海底捞行动

我喜欢文史哲，却干了金融这一行。十年来慢慢发现，用文史哲来解释金融好像更清楚。

金融通人文，但又不是讲一个故事那么简单。非要讲成小白兔和大灰狼的故事，矫情事小，误导事大。

您可以把全世界的资产看成一个蛋糕：蛋糕胚是利率和汇率，奶油是股票，裱花是另类资产——大宗商品、房地产、比特币等。这个美美的蛋糕被摔在地上时，并不会从蛋糕胚，到奶油，再到裱花这般有序坍塌，而是直接烂成一摊泥。您永远不知道它为什么、什么时候、会从谁手里掉下来。

人的理性，就像中国画中的人物：永远随性而变。如果把社会科学向数理化看齐，把“人”变成公式，假设之上再假设，理论之上再生理论，那经济学家就越来越不如牙医，央行没有通胀的数据就不会做决定了，最后连“人”都不见了。

这个时候如果向文史哲求救，大概率能解决问题。因为在这里，您才能再次看到“人”：人的情绪，人的荒诞，人的大举动、小动作。这里才有世界运行的最本质的规律。

“为学日益，为道日损。损之又损，以至于无为。”

信息无穷无尽。求道，要去繁就简，找到本质，不要妄为。

我家附近有个废品回收站，站长是赵大爷。

赵大爷穿着洁白的衬衫，裤缝笔直，指甲缝里没有一丝污垢，看起来跟身后那座硕大的垃圾山有点不协调。

客户上门，递来的东西五花八门。赵大爷看两眼，称一称，然后递过一张写好价格的小纸条。我常常觉得很惊奇，赵大爷只用短短几分钟，就能给各种在我看来完全没用的东西贴上价签，还能精确到小数点后一位！

大爷说收废品是技术活，有着完整的产业链和估值方法。它要求从业人员能准确辨认出各类物品的价值，并分类打包；有时还需判断是否有必要进行一些粗加工，比如清洗干净，加工成形，确保卖出的价格高于成本。

我问大爷，您收来的东西真的都能出手吗？

他答，天下没有卖不出去的东西，如果有，那就是价格不对。

我接着问，可是我老听见有人说，这东西白给我都不要，贴钱也不要。这种倒贴钱的东西，您难道也能估出价来？

大爷呵呵一笑：“‘废品’这个词，本来就很主观，就像你和我眼中的‘未来’——到底什么样子、价值几何，在任何时候都会有争议。汝之砒霜，吾之蜜糖。你的草，就是我的宝。有争议就有差价，有差价就能转手。”

我马上想到了巴菲特，两位大爷做的事情差不多，只不过一个仰望天际，一个低头捡漏。

赵大爷说他最喜欢吃海底捞。不是因为服务好，而是他最喜欢捞汤底的感觉：你永远想不到最后能捞出些什么。

如果把赵大爷背后的垃圾山背景，换成金融业界，大爷就变成了“深度价值投资者（Deep Value Investor）”；他同我分享的那套心得，就是“危机资产投资理论（DistressInvesting）”。

正如香港每年必来的甩卖季，每一轮经济下行或危机，都会带来赵大爷们期待已久的资产大甩卖。甩卖的商品琳琅满目，让人眼花缭乱：有债，有股，有资产，有企业，有时还有整个国家——比如20 世纪90 年代热卖的拉丁美洲风情系列，和几年前的南欧地中海风情系列。

这些商品有的假冒伪劣，以次充好；有的资不抵债，破产贱卖；有些仅有小小瑕疵，却被市场粗心地和洗澡水一起泼了出去，就像古董市场里的“漏”。不管哪类，大部分甩卖的商品都有一个共同特点——都含有过量的债务成分，只不过发酵程度不同而已。它们就像赵大爷废品站里的废品，在多数人的审美观中一文不值，却是大爷的宝贝。

据载，每隔五六年，各地大兴土木尘埃散尽之时，都会浮现捡漏的历史机遇，错过就没了。当您看着城市的天际线月月翻新高，听着媒体专家日日欢欣鼓舞，享受着央行送来的阵阵暖流之时，黑天鹅们也正在适宜的环境里长大。

