银行业高质量发展需把握量价新平衡

根据人民银行披露的数据，2月新增社融1.52万亿元，较2023年同期少增1.64万亿元，新增规模低于Wind一致预期的2.42万亿元。1-2月新增社融合计8.1万亿元，较2023年同期下降1.1万亿元；存量社融同比增加9%，较1月同比增速环比下降0.5个百分点。

2月金融数据显示，前两个月社融同比少增超万亿元，信贷和政府债同比均少增，反映了实体信贷需求偏弱，地方政府债发行偏慢。2月社融同比增长9%，环比下降0.5个百分点，增速重新回落。预计在信贷弱需求之下，全年信贷增量平稳略降，政府债券同比增量有限，社融增速或延续下行。

在信贷投放方面，对公新增贷款结构较优，反映出商业银行在前两个月“开门红”期间集中投放动力较足。而从2月底1个月转贴现利率大幅下行来看，预计实体有效融资需求仍偏弱。个贷同比环比大幅下降，这主要与住房按揭贷款需求持续疲弱、按揭早偿率或仍较高、部分春节发放奖金集中偿还贷款等因素有关。在当前经济预期偏弱的背景下，预计居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。

实体有效融资需求仍偏弱

前两个月社融同比少增超万亿元，信贷和政府债同比均少增。前两个月社融累计新增8.06万亿元，同比少增1.1万亿元，主要源于信贷少增和政府债融资少增，前两个月信贷增长5.82万亿元，同比少增9298亿元，反映了实体信贷需求偏弱；政府债融资少增主要是地方政府债发行偏慢，主要增量项目是企业债券融资，前两个月累计新增6592亿元，同比多增1299亿元。

2023年四季度，由于政府债券发行力度加大，社融增速有所回升。2月社融同比增长9%，环比下降0.5个百分点，社融增速重新回落。若信贷弱需求趋势未有改变，仅靠有限的政府债券增量勉力支撑，则全年信贷增量难以乐观，社融增速或延续下行。

对公新增贷款结构较优，1个月转贴现利率下行预示实体需求仍偏弱；2月对公贷款新增1.57万亿元，同比增量接近。从前两个月来看，对公贷款增长5.43万亿元，同比少增8600亿元。同比少增主要源自票据融资减少，而短贷和中长贷增量与2023年同期接近，特别是对公中长贷增长较好，反映出商业银行在前两个月“开门红”期间集中投放动力较足。而从2月底1个月转贴现利率大幅下行来看，预计实体有效融资需求仍偏弱。

个贷同比环比大幅下降，需求持续疲弱。2月居民部门贷款净减5907亿元，同比环比均有大幅下降，其中，短贷净减4868亿元，中长贷净减1038亿元。中泰证券认为主要有以下三个原因：第一，住房按揭贷款需求持续疲弱（地产销售持续低迷、1-2月新建商品房销售额同比下降29.3%）；第二，按揭早偿率或仍较高（主要商业银行定期存款挂牌利率下调较多、部分纯信用消费贷利率低于按揭贷款投放利率超100BP）；第三，部分春节发放奖金集中偿还贷款等因素有关。

在当前经济预期偏弱的背景下，预计居民消费意愿较难提升，居民部门将延续降杠杆；另一方面，按揭贷款利率相对高位，仍存调降空间。春节效应影响企业存款减少，M1增速重回低位。2月企业存款减少2.99万亿元，住户存款增加3.2万亿元，与春节奖金发放有关。2月M1同比增长1.2%，在1月受春节错位效应影响冲高后又回落至低位水平，显示资金活性不足，企业投资意愿不足。

具体分析社融结构，在新增投放方面，信贷占比下降，政府债占比上升。2月新增的贷款、政府债占比分别为64.2%和39.5%（1月占比为75.6%和4.5%），分别较上月变化了-11.4 个百分点和35个百分点。

