环保赛道：挖掘强阿尔法个股

2022年以来伴随全球双碳政策持续深化，环保行业碳属性不断被挖掘，新的下游需求和商业模式的切换也应运而生。近年来除传统政府及企业的污染治理需求外，能源替代、循环再生、节能增效等相关的需求加速释放，看好环保赛道的长期投资潜力。

部分板块及个股增速亮眼

生物柴油、动力电池回收行业的重点个股增速亮眼，受益于低碳经济环保板块长期增长逻辑不改。纵使板块整体三季报业绩承压，我们依然能看到重点个股业绩逆势增长，如旺能环境、景津装备、山高环能单三季度归母净利润分别同比增长35%、29%、339%。中国低碳经济启动下，经济效益高、减排奏效快的可再生能源及循环再生产业有望成为需求率先释放行业，长期增长逻辑不改。

地方财政压力传导至企业现金流端，投资支出保持低位。2022年以来地方财政压力加大，回款或补贴发放不及时导致垃圾焚烧等板块的经营性现金流承压。但受益于项目大规模投产、高速投资期已过，各细分领域前三季度投资现金净流出、筹资性现金流净额保持较低水平。综合来看，垃圾焚烧、生物质、膜、大气等细分领域自由现金流有明显改善。

商誉占比整体呈下降趋势，垃圾焚烧等重资产行业负债率已趋于平稳。从商誉情况来看，除家电拆解、清洁能源、大气、环卫服务、填埋气发电外，其余板块商誉占总资产比重均有所下降，各板块潜在计提风险持续降低。从资产负债率来看，垃圾焚烧、危废资源化等重投资领域的投资高峰期已过，融资压力放缓、资产负债率有所下降。而酒糟资源化、生物柴油等正值扩产高峰期，资产负债率分别同比增长11.33%、10.49%。

关注强阿尔法个股及高景气赛道

广发环保板块的105家样本股中，共有37家公司实现2022年1-3季度归母净利润同比正增长，其中仅有28家公司同比增速超10%、18家公司同比增速超20%。2022年前三季度疫情及经济阶段性不景气的影响较大，工程进度放缓、产品需求低预期、回款周期延长等问题频频出现，板块整体业绩表现欠佳。但我们依然看到部分公司实现逆势增长，强阿尔法属性凸显：如山高环能（生物柴油）、景津装备（节能制造）、旺能环境（垃圾焚烧）、谱尼测试（监测检测）等。

主线一：大固废板块增速稳健，攻守兼备。

（1）旺能环境：单三季度归母净利润同比增长35%，新增锂电再利用收入1.61亿元，扩容城市矿山保障成长性；

（2）瀚蓝环境：2022年前三季度固废净利润同比增长超30%，启动REITs助力并购扩张，“焚烧+”订单打开成长天花板。

主线二：受益于下游需求的高景气，部分设备及工程公司订单高速增长。

（1）聚光科技（科学仪器）：前三季度谱育科技新签订单约10亿元（同比+45%），贴息贷款提振四季度订单景气度；

（2）青达环保（火电灵活性改造）：前三季度业绩符合预期，灵活性改造景气度持续，期待四季度业绩释放；

（3）景津装备（压滤机）：单三季度归母净利润同比增长近30%，净利率重回15%、经营性现金流净额大幅提升102%，期待新能源领域放量。

主线三：疫情短期压制产能释放，循环再生高成长性趋势不改。

（1）山高环能：Q3业绩同比增长339%，30万吨/年生物柴油产线将于2023年底建成投产，期待后续疫情影响缓解及加工产能落地。

（2）高能环境：受疫情影响Q3业绩同比下滑，公司积极备货，三季度末存货达17.86亿元（相较去年末+43.4%），助力未来业绩释放。

环保长期成长潜力仍可期

龙头公司环保转型新能源稳步推进，业绩+估值双重提升正逐步兑现。

上半年环保企业转型加速，再生资源及新能源为重要方向：（1）伟明环保进军高冰镍、正极材料，2022H1归母净利同比增长15%彰显主业盈利能力，与Indigo合资两期共8万吨高冰镍产能，有望在2023年投产；（2）旺能环境2022H1锂电回收实现0.83亿元收入、贡献业绩弹性。伴随新能源等业务落地带动利润持续增长。同时市场预期新业务市场空间更广、商业模式优化，存量业务亦可为新业务提供现金流，估值修复在即。

环保企业加速开辟新领域，新能源为重要方向之一。环保企业历经几十年发展，龙头产能、利润体量已颇具规模。除伟明环保、旺能环境外，2022年至今我们看到不同细分龙头企业正依托自身禀赋加速布局新兴赛道，而这些赛道将让环保公司迸发出新的成长活力，持续修复长期成长逻辑。

（1）新能源材料：旺能环境布局动力电池回收产业；伟明环保布局印尼高冰镍业务；龙净环保未来围绕膜法提锂、锂电新能源等进行布局；金圆股份、久吾高科、倍杰特布局盐湖提锂等。

（2）风光发电：圣元环保携手三峡集团布局福建海上风电；清新环境与华东新华能源签订战略合作协议，重点合作开发风光发电、储能等新能源项目；龙净环保未来亦将布局光伏风电EPC建设运维业务。

（3）氢能：瀚蓝环境投资餐厨垃圾制氢项目；圣元环保合作设立氢能研究院，研发储氢材料、固态储氢装置等；联美控股与上海长三角氢能科技研究院签署战略合作协议，并以1亿元投资爱德曼氢能源装备公司等。

（4）储能：中国天楹与如东县政府签订投资协议、与瑞士重力储能开发商EnergyVault签署技术授权许可协议，推动重力储能项目在国内落地；清新环境布局电化学储能，可为火电灵活性调峰提供技术服务。

图：依托资金优势、股东资源、技术积累，环保企业驶入新蓝海

环保企业转型优势：资金优势、股东资源、技术积累。伴随龙头企业自身资源禀赋的不断挖掘，传统环保步入成熟期且为企业提供稳定的资金支撑，诸多环保企业选择商业模式优、成长空间广阔的新能源作为第二成长曲线。在新能源这一新蓝海市场下，环保企业依托资金优势、股东资源、技术积累等，跨界谋求新的成长点。

（1）资金优势：以固废行业为例，存量项目运营保证未来20%+的归母净利润增长、10-20亿/年稳定现金流，给予新兴业务扩张提供充分的资金保障。

（2）股东资源：旺能环境依托美欣达集团废弃车拆解产能，打通锂电回收的上下游渠道；伟明环保借助控股股东伟明集团与Indigo公司合作；龙净环保依靠控股股东紫金矿业，在绿色矿山、新能源等方向优势互补。

（3）技术或项目积累：圣元环保依托自身在福建地区的项目、客户资源；久吾高科依托于在陶瓷膜领域的技术积累，新增盐湖提锂、CO制燃料乙醇、钛白清洁生产等新兴下游应用；倍杰特依托污水处理领域的高强度膜、纳滤膜等。