赵大爷们则在某个角落藏器于身，待时而动。

在金融界里以“海底捞”为生的人，被大家亲切地称为吃垃圾的老鼠。

他们显然对此评价非常不满意：我们应该是屎壳郎。遍地垃圾不是我们的错，当初不负责任随便借钱的又不是我们。如今牛粪遍地，压得寸草不生；如果没有我们为整个经济除淤通渠，滚粪成球，水如何才能重新流动，国家如何浴火重生？

僵尸一日不除，水流一日不清。请尊重我们的职业。

他们在泡沫尚未吹起时安安静静，在泡沫吹至接近极限时躁动，开始觅食。他们就像收藏界捡漏的“老炮儿”，用刀子一般的眼光，剐出别人眼中丢失的价值；用狼一般的鼻子，从垃圾里嗅出花香；再如闪电一般，低价扫货入囊。

他们最好有像山姆·泽尔（Sam Zell）一样奇特的面相，让人分不清是黑道、白道，还是无间道；有像赛斯·卡拉曼（Seth Klarman）一样强大的内心，敢于在地震中的炸药库里打牌；有安迪·比尔（Andy Beal）一样的预言能力，摸摸扑克就能看到未来。当然，最好还有面对各国政府同仇敌忾，而面不改色之强大内心，就像索罗斯。

但最重要的是他们惊为天人的估价能力。在危机资产投资中，他们是独行侠，无论是收购重组，还是债股套现，寻找“不对称收益（Asymmetric return）”，是他们行动的终极指导思想。

估计此时此刻，已经开始有人围炉下料，准备开捞了。我也来点实惠的，给大家讲几个真实的海底捞的故事。

第一个故事：锁喉事件

除了飞人乔丹，有一位NBA球星更让我难以忘怀。他叫拉特里尔·斯普雷威尔（Latrell Fontaine Sprewell）。

1997—1998年赛季，他在金州勇士队打球，训练时他状态不佳，教练卡列西莫便开始面目狰狞，在场外跳来跳去，冲他大呼小叫。

接着便出现了惊人一幕：

拉特里尔突然张开双臂，将两只巨钳一般的手，死死卡在卡列西莫的脖子上。如果不是队友拼命拉开，一场锁喉命案就在众目睽睽之下发生了。

锁喉事件后，很自然地，他当季所剩68场比赛全部被禁。他也变成了一块烧得火红的煤炭，人人避之唯恐不及。第二年，勇士队迅速将他交易到了纽约尼克斯队。

1998—1999年赛季，在被交易到尼克斯队的第一年，拉特里尔又闹出了动静。这次他没有锁任何人的喉，而是创造了“黑八奇迹”。

这一年，尼克斯队做了如下重组：将他同阿兰·休斯顿共组后场，阵中配主将派屈克、“L字铁腕”拉里·约翰逊和“火锅王”马库斯·坎比。结果在毫无胜算的情况下，该队以常规赛东部第八种子的身份，首轮淘汰东部常规赛第一种子热火队。如此大逆转的“黑八奇迹”，在七十年中只发生过五次。

2003—2004年赛季，他又被换到森林狼队。他再次率队取得58胜24败的西区最佳成绩，闯进季后赛第二轮。

拉特里尔有句感慨：“我犯过错，那又怎样；别人说我是美国噩梦，我说我才是真正的美国梦（People say I'm the American's worst nightmare，I say I'm the American dream）。”

在市场这个赛场上，也有很多像拉特里尔一样的企业，犯过错，被罚下场，等待愿意给多一次机会的球队出现，再还世界一个惊喜。

它们就像那件葵瓣洗，看起来大块开裂，还有点变形。但总会有行家在沙砾堆中将其一眼锁定：这彩头、这器形、这胎质、这品相，这是北宋哥窑，一定要想办法拿走。

这样的行家，本来应该是银行。银行是实业的风控官。它放出的每笔贷款，都是以利息为价码，把各行各业的风险转移给自己。它对企业的了解本应如了解自己的五个手指头，本应靠着这份手艺来驾驭周期——经济上行时，锦上添花；经济下行时，雪中送炭。

奇怪的是，银行业界大部分时间却在被周期驾驭：经济上行时，过度乐观，帮助企业轻松负债；经济下行时，又过度焦虑，一点风吹草动便作鸟兽散。不要说捡漏了，把璞玉扔进沙砾堆的，有时恰恰是银行业界。而愿意在沙砾堆中捡漏的，只剩下那些非主流人士。