2月单月社融规模同比减少1.64亿元，1-2月合计少增1.1万亿元，主要是由于贷款和政府债同比少增所致。由于春节错位，我们将1-2月数据合并计算，具体来看，在表内融资方面，不含非银的人民币贷款在2023年同期的高基数下同比少增9324亿元，预计有季度平滑信贷投放节奏的要求；在表外融资方面整体变化不大，委托贷款同比少增1038亿元，信托类非标融资同比多增1299亿元，新增未贴现的银行承兑汇票同比少增946亿元。

而1-2月合计企业债融资同比增加1292亿元，一方面是由于2023年基数较低，另一方面则是近来债券利率不断下降，企业债融资成本降低，导致发债有所增加；股票融资在IPO 和再融资政策持续收紧的背景下同比继续少增999亿元；在2023年财政较为前置的背景下，政府债融资同比少增3320亿元。

分细项来看，在表内信贷方面，综合1-2月数据来看，有季度平滑节奏的要求，银行主要平滑在2月，2月单月同比少增8411亿元，完成1-2月合计信贷投放同比少增。2月新增人民币贷款9773亿元，1-2月合计新增5.82万亿元，1-2月合计同比少增9324亿元。

在表外信贷方面，与2023年同期相比变化不大。1-2月表外融资合计新增2720亿元，同比减少685亿元；其中，未贴现银行承兑汇票合计新增1948亿元，同比少增946亿元；信托融资合计为1303亿元，同比继续多增1299亿元，委托贷款合计减少531亿元，同比多减1038亿元。

在债券融资方面，政府债融资增速降低。1-2月合计新增政府债融资8958亿元，同比少增3320亿元。一方面，2023年财政较为前置，另一方面预计与2024年提前批额度下发较晚有关。企业债融资同比高增，股票融资同比少增。1-2月合计新增企业债融资6592亿元，同比多增1292亿元，预计一方面是由于2022年年末债市波动造成的影响一直延续到了2023年一季度，使得2023年同期发债规模不高，形成了较低的基数，另一方面是由于2月债券利率持续降低，10年期国债到期收益率降至2.3%左右，处于历史低位，企业发债成本下降，导致发债规模有所上升；股票融资合计新增536亿元，同比少增999亿元，预计与持续优化IPO和再融资政策有关。

在信贷方面，企业中长期贷款投放不弱，票据继续少增。1-2月合计新增贷款6.37万亿元，在2023年同期高基数下少增3400亿元。2月单月新增贷款1.45万亿元，略高于Wind一致预期的1.43万亿元，非银贷款投放有较大的支撑。信贷余额同比增长10.1%，增速环比下降0.3个百分点。

从新增信贷投放结构来看，居民端占比下降，企业端占比提升，票据融资占比仍较低。2月新增企业中长贷、企业短贷和票据占比分别为89%、36.6%和-19.1%（1月为67.3%、29.7%和-19.8%），新增居民短贷、中长贷占比分别为-33.6%和-7.2%（1月为7.2%和12.7%）。

从1-2月合计新增贷款与2023年同期比较来看，居民中长期贷款同比有所提高，企业中长期贷款投放不弱；冲规模的票据有所压降。1-2月新增贷款较2023年同期少增3400亿元，其中，居民短贷、中长贷同比分别变化-2899亿元和2140亿元。企业短贷和企业中长贷同比分别减少985亿元和100亿元，票据下降7384亿元。

从细项来看，1月高增之下居民贷款需求有一定程度的透支。1-2月居民短贷、中长贷合计分别增长-1340亿元和5234亿元，同比分别变化-2899亿元和2140亿元。2月单月的短期和中长期贷款均出现比较大的下降，分别少增4868亿元和1038亿元，这可能是由于1 月份的高增透支了部分信贷需求。

从企业贷款情况来看，企业中长期贷款表现不弱，票据融资收缩规模较大。1-2月企业短贷、中长期贷款、票据净融资合计分别变化1.99万亿元、4.6万亿元和-1.25万亿元，增量较2023年同期分别减少985亿元、100亿元和7384亿元。在2023年的高基数和化债等背景下，企业中长期贷款表现依然不弱。非银信贷增加4294亿元，较2023年同期增加4706 亿元。

