上市银行利润增速边际小幅上升

9月24日，国新办举行新闻发布会发布金融政策组合拳，提振信心；9月26日，政治局召开会议讨论经济工作，政策力度超预期。

对银行而言，降准降息降存量房贷利率，引导信贷成本下行、促进消费；存款挂牌利率随之调降，对息差影响中性。央行降准50BP、下调7天逆回购利率20BP已落地；预计下调存量房贷利率50BP，考虑早偿率下降，测算首年可释放约6043亿元用于消费。后续将引导LPR和存款挂牌利率同步下调20-25BP，测算本轮利率综合调整对银行息差影响基本对冲。未来央行有望实施有力度的降息支持经济增长的需求。

此次政治局会议首提促进房地产市场“止跌回稳”，降低房贷首付比例帮助居民降低购房门槛，利于销量企稳，叠加两项房地产金融政策延期、保障房再贷款优化、支持盘活存量土地，房企去库存有望加速，资金压力有望缓解。存量房贷利率降低节约居民成本，提高还款能力，利好零售资产质量。而发行和使用好超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用，有利支撑银行短期信贷投放。

政策层面再加码，政策利率下调，降准措施出台，存款利率有望再度调降以稳定银行息差。财政持续发力利好政府投资，撬动配套融资需求，对短期信贷投放形成支撑。地产政策优化进一步提振需求，限购、存量房贷利率调整政策陆续出台落地，加速商品房去库存，改善房企流动性，房地产金融新政助力风险出清，有助于银行资产质量的优化。

息差影响综合测算

中泰证券结合利率政策的变化趋势和银行自身的经营指标，对上市银行在三季度至四季度的息差、规模、营收等核心指标的发展变动进行了测算，从而对银行未来的经营趋势有更直观具体的把握。

通过息差影响综合测算，禁止手工补息支撑显现，预计上市银行三季度息差企稳。影响因素如下：LPR新发及重定价、存量房贷利率调整和城投化债共同拖累；禁止手工补息、存款利率调降及降准对息差起支撑作用。

从板块来看，国有大行、股份制银行受LPR新发及重定价和存量房贷利率调整影响较大，但同时也受益于禁止手工补息带来的负债成本改善。城商行、农商行受LPR新发及重定价和存量房贷利率下调影响较小，但重债区域城商行、农商行受城投化债影响相对较大。

LPR新发及重定价对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累5.5BP，国有大行受影响最明显。

截至目前，2023年LPR共调降2次，分别为6月一年期和五年期均调降10BP以及8月一年期调降10BP；2024年LPR共调降2次，分别为2月五年期LPR调降25BP以及7月一年期和五年期均调降10BP。同时，我们假设10月LPR一年期和五年期均调降20BP。

假设重定价时间分布如下：重定价时间在期末的3M-1Y，假设50%在次年的二季度，30%在三季度，20%在四季度反应。重定价时间在1-5Y后的，假设30%是1年后、且在上半年重定价。各类贷款与LPR挂钩情况如下：对公中长期、个人按揭挂钩5年期LPR，对公短期挂钩1年期LPR。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累息差5.5BP。从板块间来看，国有大行受拖累幅度最大，2024年三季度至四季度累计拖累6.4BP，主要原因在于按揭贷款占比较高，受LPR影响程度要高于其他各类银行；其余各类银行受LPR相关因素的影响在2024年三季度至四季度累计为4BP左右；其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累3.2BP、1.9BP、1.8BP和1.9BP。

表1 LPR对息差影响测算（bp）

表2：存量房贷利率调降对息差影响测算（bp）

再来看存量房贷利率调降对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累2.9BP，国有大行、股份制银行受影响的程度大。

测算假设如下：1.2023年9月，存量按揭利率下降73BP（根据2023年三季度金融统计数据新闻发布会的数据），存量按揭利率下降对利息收入的影响分四个季度反应，2023年四季度至2024年三季度每个季度反应25%。2.2024年10月存量按揭下降50BP，存量按揭利率下降对利息收入的影响分四个季度反应，2024年四季度至2025年三季度每个季度反应 25%。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累2.9BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累1.7BP、1.1BP、0.8BP和0.8BP。国有大行、股份制银行受影响程度大于城商行、农商行，主要原因在于国有大行、股份制银行按揭贷款占比高于城商行、农商行，相应受存量按揭利率下调的影响也较大。

化债对息差的影响：2024年三季度至四季度累计拖累2.3BP，重债区域城商行、农商行受影响程度大。

测算假设如下：1.价：对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在5.2%，假设利率降幅为100BP；城投非标利率全国均值为6.6%，假设利率降幅为200BP；城投贷款测算在全国贷款利率约为5.97%，假设降幅为100BP。对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则以及利率中枢下行趋势，对贷款和非标给予30BP降幅的假设。2.量：考虑到目前化债进程较慢，且整体化债节奏有延期的可能，假设化债进程在2024年内完成三分之二，每个季度平均分布。

