多空分歧明显公募港股存量博弈继续

2024年1月26日及29日，来凯医药-B（2105.HK）及药明康德（2359.HK）在两个交易日内分别累计下跌49.55%和25.24%，使得内地投资者对港股市场的忧虑情绪有所加深。

截至1月29日，恒生市场及恒生科技指数自2024年年初以来的跌幅已经分别达到5.69%和14.90%，自2023年四季度（10月1日）以来的跌幅分别为9.73%和18.29%，过去一年跌幅分别为29.14%和33.44%，过去三年跌幅分别为43.69%和65.82%。

南下资金对港股市场的支持力度一直在加强。截至1月29日，其对港股主板的持股比例为7.52%，较2024年年初提高0.04个百分点，而2020年至2022年年底的持股比例依次为4.40%、5.31%、6.26%。

公募基金（不含QDII，下同）整体上对港股的配置则处在波动之中。2023年四季末，在公募重仓持有的股票资产中，港股占比7.40%，环比下降0.97个百分点，同比下降0.92个百分点。2020年至2022年年底，在公募持有的全部股票资产中，港股权重依次为6.77%、5.68%、6.82%。

当然，公募持牌机构对港股市场机会与风险的判断并不一致。数据显示，2023年三季末曾重仓持有而在四季末不再重仓持有港股的持牌机构有6家，三季末未曾重仓却在四季末重仓持有港股的持牌机构有3家，龙头公司则大部分都在收缩战线，但程度又有所不同。

那么，公募对港股的投资会否进一步收缩？在行业配置上有何变化？

南下资金力挺，公募配置波动

根据东方财富Choice数据，在2023年四季末公募基金重仓持有的港股标的市值合计2045亿元（皆为人民币，下同），占到公募重仓持有的股票资产（2.76万亿元）的7.40%，环比下降0.97个百分点。

历史数据显示，自2020年开始，公募对港股的配置整体上呈波动态势。2019年年底，在公募所持股票资产（年报及中报皆为全口径数据）中，港股占比仅有2.94%；2020年年底大幅上升至6.77%，2021年权重有所下降，但2022年年底又回升至6.82%；2023年上半年末为6.25%，较年初下降0.57个百分点。

从重仓股的角度看，2023年三季度公募对港股的配置又有所回升，期末占到公募重仓持有股票资产的8.37%，环比提升0.55个百分点，较年初提升0.05个百分点。

因此，2023年四季度港股权重的下降是重回波动态势的正常表现，还是减配趋势的开始，仍待观察。

从226只港股主题（基金名称含“港股”、“沪港深”等文字）的份额规模变化来看，持有人赎回力度不大，四季末份额规模（1716份）环比仅下降0.81%。业绩方面，2023年四季度复权单位净值增长率低于-5%的有129只。

自2023年10月初以来，A股及港股的市场表现皆不理想。2023年四季度，港股表现略优于A股。同期恒生指数及恒生科技指数涨幅分别为-4.28%和-3.99%，上证指数及深证成指分别为-4.36%和-5.79%。2024年以来（截至1月29日）则A股略占优，上证指数及深证成指跌幅分别为-3.08%和-9.90%，恒生指数及恒生科技指数分别为-5.69%和-14.90%。

同期，南下资金力挺港股市场的态度不变。

根据东方财富Choice数据，截至2023年年底，南下资金所持港股市值为2.01万亿元，占到港股主板市值的7.47%，环比下降0.01个百分点，同比则提高1.21个百分点。至2024年1月29日，该项持股比例为7.52%，较年初提高0.04个百分点。

历史数据显示，2018年以来，南下资金对港股主板的持股比例一路上升。2018年年底，南下资金仅持有港股主板市值的2.36%。2019年至2022年年底，该比例依次升至2.74%、4.40%、5.31%、6.26%。

回购力度也在加强。1月29日，包括金山软件、海尔智家在内，有30家港股主板上市公司披露了回购公告，回购金额合计3.62亿元。其中，金山软件一周内4次回购，回购金额合计7145万元，2023年四季度以来则已回购27次，回购金额超过4.20亿元。

行业偏好变化

从行业配置的角度看，在11个港交所一级行业（不含综合企业）中，2023年四季末公募重仓市值环比有所提高的只有公用事业，其余10个行业环比降幅在-26.86%至-5.92%。

