监管频繁释放稳预期信号

1月25日至26日，证监会召开2024年系统工作会议，研究部署2024年重点工作。1月28日，证监会发布公告称，将进一步优化融券机制、全面暂停限售股出借，沪深交易所、中证金融公司也发布公告、落实证监会相关要求。

系统工作会议强调以投资者为本，预计证监会将通过完善制度规则、提升上市公司质量、坚持强监管和防风险等措施提升投资者回报，其中包括重点完善融券监管规则。系统工作会议明确将维护市场公平性，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。

引导上市公司更积极开展回购注销、现金分红，推动完善公司治理、建立对实际控制人等“关键少数”更加严密有效的监管制度，同时加快构建中国特色估值体系、推动将市值纳入央企国企考核评价体系，巩固深化常态化退市机制，推动提升上市公司可投性。

健全资本市场基础制度，大力推进投资端改革，推动保险资金长期股票投资改革试点加快落地，完善投资机构长周期考核。

坚持强监管、防风险，一方面加强发行上市监管，继续压实保荐机构等中介机构“看门人”责任；另一方面全面强化监管到位，扎实推进资本市场法治建设，加强对违法行为的打击力度。

根据公告，为贯彻以投资者为本的监管理念，加强对限售股出借的监管，证监会经充分论证评估，进一步优化了融券机制。具体包括：一是全面暂停限售股出借；二是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。因涉及系统调整等因素，第一项措施自1月29日起实施，第二项措施自3月18日起实施。

在总结前期优化融券机制安排经验的基础上，按照“稳妥推进、分步实施”的思路，此次证监会优化融券机制，主要体现以下监管意图：一是突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。二是突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。

改变市场多空结构

全面暂停限售股出借，提升市场公平性。证监会本次使用言简意赅的表态“全面暂停限售股出借”，措施落地后，持有限售股的股东将无法再通过出借限售股进行违规减持。主要有以下三个方面的影响：

第一，是改变市场多空结构，使得限售股成为真正意义上的限售股，市场做空力量减少，此前已出借的股票有望回转成做多力量，有利于提振市场信心；第二，持有限售股的股东将无法再通过出借限售股进行违规减持，有利于提升市场公平性，保护中小投资者；第三，提升了监管的响应速度，此前市场诟病转融通限售股融券出借行为在本次变化落地后被限制，表明监管层积极听取投资者声音，有利于营造以投资者为本的良好市场氛围。

证监会本次第二项措施为将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。该项措施落地后，融券卖出效率将降低，有利于减少市场上的融券卖出行为，从而减少市场上的做空力量。在当前股市表现较为低迷的情况下，通过减少融券卖出行为，有利于稳定市场信心，减少股市进一步下滑的风险，促进股市平稳发展。

本次证监会明确提出暂停限售股出借和限制融券效率，通过限制融券效率减少做空力量，随着市场做空力量的逐渐减少，提升市场公平性，同时也是监管层对此前营造以投资者为本的资本市场的切实回应。

加强融券监管快速落地，全面暂停限售股出借，转融券由实时可用调整为次日可用。继2023年10月证监会取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资管计划出借证券后，证监会全面暂停限售股出借，自1月29日起实施。转融券市场化约定申报由当日实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，自3月18日起实施。

融券制度的再优化突出监管层对资本市场公平性和稳定性的重视，当前融券规模相对较小、对券商短期业绩影响有限。此次融券机制的优化直接回应了投资者关于限售股出借融券问题的关注，体现了监管以投资者为中心、维护资本市场公平性的原则，将助力打击绕道减持、利益输送等不当套利行为，是资本市场制度建设的查漏补缺。

此外，在资本市场行情波动较大的背景下，限售股暂停出借、限制融券效率的优化措施一定程度上也是资本市场逆周期调节的一环，有利于维护市场稳定运行。对券商而言，自2023年10月融券保证金比例上调、股份出借收紧以来，融券规模已有明显收缩。

据Wind统计，截至2024年1月25日，A股融券余额仅705亿元，较2023年9月末下降13.1%；融券余额在两融余额中占比仅4.4%，较2023年9月末下滑0.7个百分点。融券业务在两融业务中占比较小，暂停限售股出借和限制融券效率对于券商两融业务利息收入影响有限。

中央金融工作会议强调更好发挥资本市场枢纽功能、再次明确资本市场对于实体经济的重要性，券商肩负着连接资本市场和实体经济的重要使命，在金融体系中的重要性仍有较大提升空间。

多重利好政策频出台

近期，证监会、央行、国资委等监管机构联合发力，监管频繁发声向市场释放稳预期信号，叠加降准、融券优化等政策组合拳，有利于权益市场和证券板块的信心修复。随着多重利好政策的陆续出台，为金融板块估值提升打开空间。

2024年1月24日，证监会副主席王建军表态“建设以投资者为本的资本市场”。本次表态超预期之处有二：一是首次定调投资与融资的辩证关系，保护好投资者是市场发展的前提和根基，确认投资者利益是市场的最根本利益，也是监管工作政治性和人民性的体现；二是明确以“给投资者的回报”评价上市公司质量。此外，表态继续延续政策对于市场的呵护，听取中小投资者的呼声，将群众最为关心的量化交易制度、减持制度、融券制度、转融通制度列为未来基础制度优化的对象。

2024年1月24日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。降准幅度超出市场预期。直接降准50BP为2021年12月以来的首次；发布会时间超出市场预期，下午三点开始发布会，给予市场时间可以在当日尚未收盘的港股交易预期；表态超预期：“为包括资本市场在内的金融市场运行创造良好的货币金融环境。”

2024年1月24日，国务院国资委表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。

当前证券指数（申万 II）PB 估值仅为 1.15 倍，位于过去十年前5%分位，具备较高性价比和安全边际，可关注 β 属性带来的板块估值修复。