测算结果是2024年三季度至四季度累计拖累2.3BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计拖累1.1BP、1.1BP、1.3BP和1.2BP。城商行、农商行受影响程度大于国有大行、股份制银行，主要是受重点区域的影响。

存款利率调降对息差的影响：2024年三季度至四季度累计支撑6.2BP，各类银行受益程度无明显区分。

测算假设如下：1.结构维度：2024年一季度个人定期占比总存款提升1%，一季度之后存款结构趋于稳定；个人定期付息率比活期高250BP。2.利率变动：2022年4月定期下降 10BP，对2023年、2024年的影响部分为1-5年期到期部分。假设1-5年部分在2023年、2024年到期占比分别为25%。2022年9月2年期以内、5年期下降10BP，3年期下降15BP。假设3M-1Y到期部分在2023年均匀分布。1-5Y部分25%在2023年，25%在2024年均匀分布。2023年5月协存上限调整。协存到期部分在2023年四季度、2023年四季度、2024年一季度、2024年二季度均匀分布。2023年6月活期降5BP，2年期降10BP，3年、5年期降15BP。活期下降在2023年二季度反应。2023年9月1年期降10BP，2年期降20BP，3年期、5年期降25BP；其中1-5Y部分25%在2024年降10BP。2023年12月1年及以内、2年、3年、5年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。2024年7月活期下调5BP，1年期及以内下调 10BP，2年期及以上下调20BP。活期在2024年三季度反应，3M在2024年四季度反应，3M-1Y中的50%在2024年四季度反应。

测算结果是2024年三季度至四季度累计支撑6.2BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑2.9BP、2.2BP、2.2BP和2.6BP。各类型银行受支撑 程度无明显区分。

禁止手工补息对息差的影响：对2024年三季度至四季度息差支撑2.4BP，国有大行、股份制银行更受益。

测算假设：1.禁止手工补息主要受影响板块为国有大行和股份制银行，主要影响的存款类型为对公活期存款。2.对公活期存款分为一般对公活期存款和“协定存款”。3.一般对公活期存款利率国有大行为0.3%、股份制银行及中小银行为0.4%，该部分利率在禁止手工补息之后无变化。4.对于“协定存款”部分，国有大行补贴30BP，股份制银行及中小银行补贴50BP。5.2024年二季度息差受存款占比下降冲击，国有大行、股份制银行下降1%，城上海、农商行平稳。6.禁止手工补息对存款成本的改善体现在2024年三季度。

测算结果是对2024年三季度至2024年四季度的息差总体影响为2.4BP，其中，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑2.6BP、3.4BP、1BP和0.8BP，股份制银行受益更为明显的原因在于“协定存款”的占比相对更高。

9月24日，中国人民银行行长潘功胜宣布，近期将下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，此次降准为年内第二次降准、2022年以来的第六次降准，和上一次的下调幅度保持一致。此次降准0.5个百分点，对上市银行息差提升在0.7BP左右，假设在2024年四季度和2025年一季度分两个季度反应，叠加2024年三季度仍受一季度降准的影响，三季度国有大行、股份制银行、城商行和农商行分别累计支撑0.4BP、0.3BP、0.3BP和0.4BP。

三季度信贷增速继续下行

三季度，受实体需求疲软的影响，信贷增速延续下行趋势。截至三季度末，各项贷款余额同比增速降至8.1%，相比二季度末8.8%的水平继续下降0.7个百分点。从央行数据来看，三季度增量与2023年同期相比仅占68%。具体来看，三季度各类银行信贷投放均同比少增。

由上述央行数据可知，金融机构三季度信贷投放量为2023年的68%，假设各上市银行三季度投放比重与行业一致，由此可得上市银行前三季度信贷增速为8.2%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别为9.2%、4.4%、12.1%、6.5%。

图1 三季度信贷增速继续下行

图2 三季度新增贷款同比少增明显（亿元）

从全年来看，“挤水分”的影响消退之后，预计四季度信贷增长有所恢复，结合平滑投放节奏与专项债发行进度，假设2024年四季度信贷增量与前三季度持平，则上市银行 2024年信贷增速为8.1%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行分别为9.1%、4.3%、11.9%、6.4%。

在当前低利率环境下，国有大行以其更低的负债成本可以承接更多资产，大行依然会表现出较为明显的“头雁效应”，低负债成本带来较强的信贷投放能力。股份制银行与地产、零售景气度相关性强，过往的优势客群（地产、零售）当前景气度相对不高，规模扩张动能偏弱。

城商行扩张动能较快的原因有以下两个原因：一方面是区位优势提供加持，另一方面是二季度在实体仍然偏弱的情况下，城投仍然提供了较为稳定的信贷需求。而农商行与小微、批零制造业景气度相关性强，实体需求总体偏弱。