市值管理纳入业绩考核“中特估2.0”长线投资价值显现

近期国资委表示，将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。此外，证监会提出加快构建中国特色估值体系等内容。随着原来的国企改革三年行动的收官，新一轮国企改革深化提升行动的正式启动，经营质量提升和市值管理要求下，中特估2.0长线投资价值有望伴随政策红利逐渐提高。

国资委提出“市值管理”要求央国企投资者回报有望提升

2023年国资委提出“一利五率”指标体系，即用净资产收益率替换净利润指标、用营业现金比率替换营业收入利润率指标，强调企业权益资本投入产出效率和现金流安全。2024年1月24日，国资委表示将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

在市值管理的具体措施上，国资委重点提出要及时运用增持、回购等市场化手段，同时明确了要加大现金分红力度来更好地回报投资者。2023年8月以来A股出现新一轮上市公司“回购潮”，其中宣布回购计划的央企国企数量较多，在市场情绪低迷的底部阶段，央企国企宣布回购计划，不仅有助于稳定股价，更能起到传递积极信号、稳定市场并提振市场信心的作用。

从分红总规模来看，国有企业占据主导地位。从分红规模占净利润的比重来看，2020年-2022年国有企业的分红相较之前有所抬升。但是近年来国有企业的分红比例整体不及民营企业，2022年中央和地方国有企业平均现金分红比例约42%，相比于民营企业的45%仍存在提升的空间。

另外央企并购重组预期进一步强化。国资委表示，将按照国有企业改革深化提升行动有关要求，围绕坚定不移做强做优做大国有企业的目标，推动重组整合工作进一步走深走实。

央国企通过重组整合，有助于提升资源配置效率，服务于国家战略。在信息通信、新能源、装备制造等战略性新兴产业，国有企业进行专业化整合，有利于发挥引领带动作用，同时也有望成为行情的催化剂。

央国企估值仍然较低中特估2.0投资机会显著

上周证监会也再次提到加快构建中国特色估值体系。截至1月29日，沪深两市459家央企，PE和PB分位数水平中位数分别仅为27.73%和15.71%（2010年以来），估值处于低位，A股央企上市公司的整体PE、PB估值低于地方国有企业、民营企业和外资企业。

A股各类所有制公司之前的估值差处于历史极值水平，反映投资者对特别是中央企业投资价值的低估、对多年改革成果认知不足。在这一背景下提出的“中国特色估值体系”，有望推动A股央企进入估值回升的长期历史进程。

2023年，央企营业收入、利润总额分别达到39.8万亿元、2.6万亿元，“一利五率”各项指标也较2022年稳中有进；央企在战略性新兴产业领域完成投资2.18万亿元、同比增长32.1%，占全部投资的比重实现36%的新高，央企经营质量提升和对国家战略的支持都取得了较好的成效。

并且此前ROE较低的上市央国企，也出现了边际提升效果。2023年前三季度A股上市央国企实现年化ROE10.0%，不仅是2020年以来的新高，而且较A股整体高0.8个百分点。往后看，二级市场央企上市公司有望受到资金的更多青睐，央企进而能通过提高杠杆效应，实现自身净利润总额的增长和“五率”中净资产收益率、净利润与归母净利润的优化。

基本面改善的同时，更加完善且更与二级市场估值体系更契合的业绩考核体系将逐步形成，从经营质量改善到估值修复的资本市场投资正向循环，有望推动央企实现盈利端和估值端的持续向好，助推央企快步进入价值兑现阶段。

投资标的上，富时中国国企开放共赢指数和内地国有指数精选较容易贡献长期高分红标的，如盈利稳定的公用事业、银行、电信运营商等强资源禀赋支撑的传统行业；具备强品牌溢价支撑、增速稳定、偏消费的家电等行业。

AH溢价比例高位的情况下，两个指数兼顾港股高分红股票，分红率高于部分红利指数。投资者可以关注“中特估”类资产如跟踪这两个指数的央企共赢ETF和港股国企ETF的配置机会。

（作者系某公募指数投资总监。文中所提基金仅为举例，不作为买卖推荐。）