机构眼中的2025：大科技和消费蓝筹股兼具机会

编者按： 2024年岁末，牛市燃烧的激情让投资者对2025年的股市心驰神往，后续可能出台的刺激政策和经济数据的进一步改善更值得期待。如是背景下，2025年股市谁主沉浮，投资者布局或调仓应该剑指何方呢？岁末，本刊就此征询了十几家公募、私募、券商等机构的一手观点，从汇总的反馈来看，大科技和消费蓝筹更多是他们的心之所向。

先从12月的情况来看，卖方多数预计本月央行或许再度开启降准为市场提供流动性，此外中央经济工作会议将召开，四季度经济数据稳中回升等多因素刺激，众多机构大行看好跨年行情。具体说来，以半导体、算力为主的新质生产力，以及以并购重组、市值管理为主的政策类主题获多家机构重点看好。至于具体的主线，机构普遍多看好科技和重组。

而从具体的标的走向看，11月29日，中证指数公司宣布重磅指数的例行调整，其中包括，“巨无霸”宽基沪深300指数、史上最快破千亿的新核心宽基中证A500、中证A50、中证A100、中证500、中证1000等指数样本，定期调整方案将于2024年12月13日收市后正式生效。沪深300指数更换16只样本，赛力斯、百利天恒、铜陵有色、山金国际、思源电气、科伦药业、沪电股份、天孚通信、新易盛、宇通客车等调入指数，其中不乏近两年在二级市场上风起云涌的弄潮儿。

在书面回复本刊时，星石投资副总经理方磊指出：“牛市行情分化的第二阶段中，市场定价逻辑将逐渐由估值修复转为基本面驱动，市场风格或有所平衡。泛泛地说，此轮政策带动经济进入复苏周期，权益类资产都会有所表现。前期估值修复阶段中，科技成长风格和小盘股的估值修复更为明显，后续那些估值依旧处于偏低水平的板块或有补涨动能。同时，我们更加关注更受益于经济复苏的顺周期板块，例如消费股和周期成长股，预计这两类资产在经济复苏周期的业绩弹性不弱，但当前板块内部不少标的估值仍处于合理偏低水平，随着业绩预期逐渐兑现，股价应该会有不错表现。”

跨年行情窗口期将启动1月份春节有助首季经济数据改善

[每逢进入12月，二级市场是否会出现一轮如期的贺岁行情就成为关注的焦点，考虑到蛇年春节就在1月，因此期待中的跨年行情或许会不同寻常、早发且猛烈！]

中金公司近日就发布研报指出，近两月结合外部扰动因素尤其是“特朗普交易”持续强化，A股及港股市场均出现一定回调，受外部因素影响更大的港股市场调整较多，A股市场在资金面支撑下表现相对具有韧性且近期逐步回暖。当前时点A股持续近两月的“波折期”可能正在过去，临近岁末政策重要窗口期，积极因素有望助力A股迎来“岁末年初行情”。

华泰证券则发表了《A股“跨年行情”的规律与应对》一文，指出：中央经济工作会议前或为“跨年行情”交易的有利窗口，但持续性面临国内政策力度和成效、海外关税政策风险和资金面的多重考验；历史上“跨年行情”受益于稳增长/产业政策的内需/成长板块占优，此外年末排名压力下公募筹码有高低切换需求。数据显示，截至11月收官，4只内地主动权益类基金收益率超过50%且风格各异，彼此间收益率差距微乎其微，或上演去年最后一日定状元的一幕。

华泰证券指出，复盘2010年以来的“跨年行情”，大体呈现出如下三个特点：首先，“跨年行情”出现频率较高，但仅2012年、2019年持续至次年，而2013年-2015年、2018年、2020年-2022年行情高点均在当年12月出现，平均持续37天，Wind全A平均上涨11.4%；其次，政策驱动下“跨年行情”交易可能抢跑，持续性取决于政策、流动性和基本面能否形成共振，结束往往伴随其中之一走弱；再次，12月指数行情呈现一定动量特征，全A涨跌幅与前11个月涨跌幅正相关，中央经济工作会议前“赚钱效应”较好。

无独有偶，中信建投证券发布的研报也提到，继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”。短期首先看好岁末年初的跨年行情。

那么，站在2024年岁末所期待的跨年行情，与此前的年度有何不同呢？根据本刊汇总卖方人士的回复，一方面主要来自于美国大选结束，面对特朗普政府可能的贸易措施，我国可能一边发力稳增长和扩内需，另一边就是通过自主可控和国产替代实现科技上的自立自强。当然另一方面就是美联储时隔四年重启降息周期，尤其要关注节假日高频消费数据，具体包括“双十二”、双旦、春节高频消费和出行数据，观察国内需求在政策支持下的复苏程度。

表1 部分当前在发权益类基金情况一览

从机构实操的角度看，各方已经迫不及待准备在贺岁档上大展拳脚。以公募基金为例，根据排期表，目前有近百只基金产品处于正在发行或排队募集的状态，有部分基金募集期截止期设置在了明年3月左右。其中包括指数类产品在内的权益基金仍占大多数，固收产品相对处于配角地位。

与此同时，各路机构抓紧时间展开调研，试图寻找新一年的投资机会。数据显示，近一个月来有1323家上市公司被调研了2238次，按21个交易日计算，平均每天都有106场调研发生。整体在新质生产力的大旗指引下，电子、机械设备、医药生物等板块仍是机构投资者关注的重点方向。

家电、汽车等“以旧换新”政策见效宏观层面国内关注两场会议

[本周，知名经济学家高善文重磅表态，2025年很可能是重要转折点，随着未来局面变化，相信政策也会相应调整。]

