政策性银行驱动信贷扩张

一直以来，中国开发性、政策性银行的经营目标，是在“保本微利”的基础上重点支持商业性金融机构不能或不愿涉足的领域，追求长期经济利益和社会效益的统一。

2022年前三季度，政策性银行在稳定信贷总量、优化信贷结构方面发挥了重要作用。监管通过一系列政策组合工具，促进了政策性银行信贷投放“脉冲式”增长。进入四季度，政策性银行在信贷投放方面，仍将大有可为。

政策工具驱动信贷扩张

2008年以来，政策性银行共经历了四轮信贷扩张期，即2008年、2011年、2015年以及2020年，这些阶段都处于经济下行压力加大、信贷社融面临收缩、财政货币政策逆周期调节力度加大时期，需要开发性、政策性金融机构发挥更大作用。数据显示，上述4年，政策性银行新增人民币贷款分别为0.92万亿元、1.38万亿元、2.1万亿元、1.96万亿元，占全部贷款的比重分别为18.8%、18.5%、17.9%以及10%，均处于阶段性峰值水平。

2022年以来，信贷供需矛盾突出，市场化需求低迷，开发性、政策性银行再度被委以重任，引导其持续加大信贷投放。相关政策包括：

6月1日，国常会调增政策性银行8000亿元信贷额度，增加金融支持基础设施建设。截至2021年年末，国开行、农发行和进出口银行人民币贷款余额分别较年初增加6500亿元、5500亿元、4500亿元，合计达到1.65万亿元。据报道，8000亿元新增额度在三家银行间的分配分别为4000亿元、3000亿元和1000亿元。

6月29日，国常会提出，通过发行金融债等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。8月27日，农发行和国开行先后宣布完成全部900亿元和2100亿元资金投放。

8月24日，国常会指出，在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度。截至10月12日，根据报道，第二批已完成3743亿元基金投放。

截至8月末，央行指导国开行、农发行在现有贷款额度中集中安排2000亿元保交楼专项借款。央行三季度货币政策例会也指出，推动“保交楼”专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，预估首批保交楼专项借款已全部拨付。

根据人民银行的公告，2022年9月，国开行、进出口行、农发行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元。

在以上政策安排的助力下，2022年，政策性银行信贷投放节奏明显加快。数据显示，2022年上半年，三家政策性银行新增人民币贷款合计1.51万亿元，略低于2021年全年的1.65万亿元;另据农发行披露，前三个季度新增人民币贷款9891亿元，较2021年全年多增超过4000亿元。

基于此，光大证券预计，前三个季度政策性银行新增人民币贷款达到2.3万亿元以上，同比多增7000亿-8000亿元，基本已提前一个季度投放完毕多增的信贷额度。四季度，考虑到2021年政策性银行信贷基数相对较低，2022年，在一揽子组合工具的支持下，料政策性银行四季度信贷投放仍将维持较高强度，全年新增人民币贷款将明显突破2.5万亿元，这可能会形成对四季度金融机构中长期贷款增长的显著拉动，占对公中长期贷款比重约为25%左右，较2021年提升10个百分点。

四季度信贷增长可持续

在上述各种政策性货币工具引导政策性银行加大信贷投放的引导和带动下，2022年全年信贷目标的完成基本无虞，四季度信贷具有可持续性，社融增速或走高并保持稳定。

经历9月份的信贷“脉冲”后，市场对四季度信贷是否具有可持续性比较关注。根据光大证券的分析，当前信贷政策的发力点主要在于基建、制造业和房地产三个领域。

首先，基建领域信贷发力已基本形成共识，主要依靠6000亿元以上开发性金融工具形成的配套融资。开发性金融工具作为项目资本金的比重不超过50%，若按照专项债发行作为项目资本金的比例约10%-20%的要求，开发性金融工具理论上能够撬动10倍杠杆，即6万亿元信贷。

不过，考虑到季节性因素，项目开工建设力度会有所滞后，而信贷资金需根据项目进度进行投放，假定2022年四季度能够落地20%-30%左右，即形成1.5万亿元基建领域中长期贷款的增量贡献，这部分主要由政策性银行和大型银行提供配套融资。

其次，制造业贷款维持较高景气度，预计四季度新增1万亿元以上。2022年以来，制造业贷款余额增速基本维持在20%以上，在所有对公领域里处于领先地位，且明显高于各项贷款11%左右的增速。9月末，监管要求21家全国性银行2022年制造业中长期贷款增速原则上不低于30%，在1-7月份新增1.7万亿元的基础上，8-12月新增1万亿-1.5万亿元制造业中长期贷款。

根据目前项目的报送力度和投放节奏可以大致进行预估：2022年全年制造业贷款新增规模将达到5万亿元以上，余额增速进一步提升至22%，同比多增超过2万亿元;其中，制造业中长期贷款有望新增达到3.2万亿元，增速或达到35%左右，增量占超过60%;四季度单季，制造业贷款新增1万亿元以上，同比多增超过6000亿元。

第三，房地产信贷将明显改善。对于房地产政策，在2000亿元保交房专项借款加速落地的基础上，监管要求国有大行四季度每家新增涉房类融资维持在1000亿元以上，并在9月末先后放宽部分城市首套房利率下限、下调住房公积金贷款利率，以及换购住房的居民已缴纳的个人所得税予以退税优惠等。

