蓝筹新牛市如箭在弦

多头期盼的A股红五月并未兑现，救市红利和治市阵痛交替干扰市场，催生权重股上涨，绩差股下跌的严重分化行情。谨慎来看，由监管层主导的估值体系重构进入攻坚期，蓝筹股跑赢大盘的新型牛市如箭在弦。

六月份保守战不容有失

五月，沪综指未能延续此前连涨三个月的强势，微跌0.58%。A股红五月未能兑现，会否再现“五穷六绝七翻身”的股谚版本？

6月6日，沪综指失守有牛熊分界线之称的250天日K线，收盘微跌0.83%。在过去33年里，沪综指六月收跌出现16回，概率不到五成。其中“五月跌+六月涨”的组合出现9回。若要重拾牛市通道，六月保守战不容有失。在2005至2007年、2008至2009年以及2014至2015年的大牛市中，均未出现月K线两连阴。

不妨深入枯燥的数据中找征兆。过去33年里，沪综指五月六月行情连跌出现6回。五、六月和全年收绿出现五回，分别为1994、2004、2008、2016和2023年，期间多为牛末或熊末的牛熊拐点期，市场情绪极度低迷。这五年里沪综指年度平均跌幅为23.4%。

六月行情开门不顺，主因是结构分化加剧，赚钱效应急速萎缩。大小非减持和上市公司退市新政相继出台，少数权重蓝筹奋力上涨，未能对冲小市值股普跌的拖累。截至6日，中证2000指数四至六月跌幅分别为2.93%、2.2%和5%。高息股板块则是一至五月的月K线连收五阳，年内涨幅近两成。和2015年6月历史峰值相比，该板块上涨17.4%，同期沪综指缩水近半。

国家队护盘的虹吸效应

眼下，A股仍是箱体震荡的存量博弈格局，权重股“大即为美”，激发资金虹吸效应，催生“小便是菜”的主流预期，倒逼A股估值体系重构。截至6日，在逾5359只A股中，总市值排名前30位股票中有3只年内涨幅为负，总市值最小的143只股票中仅有1只年内涨幅为正。

今年以来，逾百只A股“披星戴帽”警示退市风险，ST板块指数年内下跌32.7%，较2015年峰值缩水76.5%。从2015年年末股票发行注册制改革草案出台，到今年4月退市新规出炉，ST板块频遭暴击，如今政策风险溢出效应开始蔓延至绩差题材股。

“主板A股公司市值低于5亿将强退！”这条新规为市值保壳底线，对小市值股有强大的向下引力。若是A股估值中枢继续下行，绩差股仙股化在所难免，散户搭车和偷鸡式操作的难度极大。

当监管升级叠加周期复苏预期，机构奉行防御至上，熊市重质和宽基指数化策略成为增量资金首选。上半年，汇金等“国家队”救市风格以买进宽基ETF为主，明显避开了类似2015年下半年直接买进股票所带来的道德风险。其中流入最多的为跟踪沪深300的ETF产品。

国际投行预测A股转向

作为机构追踪最为广泛的基准指数，沪深300在2021年2月创下历史峰值5930点，涨势远强于沪综指。只是其后熊市绵长，到今年2月谷底的最大跌幅是47.6%。期间多次试图收复牛线，皆无功而返，类似倒V形或岛形反转的组合出现6次。沪深300本轮反弹最大涨幅为19.1%，至6日收盘缩小至15.7%，多头佯攻的历史会否重演？

周期权重股逆势走强，或能助大盘摆脱年线关口的长期压制。从行业表现来看，高息股一枝独秀，预示着长期主义及价值投资理念在A股落地生根。通达信数据显示，截至6日，在A股56个行业指数中，只有煤炭和银行指数近期创出历史新高，从2019年以来的涨幅分别为242%和43%。二者股息率中位数分别为3.55%和5.16%，全A和沪深300的股息率中位数分别是0.83%和1.9%。

可见，权重蓝筹股溢价并不明显，后市仍可享受机构超配的流动性溢价。银行和煤炭指数年内增值合计约1.66万亿元市值，约为沪深300年内市值增量的67%，似在复制美股科技七巨头的一柱擎天行情，吸引外资机构唱多做多。

StockQ网站数据显示，截至5日，在MSCI系列指数过去三个月的涨幅排行榜中，中国指数以11.09%的涨幅领涨主要市场，美国和AC世界指数涨幅分别为0.44%和0.5%。瑞银本周研报继续唱多A股，将MSCI中国指数和AC世界指数年底目标价分别上调至72点和830点，较6日涨幅分别约为5.4%和20%。看多因素包括盈利增长快于预期，股市估值将升至略高于长期均值，内地楼市销售将在未来两个季度企稳，房地产投资对经济的拖累应会减弱。

（作者系职业投资人。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）