政策引导促进银行基本面修复

2024年年初以来，在稳增长政策持续发力的背景下，国内经济韧性凸显，中国一季度GDP按照不变价计算同比增长5.3%，环比2023年年末抬升0.1个百分点，进出口和投资增长支撑GDP增速小幅回暖。

2024年1-5月，社会消费品零售总额同比增长4.1%，增速水平持续回落，以化妆品、服装纺织等可选消费品增速下滑明显，消费恢复斜率不及预期。财政发力带动投资增速保持稳定。1-5月固定资产投资累计同比增速达到4%，其中，基础设施建设投资累计同比增速达到6.68%，较2023年年末增速水平略有下降

相比之下，进出口略有回暖。1-5月，中国以美元计价进出口累计同比增速达到2.8%，其中进口同比增长2.9%，出口同比增长2.7%，外需复苏背景下出口对于中国GDP增长贡献有所提高。

从高频景气数据来看，1-4月PMI基本维持在荣枯线附近徘徊，经济复苏基础尚不稳固。4月PMI为50.4%，但5月PMI回落0.9个百分点至49.5%，尤其以小型企业的PMI环比回落速度相对更快，5月大中小型企业PMI分别环比变化0.4个百分点、-1.3个百分点、-3.6个百分点至50.7%、49.4%、46.7%。

若近一步参考信贷需求的变化，季度性原因推动一季度信贷需求指数较年初上升10.2个百分点至71.6%，但仍低于2021-2023年同期水平。由此可见，信贷需求恢复仍需政策的呵护。

货币政策持续发力托底

随着货币政策的持续发力，流动性环境有望维持宽松，在货币政策维持流动性合理充裕、融资成本稳中有降以及稳健态势不改的趋势下，平安证券认为，2024年下半年货币政策整体基调仍将保持稳健态势，在流动性方面保持之前关于“维持总量合理充裕”的描述，提出“引导货币市场利率围绕央行公开市场逆回购操作利率平稳运行”，总量上强调“加强引导金融机构信贷均衡投放”，价格上表示“推动融资成本稳中有降”，中国人民银行行长潘功胜也在多次会议上强调“货币政策仍有空间”，整体货币政策基调延续前期精神。

从货币政策工具的使用情况看，上半年降准50BP、下调5年期LPR25BP以及再贷款和再贴现利率的下调等政策陆续出台，总量流动性宽裕环境持续。二季度以来，金融市场利率中枢处于下行通道，截至6月7日，10年期国债收益率较年初下降27.7BP至2.28%，1个月、3个月、6个月同业存单利率也较年初下降13BP、42.2BP、47.6BP至1.86%、1.88%、1.94%，整体下行趋势较为明显，结合央行行长潘功胜表示货币政策仍有空间，流动性宽松有望保持。

政策加码，持续托底地产修复。首先从地产行业来看，2024年以来，针对需求端和资金供给端政策持续出台，政治局会议“消化存量”的提法、“517”地产政策组合拳以及突破历史新低的房贷利率和首付比例对于托底地产修复进程起到积极正面作用。在政策持续发力的背景下，信心和预期的修复将有利于缓释银行风险敞口，后续仍需持续跟踪地产销售数据的边际变化。

在化债领域，中央金融工作会议定调之后的政策落地速度有所加快，例如，近日广西获得央行SPV应急流动性贷款支持，这是本轮化债进程中首次出现央行应急流动性金融工具使用案例，地方两会中多个化债省份也表示对区域债务进行信贷置换，中国农业银行已经完成了首笔银团贷款置换重庆非标债务的过程，在政策的持续促进下，地方化债进程有望加快，银行政信业务风险压力将有望缓释。

在中小金融机构风险方面，从发债银行的具体情况来看，仍需关注重点区域重点银行点状性风险，部分银行存在资本充足率低于8%、不良率高于5%、拨备覆盖率低于100%的情况，以农商行为主，集中在吉林、江西、贵州等重点区域。

