做多8月行情的赢面并不低

最近，大国央行连出大招，股市自行其是。复盘历史上每年7月和8月市场走势，当前投资者做多8月行情的赢面并不低。

利率影响股市有滞后效应

沪综指本月下跌0.97%，月K线三连阴，再度证伪“五穷六绝七翻身”这一股谚。不过，大盘7月31日上涨2.06%，是4月18日以来单日最大涨幅。盘面出现全面普涨行情，A股涨跌家数对比为5050：255。究其根源，一是市场技术面超跌反弹需求强烈。二是机构在月度收官日激发的粉饰橱窗效应。三是日本央行连续加息，强力拉升日元。

通常来说，降息对股市的影响力有滞后性，需要多次且超预期的叠加效应，才能暂缓熊市预期。7月25日，工农中建四大行年内首度下调存款挂牌利率，一年期定期存款挂牌利率下调10个基点至1.35%，存款利率多为历史低点。大额存单迅速热卖，首套房贷利率降至“2”时代似乎近在咫尺。这对楼市股市影响有多大？

市场主流预期是中国楼市2025年将见底企稳。同样的对照是，美国楼市上一轮牛熊周期是在2006年见顶，到2012年才见底。

降息预期的底线是零利率时代到来。期间，牛市性质多数为降息催生的政策牛和结构牛（维稳资金入市），而非业绩牛（企业盈利增长吸引长线资金入市）和通胀牛（储户搬家及追涨的增量投机资金入市）。高股息股年内涨幅约为22.8%，主因是国家队增持及高防御属性，与业绩牛和通胀牛无关。

牛市多因印钞大水漫灌

缘何日美股市同步走了15年大牛市？答案是大水漫灌式撒钱救市奏效。1999年，日本央行开启零利率时代，日股并未止跌，到2008年才见底。直到2013年安倍三支箭射出，日本央行直接入市干预，日股才有新起色。同样，美联储量化宽松和国债超量发行双双无底线扩张了16年，美国联邦政府债务规模从2008年的2.6万亿美元，升至本周的逾35万亿美元。美国GDP从2008年的14.77万亿美元，增长到去年的27.63万亿美元，堪称典型的债务驱动型增长。

从中国宏观调控基调变化来看，高层最新提法是“新旧动能转换存在阵痛”。落实到A股监管新模式，则是加大优胜劣汰力度，催生高质量蓝筹牛市。

从日美1990年以来的产业升级经验来看，是金融地产权重下降，领先型制造业权重上升。1987年，日本股市总市值曾为全球股市总市值的41.7%，东京土地市值相当于美国全境。当下，A股泡沫挤压殆尽，总市值约为2023年GDP的56%，占全球总市值约一成，万得全A市盈率仅为15.8倍。在估值洼地上重建牛市，难度要远低于2008年的日本股市。

8月股市存逆风翻盘可能性

若以上一轮牛市峰值即2007年高点为基点，标普500、日经225和沪综指涨幅分别为250%、114%和-52%。2007年，中国和美国一年期基准存款利率分别为4.14%和4.25%，如今分别为1.5%和5.25%。显然，股市表现和利率价格水平并非正相关，更多取决于赚钱效应和信用泛滥程度。

在股市楼市火爆之时，降息如同火上浇油。这或是7月31日美联储议息日连续第八次不降息的最大理由，并未释放明确的9月降息信号。相反例证是，加拿大央行在6月5日和7月24日分别降息25个基点，加拿大股市7月31日盘中突破23000点关口，再创历史新高，年内涨幅约为9.8%。

从1991年以来，沪综指7月和8月份下跌的年份分别有18次和16次，下跌概率分别为53%和48.5%。今年8月能否一改此前月K线三连跌的困境？从历史上来看，沪综指7月至8月四连跌仅出现在2004年和2012年，当年沪综指分别上涨3.17%和-15.4%。同时，“5月至7月三连跌+8月大涨”的组合出现两回，分别为1994年和1997年，当年8月涨幅分别约为135.2%和2.63%，全年涨幅分别约为-22.3%和30.2%。可见，做多8月行情的赢面并不低。

7月31日，日本央行加息25个基点，远超市场一致预期，“卖出日元+买进高收益资产”的国际套利盘的平仓概率增大。7月份，美元兑日元汇率下跌6.46%（截至8月1日零时），套利资本已在减持美元资产。乐观情景来看，这对A股中期影响可能表现为国际热钱缓慢撤离完成风格切换，由热门股市和热门赛道牛股转向冷门市场和周期股，比如增持超跌的中国资产概念，A股顺势补涨。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）