公用事业涵盖常规电力、燃气供应、水务及核能等子行业，是港股主板第九大行业，占到主板市值的3.94%（截至2023年年底）。同期，该行业公募重仓市值为98亿元，环比增长2.07%，但与恒生公用事业指数同期涨幅（5.10%）相比，落后了3.03个百分点。该行业占到公募重仓持有的港股总市值的4.77%，超配0.83个百分点，是公募第七大重仓行业。

以往过度超配资讯科技行业的情况有所缓解。

2023年四季度，恒生资讯科技业指数下跌了7.86%，在11个恒生行业指数中，跌幅仅次于恒生非必需性消费行业指数（-8.69%）。同期，该行业公募重仓市值由947亿元降至701亿元，下降了26.02%，但仍占到公募重仓港股市值的34.27%，超配11.31个百分点。不过，与上季末相比，超配幅度下降了3.08个百分点。

2023年三季度末，该行业前三大重仓股即美团-W、腾讯控股及快手-W合计占到公募重仓港股市值的三成以上，但其股价在四季度分别下跌了29.42%、12.78%、16.80%。不过，公募已大幅减持了这三只标的，四季度末重仓持股数量环比分别下降29.30%、19.95%及28.91%，重仓市值合计占到公募重仓港股市值的26.06%，环比下降6.35个百分点。

在港交所二级行业分类中，上述三只标的皆属于软件服务行业。截至2023年四季末，该子行业占到港股主板市值的20.28%，占到公募重仓港股资产的29.71%，超配幅度仍有9.43个百分点。

医疗保健行业是港股主板第五大行业，却是公募第二大重仓行业，2023年四季末重仓市值257亿元，环比下降9.39%。

从历史数据看，公募在2023年三季度大幅增配了该行业，以至于其在重仓港股资产中的权重由二季末的7.31%上升至11.38%，超配幅度亦由1.57个百分点提高到5.72个百分点。至四季度末，该行业所占权重已进一步提升至12.55%，超配幅度亦提高到7.16个百分点。该行业涵盖药品及生物科技、医疗保健设备和服务等2个子行业。

市场表现方面，2023年四季度恒生医疗保健指数（涨幅-3.35%）略优于大盘，但2024年以来的表现（涨幅-19.38%）则在所有行业中排在倒数第一。

从持仓数据上看，公募在四季度减持了该行业第一大重仓股药明生物及第二大重仓股信达生物，期末重仓股份数量环比下降了19.91%和7.31%；增持了第三大至第五大重仓股即康方生物、金斯瑞生物及绿叶制药，期末重仓股份环比提高141.49%、47.03%和32.41%。

非必需性消费行业是公募基金第三大重仓行业，2023年四季末重仓市值合计239亿元，环比下降12.51%，与恒生非必需性消费行业指数同期跌幅（-7.40%）相比，跌超5.11个百分点。

尽管如此，其在公募重仓港股资产中的权重却由上季末的10.98%升至11.70%，从而使其低配幅度由三季末的3.74个百分点变为2.53个百分点，收窄1.21个百分点。同期，该行业是港股主板第三大行业，占到主板市值的14.23%。

非必需性消费行业涵盖汽车、旅游及消闲设施、纺织及服饰、媒体及娱乐、家庭电器及用品等7个子行业。其中，旅游及消闲设施占到港股主板市值的4.39%，排在首位，其次是汽车（3.36%）。但在公募重仓港股资产中，后者权重远超前者。

截至2023年四季末，在公募重仓港股资产中，汽车行业权重为5.94%，环比提升1.04个百分点，在31个港交所二级行业中，仅次于药品及生物科技行业（同期权重提升1.05个百分点）。具体标的上，理想汽车-W、长城汽车、福耀玻璃等被增配，广汽集团、小鹏汽车-W、比亚迪股份被减配。

同期，旅游及消闲设施行业的权重由1.77%降至1.70%，纺织及服饰行业的权重由2.15%降至2.05%，在公募重仓港股资产中，该两个行业分别低配2.69个及0.38个百分点。具体标的上，公募在旅游及消闲设施行业增配了中国南方航空、国泰航空、呷哺呷哺等标的，纺织及服饰行业增配了波司登及安踏体育等标的。

