权益大时代？
作者： 易强随着国内疫情尤其是上海及北京疫情逐步得到缓解，以及中央与地方“稳增长”、“稳市场”政策的紧密出台，5月以来的内地股市迎来一波较为强劲的反弹。截至6月7日，上证指数及深证成指5月初以来的涨幅分别达到6.39%和8.29%，创业板指和科创50指数更是分别达到10.15%和17.34%。
在这种市场氛围之下，监管层对公募牌照的适度放松以及对上市公司退市机制的有力落实，让市场再次畅想“权益大时代”的到来。
2020年5-6月间，市场即曾出现“权益大时代”的提法，背景是“资管新规”的实施，“刚兑”被打破，“房住不炒”逐渐成为共识，市场无风险利率下降，大量资金流入股市，股指水涨船高。剧情的后续发展一言难尽。
至于这一次会不会有所不同，亦唯有时间有资格作答。不过，站在公募基金的角度，若“权益大时代”真的来临，当更有实力去把握其中的投资机会。
公募牌照适度放宽
政策面上，4月26日，证监会发布了《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中明确要“积极培育专业资产管理机构”，其中重要一环即是“壮大公募基金管理人队伍”，具体内容主要有两个：
其一是积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司。其二是调整优化公募基金牌照制度，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照，从事公募基金管理业务。
5月20日，证监会发布的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则，再次重申“优化公募基金管理人牌照准入制度，壮大公募基金管理人队伍”。相关制度主要有三项内容：
其一是统一资管机构申请公募基金管理资格的条件，“支持符合条件的专业资管机构申请公募基金管理资格……重点关注相关机构的资管展业经验与合规风控情况”。
其二是适度放宽同一主体持有公募牌照数量限制，在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下，“允许同一集团下证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资管机构申请公募牌照”。
其三是强化公募业务规则一致性，“明确公募持牌机构在公募业务相关合规内控、人员资质、运作管理等方面均需遵照执行”。
不过，监管层对公募牌照的放松并非“一体放松”，而是有选择地放松，主要针对的是既有实力又有职业操守的机构及自然人，尤其是现有持牌金融机构;同时并非降低准入门槛——事实上，有些条件比旧例更为严格。
例如，根据《证券投资基金管理公司管理办法（2020年修订）》规定设立公募机构，取得基金从业资格的人员“不少于15人”，现在是“原则上不少于30人”。
对于公募机构持股25%以上股权的股东，原先只要求净资产达到1亿元人民币（下同），且无历史业绩上的要求，现在的条件是，主要股东为法人或者非法人组织的，最近1年净资产不低于2亿元或者等值可自由兑换货币，最近3年连续盈利;主要股东为自然人的，最近3年个人金融资产不低于3000万元人民币，还需“具备10年以上境内外证券资产管理行业从业经历，从业经历中具备8年以上专业的证券投资经验且业绩良好或者8年以上公募基金行业高级管理人员从业经验”。
因此，未来的公募牌照新贵可能大部分会出自银行系、券商系及保险系。
“三系”新贵悬念
接下来的悬念是，未来银行系、券商系及保险系公募新贵会有多少？
根据Wind资讯，截至6月6日，公募持牌机构有159家，其中银行系、券商系及保险系分别有14家、70家和7家，合计90家，占比56.60%。
管理规模方面，截至2022年一季度末，14家银行系机构公募规模合计4.61万亿元，其中非货币规模2.73万亿元，分别占到公募总规模（24.99万亿元和14.98万亿元）的18.45%和18.22%;70家券商系机构公募规模合计13.89万亿元，其中非货币规模合计8.61万亿元，占比分别为55.58%和57.47%;7家保险系机构公募规模合计5009亿元，其中非货币规模合计3641亿元，占比分别为2.00%和2.43%。总体而言，“三系”公募规模及非货币规模占比分别达到76.03%和78.10%，统治了公募行业的大半壁江山。
银行系方面，在14家公募机构中，主要股东是国有大型银行及股份制银行的各有5家，主要股东是城市商业银行的有3家，还有1家的主要股东是外资银行。
国有大型银行中的邮储银行，股份制银行中的中信银行、平安银行、光大银行、华夏银行、浙商银行等，城市商业银行中的江苏银行、南京银行、杭州银行、苏州银行、青岛银行等，以及包括渝农商行、常熟银行、青农商行、无锡银行、紫金银行等在内的所有农村商业银行，旗下都没有公募持牌机构。已成立的25家银行理财子公司亦无一拥有公募牌照或者参股公募持牌机构。
券商系方面，在已上市的49只券商股中，除太平洋证券、中原证券、华西证券、锦龙股份、哈投股份、华林证券及财达证券等7家外，其余42家都通过不同渠道、在不同程度上“染指”了公募牌照。
例如，国泰君安直接持有华安基金43%的股权，全资子公司国泰君安资管也拥有一张公募牌照。
中银证券、山西证券等则将公募牌照握在自己手中。兴业证券、海通证券、申万宏源等公司则分别控制了一家中外合资基金公司。
券商资管公司方面，目前仅上海东方证券资产管理公司等8家公司拥有公募牌照，另外10家也都符合公募准入资格。
保险系方面，中国人保、泰康保险分别通过子公司即中国人保资产管理公司及泰康资产管理公司拥有一张公募牌照，中国人寿资产管理公司、太平洋资产管理公司分别拥有一家中外合资基金公司的控制权，泰康资产管理公司、太平资产管理公司及华泰保险集团股份公司也分别都是一家基金公司的控股股东。
而据中国保险业协会官网数据，目前国内有14家保险集团（控股公司），旗下有共计88家财产险公司、91家寿险公司，以及32家资产管理公司。因此，无论是从前述公募规模，还是从公募机构的数量来看，保险系都有极大发展空间。
权益大时代？
获得公募牌照之后，“三系”机构会对其存量资管或理财产品进行何种安排是另一个充满想象空间的悬念。
根据中国银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场年度报告（2021年）》，截至2021年年底，银行理财市场规模达到29万亿元，其中理财子公司存续规模17.19万亿元，占比59.28%。
而据中国基金业协会及中国保险资管业协会发布的数据，同期证券公司及其子公司资管规模为8.24万亿元，保险资管规模合计约20万亿元。
获得公募牌照的“三系”机构会在多大程度上转变投资风格，加大对权益类资产的投资，亦有待观察。从现实来看，“三系”机构对权益类资产的投资总体上持慎重态度。
以银行理财为例。根据《中国银行业理财市场年度报告》，截至2021年年底，银行理财固收类产品余额为26.78万亿元，同比增长22.80%，占比92.34%;混合类产品存续余额为2.14万亿元，同比下降46.13%，占比7.38%;权益类产品存续余额为809亿元，同比增长1.09%，占比仅0.28%。
事实上，自2020年五六月间市场出现“权益大时代”的说法之后，在整个公募基金接下来的7个季度的资产配置中，股票资产的占比并未出现明显提高。相反，2022年一季度，股票资产占比降至22.25%，为过去七个季度中的最低水平。
此外，即便是出身“三系”的机构，在其获得公募牌照之后，要顺利展业也并非易事。
例如，北京高华证券早在2015年8月即获得公募牌照，但几近7年之后，截至2022年6月6日仍未成立1只公募产品。2014年8月，国都证券获得公募牌照，但截至2022年一季度末公司旗下仅有4只迷你基金，公募规模合计仅1.11亿元。
要迎来真正意义上的“权益大时代”，资本市场及其所在大环境以及市场参与者本身真正需要做出改变的地方或许还有很多。