晨光新材：硅烷一体化龙头　气凝胶迎黄金期

功能材料领域因为涉及到相对专业的知识，且因其产品应用领域广泛，分析起来常令投资者感到困难，但往往功能材料领域容易走出一些牛股。仔细解析功能材料的历史和应用范围，并结合价格变动进行分析，会比较容易把握这个领域的公司业绩成长路线。

晨光新材（605399）是功能性硅烷龙头，深耕功能性硅烷行业20年，具备从三氯氢硅到功能性硅烷的产业链。2021年公司具备6.6万吨硅烷产能，另有江西湖口、宁夏中卫、安徽铜陵三大基地同时启动扩产，当前硅烷产品在建+拟建项目总投资额约36.32亿元。

此外，公司依靠一体化优势向下延伸布局气凝胶赛道，由于原料自产及辅料循环优势，公司具备较强的成本优势，并且在气凝胶赛道规划33.5万方产能，气凝胶业务在建产能投资额预计在16.75亿，全部投产后将成为国内气凝胶行业龙一。

硅烷百亿级市场

从产品涵盖来看，晨光新材的产品矩阵齐全，下游领域广泛。公司不断进行技术创新，在硅烷水解共聚物、新型氨基硅烷、水性硅烷等产品上不断推出新产品。目前，公司主营产品按照不同的官能团分为氨基硅烷、环氧基硅烷、氯丙基硅烷、含硫硅烷、原硅酸酯、甲基丙烯酰氧基硅烷、乙烯基硅烷、烷基硅烷、含氢硅烷等，下游涉及汽车、风电、光伏、轮胎、建筑等领域。

晨光新材所处硅烷行业为百亿级市场，气凝胶将在未来5年迎来黄金发展期。对于硅烷板块，全球功能性硅烷产值已过百亿，过去5年全球产能年均增速在6.7%。由于全球硅化工产业链逐步向国内转移，国内硅烷产业过去5年产能年均增速在10%。随着风电、光伏等新兴产业的高速发展，国内硅烷行业增速预计在10%以上。

另外从市场价格来看，光伏级三氯氢硅高景气拉动功能性硅烷价格上行，上半年业绩大幅增长。受光伏行业需求拉动，功能性硅烷上游原材料三氯氢硅价格大幅上行，根据百川盈孚数据，今年二季度光伏级三氯氢硅市场均价达到2.6万元/吨，环比上涨30.02%，三氯氢硅价格上涨对功能性硅烷价格形成强支撑。

同时，需求端，气凝胶行业扩张拉动对正硅酸乙酯需求，在涂料和复合材料领域需求较为稳定，尽管在建筑行业应用较多的室温硫化硅橡胶领域景气度有所下降，公司今年业绩仍然高速增长，验证了公司丰富的产品矩阵在一定程度上可以平抑单一产品景气度下滑带来的业绩波动。

气凝胶迎来黄金发展期

气凝胶是最新一代高效节能隔热材料，是目前世界上导热率最低的材料。气凝胶是一种具有纳米多孔网络结构、并在孔隙中充满气态分散介质的固体材料，也是世界上最轻的固体。由于独特的结构，气凝胶在热学、声学、光学、电学、力学等多个领域都展示出优异的性能。目前商业化应用的气凝胶主要围绕其高效的隔热能力展开，下游用于石油化工、热力管网、锂电池、建筑建材、户外服饰、航天、军工等多个领域。

气凝胶比传统保温材料保温性能好，同等保温效果下用量最小。此外，气凝胶使用寿命是传统保温材料的4倍，因此长周期具备经济性。气凝胶具有防水性好、阻燃性好、不易被腐蚀、结构稳定性好的特点，其更换周期在20年左右，而传统保温材料的更换周期在5年左右。

对于气凝胶板块，华创证券分析师杨晖预计2025年国内气凝胶市场空间在197亿，随着石化企业的节能减碳诉求提升以及新能源车对电池的安全性要求提高，我们认为气凝胶将有望在未来5年加速取代传统保温材料，以公司为代表的硅化工企业将显著降低气凝胶生产成本，迎来黄金发展期。

晨光新材将是气凝胶赛道的长期优胜者

三氯氢硅价格自2021年开启涨价行情

资料来源：百川盈孚、华创证券

在众多布局气凝胶的企业中，短期看干燥技术的突破与优势竞争。华创证券分析师杨晖认为CO2超临界技术成熟且落地最快，选择该路线的企业可以率先卡位市场。中期看产业链分工。在全行业大多数玩家突破干燥过程中的壁垒并产出相对均质化的产品后，届时产业链分工决定企业竞争力。

由于石化及锂电企业均较为集中，客户资源优势更为重要。生产和加工环节一体化布局的企业一方面掌握生产环节，另一方面直接与下游客户对接，具有较强的渠道壁垒。而仅布局上游材料或者仅布局加工环节的企业将处在竞争劣势。长期看原料自给能力。由于原料成本占比较高，当气凝胶行业产能开始过剩时，原料自给能力成为气凝胶企业竞争力的重要考量。具有硅烷产能的企业值得长期看好。

成本优势显著

投资者可以把握的是，晨光新材的原料自给赋予公司较强的成本优势——公司在建的一万方产线采用CO2超临界技术，且布局加工环节。此外，公司具备原材料正硅酸乙酯的自产能力及辅料循环技术，预计将显著降低气凝胶合成成本。

目前公司拥有1万吨正硅酸乙酯产能（占国内总供应量的1/3左右）。此外，由于公司具备从三氯氢硅到正硅酸乙酯的产能，因此可以实现氯化氢和乙醇在整条产业链的循环，进一步降低生产成本。