从投放进度看，2000亿元专项借款预计在10月份全部落实到位，且国有大行需在四季度投放约5000亿-6000亿元的涉房类融资，较二、三季度显著改善，与2021年同期全部金融机构7700亿元的增量基本相当。

图1：2008年以来共有四个阶段政策性银行信贷明显发力

综上分析，2022年四季度，基建+制造业+房地产贷款有望合计增加3万亿元，对公短贷+消费贷+信用卡+票据+非银贷款2022年三季度合计新增2万亿元，而2021年四季度新增约0.88万亿元。考虑到以下三个因素：1.部分银行仍将通过对公短贷冲量，满足狭义信贷考核要求;2.通过消费贷早偿按揭贷款的情况依然较为普遍;3.表内外票据均受控增长;四季度保守估计，上述贷款至少有1万亿元的新增规模。

因此，四季度新增人民币贷款有望维持在4万亿元，同比多增7000亿元;2022年全年新增贷款22万亿元左右，比2021年多增约2万亿元。

对于社融增长，2021年四季度，政府债券合计净融资2.6万亿元，具有高基数效应，2022年10月份仍有5000亿元专项债发行，若不考虑提前发行2023年专项债，预计政府债券对社融数据会形成一定程度的拖累。

据此判断，四季度新增社融规模6.9万亿元，同比多增3000亿元以上，10月份社融增速约10.8%左右，为全年峰值，11-12月份会回落0.2个百分点左右，2022年全年新增社融约34.6万亿元，增速维持在10.6%左右。

9月23日，银保监会发布《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，优化银行发行债券审批的范围和机制。修改之后的决定自2022年10月8日起施行。10月21日，平安银行成功发行200亿元小微企业贷款专项金融债券（3年期，利率为2.45%），苏州银行成功发行38亿元小微企业贷款专项金融债券（3年期，利率为2.54%）。

缩短审批流程。在此次行政新规修订之前，银行金融债发放审批至少需要4个月，同时通过银监会与央行双重审批后，才能获得金融债发放许可。银监会取消审批后，银行只需将申报材料交至当地中心支行，于20日内进行预审理，预审理后报送至央行总行，央行于20日内予批复，银行获得许可便可推进后续发行工作。待募集发行后，银行需在10日内向银监会或所在地省级派出机构报告。修订之后的审批流程有所缩短，发债审批机制获得进一步优化。

截至2022年10月21日，已有13家银行发行15只金融债（普通债），共计1281亿元，9月份共计发行1702亿元;其中，小微、绿色贷款专项债发行加速明显。截至10月21日，10月发行的小微专项债总额为330亿元，明显高于9月全月总额50.1亿元;绿色贷款专项债券总额为229亿元，也较9月的140亿元大幅增长。由此可见，进入10月以来，小微和绿色贷款专项债券发行节奏明显加速。

此外，随着金融债发行利率的持续下行，银行负债端成本逐渐下降。6月份以来，银行金融债发行票面利率不断降低，10月份已降至2.51%，对降低银行负债端成本大有裨益。

政策工具杠杆撬动效应

三季度信贷投放维持较高强度，银行业景气度回升。10月16日，五大行集体披露三季度信贷投放情况，合计新增一般贷款2.3万亿元，占全行业的53%，凸显信贷“头雁”作用;从行业投向来看，制造业、基建、绿色、普惠等领域投放强度显著提升。

政策性开放性金融工具在完成6000亿元投放基础上再加量;设备更新改造专项再贷款加速落地，重点支持卫生健康、教育等领域，最终投放超2000亿元概率较大，不排除超预期可能，四季度信贷投放具有较强的支撑。

政策性银行作为本轮稳经济的主力之一，6月以来频频发力，加大对重点领域信贷支持。

值得关注的还有央行重启PSL投放，凸显政策性银行持续发力。10月8日，中国人民银行公布2022年9月抵押补充贷款（PSL）开展情况：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元，PSL余额自2020年2月以来首次出现月度正增长。

2014年，人民银行创设抵押补充贷款（PSL），发放对象为三大政策性银行，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。PSL属于阶段性结构性货币工具，对属于支持领域的贷款，按贷款本金的100%予以资金支持，属于人民银行直接投放基础货币的方式之一。PSL在2015年6月到2019年11月间规模逐渐攀升，由8035亿元扩张至35979亿元，平均单月新增值达547亿元，而后表现为净偿还，规模逐渐下降至2022年8月末的25399亿元。

此次PSL重启是央行再次调动货币工具箱，通过政策性金融工具定向扩大重点领域信贷需求的再次出手。回顾PSL面世以来的投放范围，PSL在2014年年初创设时面向国开行，“为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源”，而后扩大使用范围，支持三家政策性银行为棚改、公路和水利建设、装备制造业等贷款项目，服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域，与本轮稳经济政策中加强基础设施建设、支持设备更新改造等用途相契合，该工具此时重出江湖正当其时。

政策性银行作为本轮稳经济的主力之一，6月以来频频发力，加大对重点领域信贷支持。从6月初国常会调增政策性银行8000亿元信贷额度支持基础设施建设，到8月通过政策性银行专项借款“保交楼”，再到9月末2000亿元设备更新改造专项再贷款等，不断通过低成本资金向稳经济重点领域提供流动性。

此时面向政策性银行的PSL的重启，也为国家通过政策性银行向实体经济释放更多利好提供了想象空间，基建、地产等重点领域有望通过央行对政策性银行的PSL等工具使用获得更多资本金等资金支持，杠杆效应下撬动更多信贷需求。