风格切换的逻辑

近期，全球和国内资本市场的显著变化引发投资人思考。

首先是美股9月出现“开门黑”，结束了接近一个月的反弹。这是继8月5日，欧美日股市大跌后第二次出现大跌，恐慌指数VIX出现飙升。

引发美股下跌的诱因，是最新公布的8月美国ISM制造业指数不及预期，继续引发投资者对于美国经济放缓的担忧。此外，美股经过了四年的上涨之后，估值高高在上，已处于历史高位。之前领涨的科技股也在高位出现大幅震荡，更有伯克希尔在二季度将第一大重仓股苹果减持近一半的持仓。“别人疯狂我恐惧”，这或许在暗示，这些高科技股的泡沫有破裂的迹象。

在全球市场出现大幅震荡的时候，A股和港股也反复震荡。

如A股市场前期表现强势的低估值、高股息板块也出现了大幅回落，传统的高股息板块的分红收益率吸引力出现了下降。股息率是每年的分红除以股价，随着股价不断上涨，股息率就会下降。

以银行股为例，在过去两年大幅上涨，有的银行股价还创出新高，累积了较多的获利盘。获利回吐的压力也使得银行股出现大幅震荡。

但相对于欧美日股市走势，A股和港股也依然走出了一定的独立行情。

如前期出现较大幅度下跌的传统白马股以及中小盘个股则出现大幅反弹。这些白马股的股价，大多已经历深度调整，不少公司的股价只有高点的三折、四折甚至更低。这些公司的分红率也并不低，比如大白马贵州茅台就承诺2024年-2026年度分红不低于当年净利润的75%。

在股票市场中投资，选择好股票是前提。无论是前期上涨的传统红利股，还是在底部的市场公认的白马股都有不少好公司，股价波动也不改这些公司的基本面。但在做配置的时候，也要考虑股票的估值，正所谓“贱取如珠玉、贵出如粪土”。

欧美日的市场调整也主要是这个逻辑，而中国股市经过了四年调整，估值洼地效应凸显，随时可能开启估值修复行情。