考虑到2024年以来中小银 行合并重组速度明显加快，监管对于中小银行尤其是重点区域的金融机构的关注度明显提升，国家金融监督管理总局召开2024年工作会议提出年度重点任务目标中第一点即是“全力推进中小金融机构改革化险”，预计发生大范围信用风险概率较小，中小银行改革化险进程平稳推进，风险收敛态势明确。

从量的指标看，有效需求不足制约信贷投放。从年初以来的信贷投放情况能够看到，在1月冲量后，后续月份信贷投放显著弱于2023年同期，2024年1-5月新增人民币贷款增加11.14万亿元，同比少增1.54万亿元，5月信贷增速虽环比回升，但仍保持在9.3%的历史较低水平，整体信贷需求略显乏力。

拆分结构来看，对公和零售信贷增长均不及2023年同期，对公贷款前五个月增加9.37万亿元，同比少增1.16万亿元，居民贷款前五个月增加8891亿元，同比少增9470亿元，反映实体有效需求不足的情况依然存在。

从量来看，规模增速小幅下行。一季度商业银行规模增速较年初整体放缓1.9个百分点至9.1%，尤其以股份制银行增速下滑更为明显，国有大行、股份制银行、城商行和农商行一季度末资产规模同比分别增长11.2%、4.1%、9.7%、7.2%。

从价来看，资产端定价压力仍存，关注成本端红利释放进度。降息及资产荒下投放压力拖累资产端定价水平。2023年以来，监管屡次提及提升服务实体经济质效和降低综合融资成本，伴随着降息的持续落地，贷款端定价水平受到的冲击较大，特别是在资产荒背景下对于优质客户的竞争导致贷款利率持续下行。

截至2024年一季度，一般贷款利率、企业贷款利率和个人住房贷款利率较年初分别下滑8BP、2BP、28BP至4.27%、3.73%、3.69%，存量贷款中LPR加点比例也维持下行趋势，截至2024年一季度末，LPR加点贷款占比为52.81%，商业银行口径净息差也较2023年年末下滑15BP至1.54%。

关注存款端红利释放进程

2023年年末存款成本略显刚性，上市银行2023年年末平均计息负债成本率和存款成本率环比分别变化2BP、1BP至2.26%、2.18%，预计主要是受制于各家银行存款重定价的进度以及行业整体存款定期化的趋势，但考虑到存款重定价进程以及暂停手工补息带来的积极影响，成本端红利仍是未来支 撑息差水平的重要因素。

值得注意的是，银行业整体存款定期化波动上行趋势仍在持续。4月末行业定期化占比同比提升了2.1个百分点至55.3%，但增长幅度较2023年同期略有降低，若拆分存款结构来看，个人存款定期化趋势更为突出，4月末个人定期存款占个人存款比重同比提高了1.8个百分点至73.0%，占据了主要地位。

特别值得注意的是，2024年公司存款定期化趋势略有加速，4月末公司定期存款占比环比提升了2.8个百分点，同比提升了3.8个百分点，皆处于历史同期较快增幅，这主要是与暂停手工补息之后存款搬家现象相关。虽然目前行业整体存款定期化趋势或将持续，但各家银行通过调整存款久期等办法对冲影响。

存款端红利释放进程有以下两个要素，积极因素一：存款重定价进度或将加快。

自2022年9月国有大行率先开启存款挂牌利率下调以来，历经4轮下调，以3-5年为代表的长久期存款挂牌利率下调幅度已达到65BP，高定价长久期产品是4轮存款挂牌利率调整的主要方向。

以2022年年报中公布的1-5年存款占定期存款比情况来看，上市银行2024年后存款占定期存款比例达到38.4%，其中，以兰州银行（80.2%）、西安银行（78.1%）和重庆银行（63.9%）占比最高，结合存款挂牌利率调整情况下，假设1.该部分存款均匀分布在各期限内；2，该部分存款利率平均下调幅度约为50BP。基于以上假设，存款利率调整对上市银行息差的提振效果约为1.95BP。

积极因素二：暂停手工补息或将进一步释放成本端红利。

市场利率定价自律机制于4月8日下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，明确手工补息是对业务操作失误的勘误环节，银行禁止通过事前承诺、到账手工补付息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限。

