区域性优质银行成长性凸显

截至2022年5月26日，银行板块累计下跌5.8个百分点，在申万31个板块里列第 6，跑赢上证指数8.4个百分点。资本市场波动较大时期，银行板块防御属性凸显。

2020年上半年以来，银行业基本面持续修复，盈利与资产质量均延续良好表现。2020年下半年以来，在规模扩张、非息收入较快增长、拨备反哺的多重驱动下，银行盈利增速延续回升趋势、资产质量保持良好。2021年一季度，上市银行净利润增速保持基本稳定（主要上市行2021年一季度、2021年、2022年一季度合计净利润增速分别为4.6%、12.4%、8.1%），因高基数而自然回落，符合预期，银行基本面总体保持稳健。

从盈利驱动因素拆解来看，一季度，银行规模延续较快扩张（规模贡献度2021年、2022年一季度为8.8%、7.4%），息差降幅收窄对盈利拖累有所改善（息差影响2021年、2022年一季度为-3.8%、-2.3%），非息收入增长放缓主要受资本市场波动导致中间业务收入贡献下降（非息贡献度2021年、2022年一季度为2.9%、0.5%）。资产质量整体平稳，房企风险可控，拨备计提对盈利增速仍起到正向贡献（拨备贡献度2021年、2022年一季度为6.5%、1.0%）。分类来看，多数中小银行盈利增速好于全国性银行，主要得益于区域优势之下较好的企业信贷需求，以及客户结构和资负结构的优化带来资负两端收益率向好。

2020年以来，银行板块估值不断下台阶，悲观的经济预期是主因。截至2022年5月26日，静态PB估值仅为0.58倍，创历史最低水平。而行业ROE仍维持在10%左右，且风险安全垫逐步夯实（拨备覆盖率大幅提升至近200%）。东兴证券认为，行业估值中枢下台阶与当前稳健基本面的较大反差主要源于悲观的宏观经济预期。在经济下行而稳增长政策未见显著成效时，市场对银行业面临盈利空间进一步收窄、资产质量破防的担忧加重。由此可见，估值不断下台阶，悲观经济预期是主因。

2021年下半年以来，名义GDP增速持续下行，2022年一季度为9%。受疫情影响市场普遍预期二季度经济增速有较大幅度下行。4月财新PMI综合产出指数已跌至37.2的低位，宏观经济指标未显现企稳迹象。此外，受疫情以及外围市场影响，上半年经济走弱，体现为企业投融资意愿不足，居民购房、消费意愿及能力下降。

5月以来，政策稳增长的信号强烈。预计货币政策、财政政策将进一步加码，政策协调发力之下，下半年银行有效信贷需求不足局面有望改善，贷款增速触底回升。合理让利实体要求下，银行资产利率下行压力较大。考虑政策亦着力降低银行负债成本，预计净息差收窄幅度有限。资产质量方面，地产相关政策限制放宽，房企融资及上下游企业资金压力逐步缓解，有助于改善当前信用环境。基于此判断，东兴证券认为，银行将提量稳价，实现全年营收平稳增长（5%-10%左右）。资产质量平稳，拨备计提幅度减弱支撑盈利释放，预计2022年全年上市银行平均净利润增速在10%左右。

稳增长政策进一步发力

受新冠肺炎疫情和俄乌冲突等因素影响，国内经济发展环境面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。国有银行、股份制银行票据转贴利率阶段性下行，甚至接近零;企业与居民中长期贷款同比增速双双持续下行。在严峻形势下，要实现全年经济发展预期目标，宏观政策调节力度或进一步加大。5月以来的一系列会议召开，释放稳增长的强烈信号。

图1：上市银行单季净利润同比增速（单位：%）

图2：上市银行营业收入同比增速（单位：%）

在货币政策方面，考虑当前流动性充裕，或以加大定向调控力度为主，如引导调降5年期LPR，提振按揭需求，进而维稳地产;持续推动存款定价市场化改革，着力降低银行负债成本，进而带动信贷利率下行;通过再贷款再贴现工具定向支持重点领域、薄弱环节。

财政政策靠前发力，提速发行地方债，扩大有效投资。2022年以来，地方政府债发行靠前放量，一季度共计发行1.8万亿元，同比翻番，主要是2021年底财政部已经提前下达的1.46万亿元专项债券额度。预计地方债发行将聚焦重点投向领域，带动扩大有效投资。根据财政部发言，一季度已经发行的地方政府专项债券中，支持市政和产业园区基础设施4157亿元、交通基础设施2316亿元、社会事业2251亿元、保障性安居工程2016亿元、农林水利1004亿元、生态环保468亿元，能源、城乡冷链等物流基础设施251亿元。可以看到，专项债资金投向以基建为主。预计财政政策集中靠前发力带动基建投资提升，将逐步改善制造业投资意愿，提振融资需求。财政政策仍在不断加码。截至5月20日，月度地方债发行已超6000亿元。此外，各地亦在积极落实减税降费政策。

2022年4月，央行改革存款利率定价机制，引导银行根据市场利率变化合理调整存款利率，指导参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR 为代表的贷款市场利率。东兴证券认为，从银行角度来看，新的存款定价机制有助于银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力。展望2022 年，当前市场利率总体下行，新的存款定价机制有助于银行稳定负债成本，降低净息差收窄压力。从央行2022年一季度货币政策执行报告来看，六大国有银行和多数股份制银行已于4月下旬下调了1年期及以上存款利率。4月最后一周新发生存款加权利率2.37%，周环比下降10BP。存款定价机制改革有助于改善负债成本，在贷款利率继续下行的背景也有助于稳定净息差。