比如马里克。

马里克，美国海军前军官。三十岁退役后，他开始重新思考人生。

他想在和平时代，寻找一份和“军事”最接近的职业，来成就自己后半段人生的辉煌。于是他发现了受压资产收购。

随后的十几年里，他拿到MBA 学位，杀进华尔街，完成了百亿美元的受压资产收购。之后他独立门户，成立私募基金，把根据地放在新加坡；从东京到雅加达，用海军特遣SEALS 才有的警敏，深度侦察，寻找目标。他说这和当年执行任务时，在空中寻找攻击目标的感觉是一样的。

1999 年，他把侦察范围圈至泰国，目标锁定一家专为米农生产小型柴油机的泰国企业——泰国引擎制造（Thai EngineManufacturing）。

1997 年亚洲金融危机后的曼谷，街上依然平静，除了几个“停业甩货”的牌子在风中摇晃，并没有生化危机游戏中的灾后场景——大规模金融杀伤武器扫过的痕迹，都是内伤。

柴油机厂厂长是一个黝黑瘦小的中年大叔，就像贫困县里的村干部，日日站在村口的老槐树下，盼望着投资者来救厂于水火中——不论国籍，不管信仰，就算他们是曾经攻击泰铢，陷自己于破产境地的做空军团们。

马里克走进会议室，全体员工起立，双手合十，鞠躬长达半分钟——这大概是泰国人能想到的最高接待规格了。

落座后，厂长开始播放公司宣传片。画面上，一个泰式超人“引擎人”，用该公司生产的柴油机，将一捆谷子整片割下，把祸害村庄的村头一霸当场砸晕。这是经典的泰式幽默——将悲剧化为喜剧，人生本来就是悲喜交加。

宣传片结束后，幻灯片上展示出公司的财务数据。马里克在心中迅速估算未偿债务、现金流和几块重要资产的估值。估罢心头一动：这很有可能是个“漏”。

他装作漫不经心地问了一句：有其他人来看过你们的财务信息吗？

厂长说，有啊，他叫索罗斯。

没错，就是那位做空泰铢，使泰国央行破产，置泰国经济于水深火热之中的索罗斯。击垮泰铢后，他把从泰国人民手里拿走的钱，又投回了这片他曾“大开杀戒”的土地上。第一个动作，是联合安然和恒康保险（John Hancock），注资五千万美元，增持近五亿美元垃圾债，聘请当时美国经营小型钢厂最成功的美国钢铁动力公司（Steel Dynamics）担任管理层，高调投资泰国已破产的大型钢厂泰国那空泰钢铁集团（NSM）。《曼谷国民报》称之为“天作之合”。而索罗斯在几个月后，悄无声息地退出。紧接着，NSM五亿美元高收益债全数违约。

厂长说，索罗斯的人那天来视察，手里拿着一张单子，上面列有索罗斯认为最具投资价值的十家泰国公司。厂长骄傲地说，我们排在第一位！

马里克故作平静地继续问：他有要求董事席位吗？

厂长睁大眼睛接着说，你怎么知道的？他确实提出了这个要求，我们也接受了。有个这么有名气的外国人做董事，不是很有面子嘛。

讲到这里，马里克停顿了一下，给我讲了一个故事中的故事。

有个人很想发财，于是每天向上帝祷告，希望能尽快脱贫致富。上帝终于被感动，给了他十个金币和一张纸。上帝说，纸上有十家店铺的名字，你每家投一枚金币，就能变得富有。

他拿起名单一看，心凉了一截——十家全是快破产的，但他还是虔诚地按照上帝的指示，每家各投一枚金币，变成十家店的股东。几年后，上帝挑选的这十家店铺，全部起死回生。他把手上的股份卖掉，赚了1000枚金币。

马里克说，那一刹那，我觉得索罗斯就是我的上帝，他已经给出了那张神奇的清单。1997年那场金融危机，对泰国的米商们，是塞翁失马之福。泰铢崩溃，他们能以比竞争对手便宜一半的价格出口大米，成了危机中的赢家。大米出口蒸蒸日上，农机需求自然水涨船高——这家柴油机厂就是“漏”。