南方航空：三大航中有望最受益于国内线复苏

市场短期快速反弹已激活资金动能，后续板块及题材的轮番演绎或成为常态，整体上看，市场的恐慌情绪已经消退，对于疫情、经济增速等的担忧已经在估值和价格上得到体现和消化。在个股选择上，我们也可以关注防控常态化后，哪些公司最先从悲观预期中得到重新认知。

南方航空（600029）有望在三大航中率先有所表现，因其有望最受益于国内线复苏。之所以得出这样的判断，我们需要非常具体的、量化的来估算公司的运营状况。招商证券分析师苏宝亮对此也进行了详细的测算。

首先，南航是中国运力规模、客运量规模最大的航空公司，三大航中领先。截至2022年9月底，公司机队规模886架飞机（同期国航752架，东航758架）；2021年，公司旅客运输量9850万人次（同期国航6905万人次，东航7905万人次）。

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疫情前公司机队规模持续增长，带动公司运力年均复合增长10%。2014-2019年，公司机队规模年均复合增长7.1%，使得公司成为国内唯一一家机队规模超800架的航司；同期ASK年均复合增长10.4%，保持较快增速。2020年疫情后，受疫情对航空需求的巨大冲击，公司引进飞机速度变慢，2019-2021年机队规模年均增长1%；由于国际线的近乎停滞，2021年公司ASK相当于2019年的62.2%。

公司机队构成较为多元化

具体来看南方航空的机队构成，它未来有望持续优化机型组合。截至2022年9月底，公司886架飞机中：从所有方式看，自行保有、融资租赁、经营租赁分别占有32%、31%、37%；从飞机制造商看，空客、波音、其他飞机分别占有45%、53%、2%；从机型看，窄体机占比84%，占绝大多数。2022年7月，公司公告将购买空客窄体机A320neo系列飞机96架。

招商证券分析师苏宝亮指出，考虑到疫情对国际线的巨大冲击，南航或将进一步降低宽体机比例，优化机型配置。

最受益于国内线复苏

重点看公司所运营的航线：南航国内运力投入占比为三大航第一。以2019年ASK计，南航国内ASK占其总ASK的68%，高于国航的58%和东航的64%。疫情爆发的2020年，较高的国内市场占比使得公司在三大航中恢复相对更快。截至今年三季度，公司在三大航中亏损幅度也最少。考虑到国内市场的广阔空间，公司在国内较均衡的网络布局有望更受益于国内市场的复苏。

疫情前公司RPK增速高于ASK增速，客座率稳步提升。2014-2019年，公司RPK年均复合增长11.3%，高于ASK的增速10.4%；客座率从2014年的79.4%提升至2019年的82.8%。2020年疫情后，RPK和客座率大幅下挫，2021年公司RPK相当于2019年的53.5%，客座率相较2019年下降11.6%至71.3%。

白云机场存在放量预期

南方航空布局广州-北京双枢纽，南北呼应。南航起步广州，近年来全力打造广州-北京“双枢纽”，通过新开和优化航线网络，致力建设两大综合性国际航空枢纽。公司在广州白云机场和北京大兴机场均为第一大航司，在一线城市六个机场中占据两席。

此外，通过历史上的行业整合以及子公司，南航在西北、东南的二三线城市亦有较高的市占率。以2022年夏秋航季航班计划计，南航在广州白云机场市占率53%，在北京大兴机场市占率42%；在深圳宝安机场市占率30%，在福州长乐机场和厦门高崎机场市占率分别为37%、39%。

广州白云机场立足大湾区，产能充足，疫情后公司有望持续受益于白云机场放量。2019年，广州白云机场完成旅客吞吐量7338万人次，位居全国第三；2014-2019年，白云机场旅客吞吐量年均复合增长6.0%，增速高于北京首都机场和上海虹桥机场，慢于上海浦东机场和深圳宝安机场。

南航国内运力占比高于国航、东航

根据广东省机场集团与广州市政府疫情前的目标，2025年白云机场旅客吞吐量有望达到1亿人次，国际旅客占比达30%；2035年旅客吞吐量达到1.2-1.4亿人次，国际旅客中转率达到35%，将白云机场建成全球交通枢纽。根据当前已披露的建设规划，白云机场三期扩建工程预计于2025年完工，设计客容量为1.2亿人次，规划产能高于湾区其他机场。

招商证券分析师苏宝亮认为：疫情过后，白云机场的产能优势有望释放，承载更多大湾区增长的旅客需求。截至2019年末，南航在广州白云机场的通航点达132个，其中国际及地区通航点51个。国内方面，南航在白云机场大多数时段的航班市占率在50%以上，将直接受益于白云机场的增量。国际市场方面，南航广州枢纽已成为中国大陆至大洋洲、东南亚的第一门户；广州与国内、东南亚主要城市形成“4小时航空交通圈”，与全球主要城市形成“12小时航空交通圈”。