得益于2019年至2020年上半年多次降息降准，根据东兴证券的测算，26家上市银行合计负债成本率，2020年为1.91%，较2019年降低17BP。而2020年二季度至2021年三季度期间，货币政策整体较稳健，期间未有LPR下调，银行合计负债成本显现出刚性特征，2021年为1.9%，同比仅下降1BP。考虑到货币政策着力降低银行负债成本（存款定价机制改革叠加宽松货币环境），我们预测2022年全年上市行负债成本率下行幅度在10BP 左右。

企业贷款利率已至历史低位，或继续小幅下行。当前银行信贷投放利率持续下行，企业贷款加权平均利率从2019年7月的5.32%降至2022年3月的4.36%，贷款利率创历史新低，期间累计降幅达0.96个百分点。展望未来，受疫情影响，国内经济下行压力加大，企业贷款利率或继续小幅下行。

住房贷款利率进入下行通道，按揭业务占比高的大中型银行影响较大。央行降低首套房贷款利率20BP，鼓励地方因城施策制定按揭利率。2022年以来，5年期LPR下调20BP。预计地产相关政策松绑打开按揭贷款利率下行空间。考虑当前按揭贷款利率相对高位，未来下行幅度或较大。存量按揭贷款重定价周期不同，预计对2022年贷款收益率影响将逐步体现。按揭业务占比较高的大中型银行资产收益率受影响相对较大。

下半年息差收窄幅度有限。银行资产利率下行压力较大。2022年4月，央行推动改革存款利率市场化定价机制。政策着力改善负债成本的意图明显。加之，综合考虑银行当前信用成本、运营成本、资金成本以及盈利空间，银行息差收窄幅度或有限。2017年以来，行业净息差在2.03%-2.20%的范围内波动。东兴证券测算下半年行业净息差同比收窄幅度在5BP-10BP的范围内。

拨备计提负向影响继续减弱

资产质量有望维持良好态势。从存量角度看，得益于持续较大力度的不良核销处置。东兴证券测算在2015年以来16家主要上市银行累计处置不良超5万亿元。当前上市行不良包袱减轻，不良率、关注贷款率下行至较低水平。从增量角度看，此前地产政策收紧带来部分房企资金链断裂，违约风险上升。地产相关政策限制放宽，房企融资及上下游企业资金压力逐步缓解，有助于改善当前信用环境。银行资产质量有望延续良好态势。

拨备计提对盈利增长的负向影响预计减弱。2021年主要上市银行合计计提资产减值损失同比下降3.9%，一方面反映出当前资产质量平稳，拨备计提压力不大;另一方面，上市银行拨备水平较高，风险安全垫较为充足。此外，4月13日召开的国常会提出“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率，适时运用降准等货币政策工具，进一步加大金融对实体经济特别是受疫情严重影响行业和中小微企业、个体工商户支持力度，向实体经济合理让利，降低综合融资成本”，反映出政策层面对上市银行拨备要求亦有所降低。预计未来拨备计提对盈利增长的负向影响继续减弱，银行资产质量有望保持稳定。

随着疫情缓和，稳增长务实落地，下半年银行有望实现提量稳价，资产质量将延续良好态势，全年盈利增速有望保持稳健。考虑到区域信贷需求、各行客户基础、存量资产质量的较大差异，预计下半年经济活跃的优质区域信贷需求将率先反弹，对应的区域银行信贷将维持较高景气度，以量补价更加通畅。经过2017年严监管限制无序扩张后，地方性银行已逐步进入规范性发展阶段。

东兴证券分析认为，优质地区的优质城商行、农商行拥有深耕区域、网点下沉以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。从短期来看，优质区域性银行信贷业务“量价质”都较为优异，下半年有望延续较高的盈利增长态势。

表：上市银行一季报概览

地方性银行市场份额提升

截至2020年底，中国共有133家城商行、2207家农村金融机构（包括农商行、农信社和农村合作银行）。截至2021年底，城商行、农村金融机构资产规模分别达45.1万亿元、45.7万亿元，分别占银行业金融机构总资产的13.3%、13.5%;2021年城商行、农村金融机构净利润分别达到2394.3亿元、2129.7亿元，分别占银行业金融机构的11.0%、9.8%。

回顾地方性城商行、农商行诞生和发展的历程，大致可分为以下三个阶段：阶段一，应运而生，弥补传统大银行经营空白。20世纪70年代以来，中国城信社、农信社纷纷设立。1995年，国务院正式下发了《关于组建城市合作银行的通知》，城商行和农商行正式登上历史舞台。1998年，城市合作银行统一更名为城市商业银行。阶段二，高速成长，监管鼓励区域银行快速发展。从21世纪初到2016年，是区域银行快速扩张的时期，尤其是 2008年金融危机之后，市场的投资需求高涨，区域银行抓住机遇，开展了跨区域的经营。阶段三，规范发展，监管规范区域银行无序扩张。从2017年到现在，区域银行扩张回归理性，资管新规、 流动性新规等一系列金融监管的政策落地，银行表外业务受到严格的限制。表外回归传统信贷业务，进而为区域银行带来了一定程度的限制，包括资本限制、流动性限制等。区域性银行资产增速显著放缓，但仍高于全国性银行。

图3：上市银行单季净利息收入同比增速（单位：%）