数字经济两大基石稳增长作用几何？

2023年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。

依据《数字中国规划》的“2522”的布局框架，其中的两大基础是打通数字基础设施大动脉和畅通数据资源大循环，亦即数字基建与数据要素。数据要素方面，市场化提速，筑牢数据财政根基。政策面：近年来政策布局围绕数据要素市场细化深入，国家数据局成立有望加快数据确权、定价、交易、安全四大问题的解决，加速全国数据要素市场培育；基本面：自政策定调将数据要素作为生产要素参与分配以来，中国数据要素市场进入快速扩容阶段，2021年数据产量占全球9.9%，数据交易量增速全球领先。据国家工信安全中心测算，2020年中国数据要素市场规模达到545亿元，“十三五”期间市场规模复合增速超过30%；预计“十四五”期间将突破1749亿元。其中细分方向如数据存储、数据分析、数据加工、数据交易等有望进入群体性突破的快速发展阶段。数字基建方面，完整范围自底向上可分为物理层、软件层、数据层、价值层、应用层五部分。本文主要聚焦物理层数字基建。作为发展数字经济基石之一，适度超前部署数字基础设施建设是近期政策基本定调。 “东数西算”工程正式全面实施以来，中央及地方对于推进数字基建的政策密集出台，已成为当下稳增长的重要抓手。如发改委表示将适度超前部署数字基础设施建设、《数字中国规划》中提出打通数字基础设施大动脉等，地方政府如河南、深圳、北京等均有具体举措出台。

截至2021年年末，广义数字经济占GDP比重约为40%，是当前最具活力、创造力、辐射最广的经济形态。近年来数字经济增速显著高于GDP增速，而2022年11月“适度超前部署数字基础设施建设”的政策定调，将进一步强化“数字经济”的稳增长的政策取向。2023年的主线三条线索之一“政策路线切换”的核心为：“央国企重估+数字经济”成为宽信用“再加杠杆”的新抓手。

本文聚焦数字经济，先看数据要素，从土地财政到数据财政，数据要素对GDP增长贡献上行趋陡。2021年中国产业数字化与数字产业化占GDP比重分别为32.5%和7.3%；2021年数据要素对GDP增长贡献率与贡献度分别为14.7%和0.83个百分点，且自2018年以来明显提速；信息传输业2021年数据要素投入产出弹性达3.044；地产信用深度衰退+数据要素市场加速构筑下，数据财政有望成为后土地财政时期的重要补充。

再看数字基建，算力提升对GDP拉升效果显著，且存在明显倍增效应。计算力指数平均每提高1点，国家的数字经济和GDP将分别增长3.5‰和1.8‰，同时该提升效果存在显著规模效应（基于十五个主要样本国家）；据中国信通院测算，算力投入1元，将带动3-4元的经济产出，投入产出比优异。2021年全球算力规模增长44%，数字经济规模与名义GDP分别增长15.6%和13%。且算力规模排名与GDP排名存在显著正相关。

基于数字经济三大预期差与三大产业趋势，在投资建议上以三条线索作为投资主线。线索一：数字经济的铺路石——通信运营商、光模块、数据中心/超算中心等；线索二：产业数字化的排头兵——传媒&互联网&数字医疗&智能网联汽车等；线索三：数字经济与国产替代共振核心区——信创&工业软件等。

维持数字经济“三大预期差→三大趋势→三大投资线索”的三主线推荐逻辑，两大基石方向仍是优先推荐，亦即线索一：数字经济的铺路石。数据要素核心方向，通信运营商：“数字中国建设全面参与方+中国特色估值受益方+数据要素供应方与服务方”三重逻辑共振；数据要素链：数据采集/存储/加工等受益产业扩容与数据要素价值重估。数字基建核心方向：光模块、数据中心/超算中心等，属于数字经济底层技术或核心领域，受益于数据流量与算力需求爆发。