顺政策而为 或是跨越熊牛转换最佳方式

本周，道指频创历史新高，大牛市的上冲惯性仍在。相比之下，创业板指、科创50和北证50齐创年内收盘新低，预示着次新股的均值回归在提速。

工业股的政策底已至 市场底渐近？

截至8月27日，道指连续两天改写历史新高，年内涨幅达9.45%，仍逊色于标普500（年内涨17.95%）和纳指（年内涨18.28%）。道指补涨是制造业复苏的信号吗？答案是否定的，甚至有“开到荼蘼花事了”的牛市末期之兆。

通达信数据显示，道指30只成分股的年内涨幅中位数为11.6%，仅有4只年内下跌，其中领跌者分别是耐克、波音和英特尔，年内跌幅分别约为23%、34%和60%。三者市值分别排名道指成分股的第25位至27位。工业制造股的边缘化，是道指涨幅弱于美股整体行情的主因。

制造业疲软，是全球经济的最大隐忧。不妨看看新公布的8月份制造业PMI，美国、欧元区和德国分别为48、45.6和42.1。相比之下，中国7月份制造业PMI为49.4，环比下降0.1个百分点，在大国之中属于相对抗跌。

以钢铁为例，作为工业的血液，钢铁行业指数年内跌幅约为15.1%，较2007年峰值缩水逾七成；市盈率和市净率分别约为28.5倍和0.73倍。全球最大钢企上周警告说，“行业面临的形势比2008年和2015年的危机还要糟糕。”这是不是接近“周期股买在萧条时”的时点？日前，工信部通知称，从8月23日起暂停实施钢铁产能置换。乐观来看，工业股的政策底已至，市场底渐近。

题材股炒作进入短平快式收割期

8月28日，沪市成交2140.7亿元，逼近年内地量水平。沪市主板B股、主板A股和科创板的静态市盈率分别约为6.36倍、11.5倍和29.5倍，流通换手率分别为0.14%、0.49%和0.8%，年内跌幅分别为1.57%、4.62%和21.2%。显然，三者年内表现和估值正相关，和换手率负相关。

需警惕的是，A股流动性有B股化迹象，这若是大势所趋，题材股炒作将式微。8月28日，在深沪260个概念板块中，年内涨幅中位数约为-25.8%，仅有7个板块年内飘红。缘何如此弱势？主因是概念股板块的估值偏高，静态市盈率中位数为27倍，同期万得全A的滚动市盈率约为15.3倍。

概念炒作退潮，市场结构性变化或现。据华西证券测算，截至去年底，A股流通市值持有者构成中，一般法人、个人、境内专业机构和外资投资者占比分别约为47.4%、29.9%、18.8%和4.1%。一般法人股东占比过高。有经济学家建议“A股第一大股东持股比例不超三成”，这样减持就要输掉控制权。可以预期的是，当流通权和流动性溢价缩水成为不可逆转的趋势时，平庸股每一次股价躁动，都可能招来老股东的巨量抛压。

典型事例是，最近《黑神话：悟空》概念横空出世，龙头股浙版传媒走出倒V形行情，本月最高涨幅一度为32%，至8月28日收窄为2.62%，几乎跌回原形。这预示着题材股炒作进入短平快式收割期，除非A股估值中枢不再下沉。

跨熊牛转换最佳方式是顺政策而为

当A股去散户化提速，业绩差的股票和基金出清的常态化格局渐现。据Choice数据统计，8月26日和27日共8只基金公告清算，其中有6只因基金资产净值低于合同限制，包括5只为科创ETF。

小市值股频遭估值杀，权重银行股则在逆势上涨。主流机构推崇银行股为高股息概念，实则为“累计涨幅低+流通盘占比低+国有股套现意愿低+机构配置低”的四低概念，成为拉抬指数时极易控盘的工具。

从全球股市来看，银行股并未错过本轮牛市。截至8月27日，美股商业银行板块整体上涨8.76%，滚动市盈率为12倍。其中，龙头股摩根大通滚动市盈率为12倍，年内上涨31.6%。不比不知道，A股银行板块更便宜，静态市盈率仅为5.97倍。其中，龙头股工行A股滚动市盈率为5.97倍，年内涨幅约45.2%。

作为A股权重占比最大的行业，银行板块指数年K线二连阳，并未阻止沪综指年K线三连阴。纵观A股35年历史，沪综指从未出现连跌三年的景象，主因是政策之手会适时出击。如今，监管层推进应退尽退的退市制度、提高新股发行和大小非减持的门槛，对2006年至2023年的新股高溢价发行弊端进行纠偏和补漏，属于存量改革的“正本”之策。至于增量引资的“培元”大招，相信已在酝酿之中。当下，顺应高质量发展的证券制度变迁，不与政策对赌，或是投资者跨越本轮熊牛转换的最大法宝。

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）