同期，家庭电器及用品、媒体及娱乐及专业零售等3个子行业分别低配0.39个、0.43个、1.11个百分点，支援服务则超配0.09个百分点。

公募第四大重仓行业是能源业，占到公募重仓港股资产的10.05%，超配6.24个百分点，仅次于资讯科技业和医疗保健业。但与三季末相比，超配幅度收窄0.06个百分点。

四季末，公募重仓持有的能源业标的为205亿元，环比下降17.98%，与恒生能源业指数同期跌幅（-4.34%）相比，跌超13.64个百分点。具体标的上，中国海洋石油、中国石油股份及中国石油化工股份的公募重仓持股数量环比分别下降了7.44%、71.28%及77.48%，兖矿能源、中国神华、中煤能源等煤炭标的则环比分别增长10.26%、0.94%、62.61%。

公募第五及第六大重仓行业分别是金融业和电讯业，四季末分别占到公募重仓港股资产的7.71%和6.40%，环比分别提高0.17个及0.31个百分点。同期，该两个行业分别占到港股主板市值的22.92%及5.66%，即前者低配15.21个百分点，后者基本标配。

公募第八至第十一大重仓行业分别是地产建筑、必需性消费、工业及原材料行业，四季末分别占到公募重仓港股资产的3.88%、3.06%、2.97%和2.49%。其中，除必需性消费行业的权重环比下降0.38个百分点外，地产建筑、工业及原材料行业环比分别提高0.07个、0.36个及0.32个百分点。

同期，该四个行业分别占到港股主板市值的8.34%、4.00%、4.76%及1.76%，即前三个行业分别低配4.45个、0.94个及1.79个百分点，原材料行业超配0.72个百分点。

多空分歧

从公募持牌机构的角度看，2023年四季末重仓持有港股标的的持牌机构有113家，环比减少3家。

三季末曾重仓但四季末不再重仓持有港股的持牌机构主要有国金、嘉合、中信建投、新华、汇安及华润元大等6家。

以国金和嘉合为例，2023年三季末，国金自主创新、国金核心资产及国金新兴价值等3只基金曾重仓腾讯控股、美团-W、快手-W及中国太保等4只标的，四季末不再重仓持有。同期，嘉合锦鑫、嘉合锦荣、嘉合锦明等3只基金曾重仓持有腾讯控股、美团-W、中兴通讯及中国石油化工股份等4只标的，四季末不再重仓持有。

三季末未曾重仓而在四季末重仓持有港股标的的持牌机构主要有路博迈、中航及百嘉基金等3家。

以路博迈和中航基金为例，四季末路博迈中国机遇重仓持有固生堂。这只基金成立于2023年6月，有6个月建仓期。在此之前，该公司旗下产品从未重仓过港股。同期，中航恒宇港股通重仓持有石药集团、丽珠医药、金山软件等港股标的，这只基金成立于2023年9月，亦有6个月建仓期，在此之前公司旗下产品亦从未重仓过港股。

其余110家公募持牌机构对港股市场亦存在某种程度的多空分歧。统计结果显示，四季末重仓港股市值环比下降30%以上的有21家，例如贝莱德、万家、建信、银华等；环比提高30%以上的也有18家，例如平安、宝盈、诺安、长盛等。

同期，易方达、嘉实、富国、汇添富、招商等龙头公司重仓持有的港股市值皆有所下降，降幅在2%至20%左右不等。与此同时，其行业偏好也在发生变化。

以易方达为例，其四季末重仓持有的港股市值合计302亿元，环比下降16.75%。尽管如此，在公募持牌机构中，其重仓持有的港股市值仍排在首位，且在全部持牌机构重仓港股资产中的权重未减反增，由三季末的14.60%升至14.80%。行业偏好上，四季末重仓持有的行业由9个变为10个，新增行业为公用事业，占到其重仓港股资产的0.46%。其余9个行业中，金融业及医疗保健业的权重分别为18.57%和19.10%，环比分别提高1.77个及1.07个百分点，能源业的权重则由19.98%降至17.9%，下降2.69个百分点，剩下6个行业权重变化不大。

再以嘉实基金为例，其四季末重仓持有的港股市值合计141亿元，环比下降2.22%。行业偏好上，三季末曾重仓持有的两个行业即必需性消费及公用事业行业不再被重仓持有，因此，四季末重仓持有的行业由11个变成9个；其中，资讯科技业、非必需性消费品、医疗保健业、地产建筑业及原材料业的权重得到加强，能源业、金融业、电讯业及工业的权重则有所下降。