国联民生合并落幕协同效应凸显　证券行业开启新一轮并购窗口期

2024年12月27日，证监会发布了《关于同意国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册、核准国联证券股份有限公司和民生证券股份有限公司变更主要股东、民生基金管理有限公司和民生期货有限公司变更实际控制人等的批复》，这意味着“国联证券+民生证券”合并整合进入正式实施阶段，且此次注册获批是新“国九条”以来首单获批券商。

从业务优势方面看，民生证券的投行业务实力突出，而国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色及优势。同时。整合后的公司将实现区域互补，提升财富客户规模，更好地满足客户需求，提升整体竞争力。由此，国联证券未来跻身头部券商行列更进一步，在规模、质量和效益上实现“1+1>2”的协同效应，迅速提升行业地位和综合竞争力。

同日，浙商证券公告称收购国都证券股份完成过户，本次股份变动完成后，公司持有国都证券19.97亿股股份，占国都证券总股本的34.25%。12月以来，证券行业并购重组步伐已明显加快，正在推进的“国泰+海通”“西部+国融”“国信+万和”以及“浙商+国都”都取得实质性进展。

综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应，预计未来行业内并购重组事项将持续加速推进。

政策支持和行业动力助推国联民生合并

从行业背景来看，此次国联民生并购恰逢其时：一方面，管理层正在自上而下推动鼓励券商并购重组，支持优质券商做大做强；另一方面，随着同质化竞争的加剧，行业具有强烈的动力通过并购重组提升整体运营效率。

此次国联民生并购经历竞标、筹划、预案公布、草案制定、审核通过、证监会同意注册、过户等7个阶段，最终在2024年12月30日完成过户。自此，国联证券正式成为民生证券的股东，并控股99.92%。

梳理并购各阶段可知，国联证券并购民生证券可追溯到2023年3月，至2024年12月30日完成过户手续，共经历1年又7个月。具体来看，并购进程可分为以下7个阶段：

一是竞标阶段：2023年3月15日，国联证券控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司持有的民生证券股份有限公司347066.67万股股权（约占民生证券总股本的30.3%），成交价格91.05亿元。

二是筹划阶段：2024年4月25日，国联证券发布关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，标志着两家证券公司的重组整合正式拉开序幕。

三是预案公布：2024年5月15日，国联证券披露重大资产重组预案并发布复牌公告。国联证券拟发行A股股份购买民生证券100%股份（后调整为99.26%），并募集不超过20亿元（含本数）配套资金。

四是草案出炉：2024年8月，国联证券发布《国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》，公告称上市公司拟通过发行A股股份方式购买民生证券99.26%股份，并募集配套资金，为“国联证券+民生证券”整合重组按下加速键。

五是审核通过：2024年9月27日，合并事项获上海证券交易所受理。12月17日，国联证券发布公告称，公司发行A股股份购买民生证券99.26%股份并募集配套资金获上海证券交易所重组委审核通过。

六是注册同意：2024年12月27日，证监会发布《关于同意国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册、核准国联证券股份有限公司和民生证券股份有限公司变更主要股东、民生基金管理有限公司和民生期货有限公司变更实际控制人等的批复》。

根据公告，证监会同意事项如下：1.同意国联证券向国联集团、沣泉峪、西藏腾云投资、杭州东恒石油有限公司等相关交易对象发行股份购买资产的事项；2.同意国联证券发行股份募集配套资金不超过20亿元的注册申请；3.核准沣泉峪成为公司主要股东；4.核准公司成为民生证券主要股东；5.核准国联集团成为民生证券、民生基金及民生期货的实际控制人。

七是过户手续完成：2024年12月30日，国联证券公告，公司购买资产的过户手续已经办理完毕，正式成为民生证券的股东，并控股99.92%。

证券业迎来新一轮并购窗口期

2023年11月，证监会表态支持头部券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强；2024年4月，新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力；《国务院关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》提出集中力量打造金融业“国家队”。

由此可见，中国正在自上而下推动鼓励券商并购重组，支持优质券商做大做强，并购重组正在进入加速期。正是由于政策支持和行业运行周期共振，推动证券业迎来新一轮并购窗口期。

近年来，中国券商数量持续增长，从2005年的99家增至目前的140家，这主要得益于政策的支持与市场需求不断提升的背景下，资本市场快速壮大，证券业务规模显著扩容。但券商数量的持续提升叠加业务结构相对成熟市场仍显单一，中国证券行业同质化竞争问题日益凸显，主要表现在经纪、承销、信用等业务陷入价格战，导致行业平均手续费率、佣金率持续走低。因此，行业具有强烈的动力通过并购重组提升整体运营效率。

此次并购对国联证券的影响是多维度的，在规模方面，国联证券资产、收入规模及净利润均实现突破。以2023年数据计算，若将国联证券、民生证券报表合并，其资产总计为1603.6亿元，比合并前增长84.5%，资产行业排名由第29名上升10名至第19名。在业绩方面，合并后的收入、归母净利润分别为67.11亿元（排名上升13名至第22名）及12.74亿元（排名上升6名至第26名），分别增长127.10%、89.78%。若计算2024年前三季度的数据，并购对国联证券营收、净利润的正向影响更大，分别增长613.14%、133.08%。

国联证券与民生证券均为综合型证券公司，但两公司在战略规划、业务特色方面差别明显，具有较强的互补空间。国联证券以财富管理战略为核心，基于泛财富管理大战略调整组织架构，围绕财富管理客户需求，统筹协调资管、投行、自营部门等集团内部资源，提供包括投融资、财富管理、咨询顾问等多样化的一站式金融产品和服务，以实现财富管理效率的最大化。

民生证券则在投行业务上具有较为亮眼的表现，公司坚持“投资+投行+投研”三位一体战略，以研究院、投行和经纪业务作为引流入口，推进各业务条线协同，从“服务中介”转向“服务中介+资本中介+资本投资”。合并后，国联证券有望在股权投行业务上实现快速突破。此外，由于民生证券的分支机构网点重点覆盖河南地区，通过并购，国联证券将增强对河南地区的市场影响力。

国开证券认为，国联证券与民生证券的并购是近年来证券行业首例并购案例，此次重大并购事件标志着中国证券行业并购整合窗口期已经开启。目前，市场上共有6起券商并购重组案例，按并购重组需求分为三类：一是政策支持及国资整合，如国泰君安；二是中小券商补足业务短板及牌照，如国联证券；三是特色化券商进一步强化优势，如浙商证券、华创证券。预计2025年行业并购重组将持续活跃，头部券商有望通过较强的资本使用能力实现外延式整合，部分中小券商则更注重区域和业务互补，实现弯道超车，同时，同一实控人旗下并购整合事件及央国企聚焦主业、转让旗下券商股权也有望带来并购催化。

（作者为专业投资人士）