亚世光电：深耕液晶显示中游非消费电子高毛利
作者： 王炳根人机交互是电子信息化发展中不可或缺的一个环节，而显示器是电子信息化时代人机互动的主界面。而显示器件中有较多的细分，在细分领域的龙头企业，具有长期投资价值。
亚世光电（002952）是一家专注于定制化液晶显示器件的显示屏模组公司，其产品广泛应用于工控仪器仪表、通讯终端、办公室自动化、医疗器械、家用电器、汽车显示、安防等细分领域，而较少涉及手机等消费电子，其主要客户遍及德国、美国、日本和中国大陆等多个国家和地区。亚世光电专注液晶显示广阔市场，立足非消费电子细分赛道，投资者可关注其长期业绩前景。
专注于平板显示器中的细分领域
从行业发展情况看，显示器是电子信息化时代人机互动的主界面。平板显示器具有厚度薄、重量轻、能耗低、无辐射、无闪烁、寿命长等特点，逐步取代显像管（CRT）显示器，成为显示屏行业的主流。
从技术分类来看，平板显示技术主要包括发射型显示技术和非发射型显示技术，其中发射型显示技术包括等离子显示（PDP）、有机电激光显示（OLED）、场发射显示（FED）;非发射型显示技术主要为液晶显示（LCD），包括有源矩阵显示（TFT-LCD）和无源矩阵显示（TN/STNLCD）。
开源证券分析师刘翔指出，亚世光电专注于平板显示器件中的液晶显示器及其模组。与其他类型的平板显示器件相比，液晶显示技术具有工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性好、成本较低等优点。并且，随着价格不断降低，产品应用领域迅速扩大，目前液晶显示器已成为平板显示技术产业的主导产品。
深耕液晶显示中游环节
亚世光电处于液晶显示产业链的模组加工环节，该环节具有注重规模效应和成本控制能力等特点。由于应用领域为非消费电子领域，公司的液晶模组产品具有毛利率较高、定制化程度较高、客户粘性较强等优势。在2016-2018年的前十大客户中，除星网锐捷和惠普打印机（山东）外，公司主要客户均为海外工控领域客户，且合作时长普遍超过十年。
我们可以观察公司财务数据的变化：受益于下游需求持续走强，亚世光电2020-2022H1 营业收入增速持续加快。受制于全球宏观经济偏冷及中美贸易摩擦，2019年营业收入同比下降。随着宏观经济的复苏叠加客户导入的持续推进，2020-2022H1营业收入持续提升。
另外，上游面板价格下降助力归母净利润显著提升。受上游面板价格大幅上涨影响，亚世光电2021年归母净利润大幅下降。但是，随着上游面板价格的持续回落叠加汇兑收益的显著增长，2022H1归母净利润同比大幅增长。
液晶模组市场已处于成熟期
对于液晶模组市场的判断，是我们考虑投资亚世光电时需要重点把握的变量，而其中的技术工艺必须有所了解。
液晶面板由带有偏光片的上下两层导电玻璃和玻璃基板之间的液晶构成。根据工艺技术的不同，液晶显示器面板分为TN（扭曲向列）型、STN（超级扭曲向列）型和TFT（薄膜晶体管）型。TN屏具有成本低、内容简单、功耗低、颜色单一的特点，主要应用于电子表、计算机、车载显示等领域;STN屏具有成本低、显示容量大、功耗低、亮度较低的特点，主要应用于仪表、家电、医疗仪器;TFT具有色彩丰富、动态显示的特点，主要应用于智能手机、平板电脑、液晶电视等领域。
液晶模组主要是将液晶显示屏和相关的驱动电路、背光源、连接件等组件组装在一起，使其显示信号的输入端能够与后端显示信号的输出端顺利对接，其结构随下游产品应用的不同而有所差异。
经历长期的技术发展和市场竞争，液晶显示行业的上下游企业间依存度较高，各个环节的竞争格局也相对稳定。在液晶模组产业链中，上游产品包括导电玻璃、偏光片、液晶面板、彩色滤光片、背光源、驱动IC、PCB、触摸屏等;中游产品主要为液晶显示屏和模组;下游产品较为纷杂，主要包括智能手机、平板电脑及液晶电视等消费电子品及医疗器械、工控仪器仪表等专业类产品。
开源证券分析师刘翔认为，由于应用领域为非消费电子领域，所以亚世光电的液晶模组产品具有毛利率较高、定制化程度较高、客户粘性较强等优势。在2018 年，公司工控仪表的营收占比高达44%，消费电子营收占比近乎为0%。
电子纸市场快速增长
此外，电子纸市场的发展，将助力亚世光电后期业绩的起飞。电子纸由电子纸膜片、TFT玻璃底板、驱动芯片、柔性电路板等组件构成，其中，电子纸膜片负责显示人眼实际看到的图案，TFT玻璃底板用于控制电子纸每个像素的亮暗变化，驱动芯片用于控制TFT玻璃底板每个像素的工作时序和状态。
电子书和电子价签是电子纸的两大应用，对于电子书，以kindle 为代表的黑白电子书已实现了对消费者习惯的初步形成;随着元太科技彩色电子纸膜片技术的逐步成熟，文石、Bigme、科大讯飞等正逐步推出彩色电子书来实现对消费者的进一步渗透。对于电子价签，在欧美新冠疫情的推动下，欧美商超的数字化、无人化需求持续升温。
根据ePaperInsight数据，预计2022年全球电子纸整机市场规模将超65 亿美金、同比增幅约65%，其中，预计2022年全球电子纸价签整机市场规模将接近30亿美金。在电子纸市场的拓展，不排除成为亚世光电后续股价催化剂的可能。