其实，回眸“9.24行情”的不期而至，来自于政策端的助力居功至伟，正是来自于各部委和主管部门颁布的系列利好政策，点燃了投资者的做多热情。在经历过大水漫灌式的牛市1.0阶段后，2025年大概率将进入精耕细作的2.0阶段，政策乃至宏观层面将起到怎样的作用呢？

对此，方磊分析指出：“从目前公布的经济数据看，积极的因素在于经济企稳迹象已经出现，M1同比降幅缩窄显示地产市场和微观主体活性有所提升，11月PMI数据进一步回升至50.3%，略强于季节性，新订单指数和生产指数均处于荣枯线以上，供需延续回暖，意味着前期政策组合拳正在对经济形成正面支撑。但结构上看，当前边际修复明显的是那些直接受益于政策的经济部门，例如受益于财政加码的基建投资、受益于以旧换新政策的居民消费等，经济内循环的动能还有待修复，企业盈利、居民收入增速提升与宏观数据存在时滞，当前价格端表现也偏弱。站在当前时点，随着政策效果持续释放，叠加明年初存在开门红动机，近1个季度总量经济数据的企稳具有一定持续性，但结构上的变化可能还需要持续观察。”

宝盈基金某基金经理同样乐观：“明年针对消费的刺激政策需要继续出台，从目前政策落地效果来看，通过以旧换新等方式补贴消费被证明是行之有效的手段，在补贴的推动下，10月社零增速回升，并且分项中最受益于这一政策的家用电器和音像器材类销售额同比增长近40%，说明政策效果十分显著。从二级市场情况看，若后续能继续出台针对地产的托底政策，助力房地产价格企稳回升，对于市场风险偏好的改善有较大作用。”

方磊也提出建议：“从支撑市场持续走强的层面看，可能需要看到两方面因素。一是更为广谱的经济复苏，尤其是经济内生动能的修复，例如居民消费的持续稳定修复，企业盈利触底反弹等，市场需要的可能并不是多高的反弹幅度，而是这些指标回归至中长期中枢左右，这意味着前期市场担忧的经济长期走弱、陷入长期低迷的风险基本得到消除，这将带来整体市场风险偏好的进一步回升。二是GDP平减指数连续6个季度为负，价格因素偏弱是微观经济体感弱于实际经济表现、持续拖累企业盈利的重要因素，价格端温和回升至政策目标区间内，将对市场情绪形成重要支撑。”

或许探讨明年可能出台的刺激政策略早，不过本月的两场重要会议还是让卖方颇多期待。前述宝盈基金经理指出，政治局会议通常在12月初召开，主要分析当前经济形势，总结当年经济工作成果，并提出来年的政策思路和总体方向，是政府对经济状况的高层次研判，释放的政策信号对市场和社会预期具有重要影响。中央经济工作会议通常在其后召开，是对前者提出的经济目标进行具体化的关键环节。会议进一步明确具体的经济任务和实施细节，例如财政、货币、产业政策的协调与重点安排。这一会议还会细化经济增长目标、就业指标、风险防控策略等，为地方政府和各行业提供清晰行动指引。明年行情与这两次重要会议有明显正相关性，不仅决定了明年经济复苏的强度，也对投资方向的布局具有指引作用。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东强调，年内最重要、最受期待的会议当属中央经济工作会议，会议将围绕当前经济形势，对2025年经济工作目标做指引。历年来，从12月份到次年两会前，政策预期都是影响A股的核心矛盾，其中又以中央经济工作会议的定调为核心中的核心。就本次会议而言，我们预计会议基调延续积极，或许在化债、地产、消费、科技创新、货币政策等方面都可能出台重要部署，这些领域也都是市场参与者最关注的方向。

股市投资下一阶段逐渐回归基本面三季报、年报预报隐约透露出哪些机会？

[考虑到2025年春节在1月到来，寒假已经确定将在2月中旬结束，因此从2025年3月开始，股市就将进入到完整的蛇年周期中，蛇年牛市大概率会向基本面选股回归。]

在书面回复本刊时，德邦基金基金经理施俊峰指出，2024年三季报业绩仍在低位波动，在非银板块拉动下，降幅有所收窄。受益于供给改善、下游需求稳定、量价齐升等原因，部分行业盈利能力显著增强，例如生猪养殖业、非银金融领域及部分消费行业，上市公司利润增长已初步显示出内需刺激政策的效果，预计接下来的一段时间内还将继续验证内需驱动逻辑的有效性。

他同时坦言要关注困境反转，他指出：“关于2025年可能出现基本面困境反转的行业，我们认为一些市净率低于1（即破净）的行业具有一定的机会。一方面，监管层对于市值管理的重视程度不断提高，政策推进方向比较明确。另一方面，从行业发展角度来看，许多行业内部也存在供给侧改革的潜在需求，将会对股价形成比较大的支撑。”

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，根据上市公司三季报显示，部分科技和消费行业显示出复苏的迹象。例如，随着政策支持和市场需求恢复，新能源、5G、云计算等领域的公司业绩有所改善。明年下一阶段有望出现热点切换，新的热点可能会跳出传统领域，新的投资机会可能出现在人工智能、生物科技、绿色能源等新兴领域，这些领域有望成为新的增长点。

附图 2024年A股三季报营收TOP10（非金融石油石化）

站在私募角度，方磊也表示：“三季报公司业绩有所回落，部分消费板块和TMT板块延续相对高景气，金融板块净利润增速得到了明显改善，农林牧渔、非银金融、社会服务、电子、食品饮料板块净利润同比增速领先，但中游制造和上游资源板块的盈利增速偏弱。同时，从ROE角度衡量企业盈利看，食品饮料、家用电器、煤炭、石油石化、有色金属等偏价值风格板块较好。目前部分消费板块已经率先宏观经济有所复苏，我们认为后续这种复苏或在扩内需政策影响下有所持续。”