跟踪2月、3月按揭贷款需求景气度可知，10大城市和30大城市商品房1月和2月合计成交面积分别为19.62万平方米和40.08万平方米，均低于往年同期水平，包括2020年疫情期间。而3月上半月10大城市和30大城市商品房成交面积分别为9.14万平方米和 20.11万平方米，较2月有所上升，不过考虑到2023年同期的高基数，2024年楼市的小阳春还需进一步观察。

社融在高基数下回落

1-2月，社融规模为80575亿元，在2023年高基数下稍有回落。2018-2022年，1-2月社融约在4.3万亿-7.4万亿元的区间，2023年1-2月，在疫情政策优化、银行冲“开门红”等因素的共同作用下，社融规模高达9.15万亿元，因此形成较高的基数。在2023年高基数下，2024年社融规模回落约1.1万亿元，但远高于过往1-2月的社融规模，仍是历年来次高水平。

1-2月人民币贷款为58174亿元，是2018年以来的次高水平，远高于2018-2022年3.7万亿-5.2万亿元的区间。直接融资为16086亿元，较2023年同期减少3027亿元，持续两年下滑。表外融资为2720亿元，外币贷款为980亿元，其他融资为2615亿元。

值得注意的是，企业信贷保持强劲。1-2月，企（事）业单位贷款约为5.4万亿元，其中，中长期贷款约为4.6万亿元，与2023年投放规模相近，是近年来投放的高峰水平（2018-2022年投放规模在1.9万亿-3.2万亿元区间内）。

究其原因，一方面，中央金融工作会议强调，要着力做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，预计相关行业是信贷的重点投放领域；另一方面，随着城市房地产融资协调机制的建立，银行对房地产项目的合理融资需求的支持也有所增加。此外，随着出口数据的好转（2月出口累计同比增长7.1%），部分中小企业的融资需求也有所增加。

相比之下，居民贷款依旧疲弱。1-2月，居民户贷款约为3894亿元，在2023年低基数下小幅抬升，但表现依然疲弱，是2018年以来次低水平。中长期贷款为5234亿元，在低基数效应下，也仅是近年来的次低水平，这与地产销售偏弱相关。1-2月，30个大中城市商品房累计成交面积同比下滑35%。随着新一轮政策逐渐落地，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、部分城市进一步放松地产调控政策等，预计对居民消费需求有一定的提振作用。

1-2月直接融资为1.6万亿元，较2023年同期减少3027亿元，主要受政府债、股票融资拖累，直融规模连续两年减少。1-2月政府债融资为8958亿元，较2023年同期减少3320亿元，后续随着地方债发行加速，以及特别国债的发行，政府债融资对社融的拖累或会减弱。1-2月股票融资为536亿元，较2023年同期减少999亿元，这与IPO政策收紧相关。1-2月企业债券融资为6592亿元，较2023年同期增加1292亿元，是直接融资的正向贡献因素。

M1同比增速在经历春节扰动后回落到1.2%，比2023年12月低0.1个百分点。M2同比增速为8.7%，与1月持平。“M2-M1”剪刀差又回升至7.5%，企业主动扩产投资和居民加杠杆需求还有待提升，经济微观活力有待改善。

具体来看，尽管M2同比增速持平，但M2-M1剪刀差扩大。2月，M0、M1、M2同比分别增长8.7%、1.2%、12.5%，较1月同比增速分别变化0、-4.7个百分点和6.6个百分点。M2-M1为7.5%，增速差较前值增加4.7个百分点，预计主要是由于2023年基数以及季节性的影响。

存款同比增长8.4%，较1月同比增速环比继续下降0.8个百分点。1-2月合计新增存款 6.44万亿元，在2023年同期的高基数下同比少增3.24万亿元。1-2月，居民存款增加5.73 万亿元，在2023年理财净值波动的背景下，理财往存款转移形成了较高的基数，而2024年在债市不断走牛的情况下存款往理财转移，因此，在这种结构性差异造成的高基数下，2024年1-2月同比少增1.26万亿元。