若以目前2023年年末各家银行对比国有大行活期存款挂牌利率（0.2%）来看，活期存款利率仍有较大下行空间，特别是对公活期存款利率基本高于挂牌利率80BP，大中型核心客户的市场竞争迫使部分银行需要通过高存款利率的方式提升用户留存度，暂停手工补息后或将一定程度释放成本端压力，尤其是对大中型银行的正面影响或将更为突出。

上市银行2024年一季度末不良率环比下降1BP至1.25%，拨备覆盖率环比上升1个百分点至244%， 拨贷比环比下降2BP至3.05%。分机构类型来看，国有六大行、股份制银行、城商行和农商行一季度末不良率分别环比变化-1BP、-2BP-1BP/+4BP至1.29%、1.22%、1.07%、1.09%。

从质来看，银行整体风险可控，重点领域资产质量略有波动。平安证券从上市银行已公布零售和对公不良率来看，零售贷款不良率略有上升。截至2023年年末，上市银行零售贷款平均不良率较半年末上升7BP至1.21%，预计与疫情期间延期还本付息政策到期以及经济承压期居民还款能力的波动相关。

相比之下，对公资产质量保持稳定，截至2023年年末，上市国有大行、股份制银行、城商行和农商行对公贷款平均不良率较半年末变化-2BP、-11BP、-1BP、-14BP，上市银行整体对公贷款平均不良率则较半年末下降6BP至1.25%，整体保持平稳。

总体来看，受制于结构性需求不足与资产定价的下行，银行业整体收入承压的情况持续，从而使得盈利增速仍在寻底过程中。在增速水平上表现较为明显，2024年一季度，上市银行营收增速较2023年下降0.9个百分点至-1.7%，净利润增速较2023年下降2个百分点至-0.6%。

2022年以来，国有大行率先开启了存款利率的调整，虽然由于行业普遍面临的定期化趋势导致成本端红利释放进度略有放缓，但存款重定价进度以及暂停手工补息带来的正面作用或将一定程度加快红利释放，静态测算下假设活期存款利率下降10BP，定期存款下降15BP情况下，能够提振银行息差11BP，改善营收和净利润4.3个百分点、8.7个百分点。

展望2024年，虽然资产端定价的下行对息差的拖累仍会持续，成为压制银行营收增长的关键变量，但考虑到目前行业整体资产质量相对稳健，拨备计提压力可控，因此能够一定程度上维持净利润增速的稳定。

综合来看，预计2024年上市银行整体净利润增速在1.2%，节奏上先抑后扬，随着年初重定价影响的消退，伴随着存款成本红利的逐渐释放，下半年表现有望优于上半年。

净息差压降空间有限

经济数据结构性修复，进出口持续向好；投资增势较好，消费、地产需求有待释放，2月以来，固定资产投资动力有所提升，4-5月，中国进出口金额增速表现较为亮眼，5月中国进出口金额同比增长5.1%，较上月上行0.7个百分点。新出口订单指数较5月达48.4%，核心CPI涨幅保持稳定，PPI总体低位回升，表明市场供求关系改善，需求持续恢复。固定资产投资增势较好，制造业PMI回升明显，表明中国经济复苏在途中，企业信心及经济景气度进一步增强。

政策引导促进基本面修复，房地产需求有望提振。房地产政策再加码。设立3000亿元保障性住房再贷款，作为新创设的结构性货币政策工具，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，以消化存量商品房。降低首付比例、取消房贷利率下限有利于刺激购房需求。

信达证券认为，在金融支持房地产在信贷支持、协调协同以及尽快落实的要求下，房地产行业融资需求有望得到有效满足，叠加房贷政策持续出台，居民购房需求有望提升，房地产市场有望实现长期健康发展，银行端资产质量将有望得到改善。

存贷利率下行趋势仍存，银行息差有望企稳。近年来，中国存贷利率处于下行阶段，主要体现在LPR、存款挂牌利率及通知/协存等存款利率的下调。在贷款利率方面，2023年LPR调整共3次。2024年2月，5YLPR下调25BP至3.95%，此次5年期LPR调降为2019年以来单次调降最大幅度。