新股估值不仅只看利润

本刊编辑部：即将IPO上市的中创股份预计2024年一季度净利润同比大增751.31%至2453.92%，公司合理估值范围是多少？

邱诤：中创股份是基础软件中间件产品与服务提供商。首先我们先了解一下何为中间件，中间件是一种应用于分布式系统的基础软件，位于应用与操作系统、数据库之间，简单而言中间件在操作系统与应用软件之间起到“承上启下”的关键作用，属于连接不同应用软件的支撑类软件。虽然中间件与操作系统、数据库并称为三大基础软件，但中间件的市场规模远小于后两者。

中间件分为基础中间件和广义中间件，基础中间件是指传统网络架构中，在操作系统与应用软件之间起到“承上启下，左右互联”的关键作用的基础软件产品，主要应用于传统互联网构架。广义中间件（又称平台类中间件）由基础中间件衍生而来，目前正处于快速发展阶段，主要应用于使用云计算、大数据、物联网等新一代信息技术的场景，用于解决新兴技术环境下的互联互通等问题。

以2021年数据为例，2021年中国中间件总体市场规模为88.7亿元，其中基础中间件48.3亿元，广义中间件40.4亿元。与IBM、Oracle等国外知名中间件厂商相比，国内专业中间件厂商市场份额相对较小，2021年国内专业中间件厂商的基础中间件市场规模仅约为6.8亿元，广义中间件市场规模仅约为7.9亿元。2023年中国中间件市场空间约为98亿元，预计到2026年中国中间件总体市场将达到144.2亿元，其中基础中间件为74.6亿元，广义中间件市场为69.6亿元。2021年时国内专业中间件厂商的基础中间件市场占有率约14%，广义中间件市场占有率约19.5%，若未来国产替代能提升至40%，那么2026年国内专业中间件厂商的国内市场份额约为57.68亿元。

本刊编辑部：还有哪些上市公司以中间件为主业？

邱诤：除中创股份外，还有宝兰德和东方通。从营业收入来看，2023年中创股份和宝兰德分别为1.80亿元和3.05亿元，东方通约为5亿元-6.5亿元。从净利润来看，中创股份和宝兰德分别为6666.34万和1443.92万元，东方通则出现了大幅亏损。宝兰德在电信领域占有优势。此外中创股份的中间件以基础中间件为主，约占公司营业收入的75%左右。

中创股份的净利润高于宝兰德和东方通，除东方通2023年处置资产导致大额亏损外，研发费用偏低是主要因素。总体来看，中创股份由于其盈利情况相对较佳，其上市后合理市值应略高于宝兰德。

本刊编辑部：将于下周申购发行的星德胜主营电机产品，而目前涉足电机产品的上市公司有20余家，市盈率低者仅十余倍，高者超百倍，那么该如何对星德胜合理估值呢？

邱诤：详细了解公司的主营后，就不难对一家公司进行合理的估值。星德胜主营微特电机产品，并有少量微特电机配套的电池包产品，公司收入结构主要呈现出以交流串激电机为主，直流无刷、直流有刷电机为辅的特征。而从产品应用领域来看，主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，2020年至2022年星德胜应用于吸尘器领域的产品收入均接近公司电机产品收入的90%，2023年上半年公司应用于高速吹风机领域的电机产品销量上涨，因此应用于吸尘器领域的产品收入略降至84%左右。

从产能利用率方面来看，2022年星德胜交流串激电机产能5309.36万台，产量2871.99万台，产能利用率54.09%；直流无刷电机产能948.48万台，产量669.25万台，产能利用率70.56%；直流有刷电机产能1108.08万台，产量666.11万台，产能利用率60.11%。在公司产能利用率并不高的情况下，公司拟利用募集资金总投资6.56亿元，建设年产3000万套无刷电机及控制系统、500万套电池包扩能项目，项目建成后公司无刷电机产能将由2022年的948.48万台增至3948.48万台/套。

影响星德胜未来估值的关键因素在于新项目建成后，能否突破现有的产品应用领域。从目前实际情况来看，其合理估值区间在20-25倍左右。

（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）