某私募基金通过大宗交易和场外融资的方式接下了某地产公司小非减持的股份，按照当前价格计算，风险较低，但集中在某一家公司上，也存在一定的个股集中度风险。

第二，某上市公司大股东通过股权质押买入较大比例的上市银行股。

第三，邮储银行450亿元的定增，按照每股净资产定价，也有一些机构积极参与。那为啥不在二级市场买入呢？显然，从二级市场买入实际上性价比更高。

第四，一些券商股的估值也处于历史底部，如果对未来20年资本市场发展持长远的战略考量，市场低迷的时候就是长线布局捡便宜的较佳时机。

投资就是投国运。在市场恐慌的时候，尤其要承担起为国护盘的艰巨责任，站在国家的高度上来思考当前的市场问题。当市场绝大多数人都很悲观时，如果能够大胆抄底，甚至贪婪，那就是巴菲特的理念在A股和港股的实际运用，更是中国传统文化士大夫强调的“苟利国家生死以，岂因祸福避趋之”的人生理想和抱负。