银行盈利何时重回正增长
作者: 刘链随着银行年报季逐渐进入尾声,截至目前,主要上市大中型银行2020年年报基本披露完毕,平安证券以上市国有大行和股份制银行为口径进行测算(剔除未披露年报的华夏银行),结果显示,2020年全年,上市大中型银行净利润同比增速从前三季度的-7.7%回正至0.5%;其中,盈利表现较好的是邮储银行(同比增长5.4%)、招商银行(同比增长4.8%)和中国银行(同比增长2.9%)。从边际变化的角度来看,与前三季度相比,绝大部分银行的盈利增速均出现明显改善。
年初以来,中国经济整体呈复苏趋势,流动性环境边际收紧,信贷需求较为旺盛,市场对银行股的基本面预期更加积极,年初至今,银行板块累计涨跌幅约为10.82%,在28个申万行业中排名第二。
结合市场来看,银行板块年初以来的超额收益行情仍将延续,核心逻辑如下:第一, 2020年年中以来,中国经济展现出良好的复苏势头将延续,2021年流动性环境趋于收敛,从历史复盘来看,经济修复叠加利率上行的阶段,银行获得超额收益的概率较大;第二,银行内外部资本补充诉求增强,而经济复苏势头延续,银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡,尤其需要积极关注2021年银行业信贷成本释放带来的业绩弹性,行业一季报的盈利表现值得期待。第三,当前银行板块动态PB对应2021年仅为0.85倍,静态估值处于历史16%的分位,板块机构仓位同样位于低位,总体安全边际较为充分。
因此,无论从微观角度还是宏观角度看,整体来说,银行经营的景气度正在提升,从资产质量出清到叠加息差稳定向好的预期,从估值提升到叠加业绩改善预期,银行经营的环境已有明显的改观。
需求受额度掣肘
从实际宏观数据来看,自2020年三季度以来,官方PMI数据保持在50%以上,且生产指数、新订单指数均保持扩张区间,表明生产和需求同步在恢复之中。在工业企业利润方面,2020年全年累计增速为4.1%,12月单月增速更是达到20%,2021年2月PPI同比增长1.7%,创2019年以来新高。根据央行银行家问卷调查,2020年四季度宏观经济预期指数已持续修复至 40.8%,与2017年的平均水平相当。根据Wind一致预期,中国全年GDP增速预计提升至8.77%左右,复苏仍为当前经济的主基调。
从银行内部反馈的信息可知,大多数银行认为2021年(特别是上半年)经济复苏的态势较为确定,但也有部分银行表示下半年经济仍有一定的不确定性因素,需继续关注中国经济自身恢复的斜率、全球疫苗落地推广情况、海外疫情对出口的综合影响等因素,但对中国经济发展的韧性有信心。
那么,随着经济的逐渐修复,银行信贷需求究竟怎么样呢?总体来看,当前银行信贷特征是“需求旺盛,额度相对较为紧张” 。
从信贷需求方面来看,多数银行反映信贷需求较为旺盛。某小银行反馈其项目储备量达到了实际投放量的2倍。在信贷供给方面,多数银行反映当前额度较为紧张。总的来说,大多数银行一季度信贷增量同比少量多增,但增速自然回落。在对公投放的行业分布上,基建、新经济、制造业为信贷投放重点,零售方面消费信贷、信用卡整体有所回暖。而年初房地产集中度监管文件出台后,不少银行放缓了房地产开发贷、按揭贷款的投放力度。
图1:银行业2020年年报净利润同比增速归因分解

图2:各银行2020年年报净利润同比增速归因分解图

从近期的政策来看,政府工作报告已明确全年“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配,宏观杠杆率基本保持稳定”的目标,按名义 GDP+CPI简单预测全年社融增速将回落至11%左右,全年信贷增量或与2020年的20万亿元基本相当,在1-2月新增人民币贷款已达到5.2万亿元的情况下(同比多增约9500亿元),未来的额度确实相对紧张,这与银行反馈的结果基本一致。
对银行而言,它们最关心的永远是“未来”,于是,就当前而言,银行更关注的是新发放贷款定价情况如何?根据国盛证券的调研,银行贷款收益率出现分化,但对公贷款、按揭贷款利率有所回升。多数银行对公新发放贷款收益率、按揭贷款收益率开始企稳并微幅回升,部分中小银行反映新发放普惠型小微贷款利率目前企稳,但还没有出现明显的提升。
对公方面,当前信贷需求较为旺盛,但在额度较为紧张的情况下,企业贷款利率自然而然有上升动力。这也与3月初银保监会国新办郭树清主席的判断“贷款利率将保持稳中略升的态势”基本一致。在小微企业贷款方面,根据政府工作报告,2021年国有大行普惠型小微贷款增速仍要达到30%,考虑到早投放早收益,一般一季度或上半年的竞争会比较激烈,后续需持续跟踪观察。在按揭贷款方面,年初以来房地产成交较为火爆(信贷需求旺盛),但按揭贷款投放相对受限(受额度、集中度管控及区域监管等因素的影响),从融360跟踪的数据来看,全国首套房、二套房按揭利率已连续两 个月提升,比1月提升6BP、4BP至5.28%、5.57%。从重点一线城市可窥一斑,如广州首套房利率提升较快,3月较1月提升25BP至5.15%,北京、上海、深圳基本持平。
信贷需求较为旺盛,信贷利率稳中有升,那么问题来了,银行负债端情况究竟如何呢?由于吸收存款的同业竞争逐渐加大,其增速预计将回落,但存款成本因银行情况不同而有所分化。
根据大多数银行的反映,2021年年初以来,银行存款竞争陡然加剧。在零售方面,居民“存款搬家”的趋势还在继续,且基金、理财等发展势头良好;对公方面,越来越多的政府类、财政类、大型企业,甚至中小企业、村镇的存款都进行“招投标”,不止对招投标资格有严格的要求,定价也逐渐市场化,这增加了银行获取存款的竞争压力。
但值得注意的是,各家银行存款成本率有所分化,如部分国有大行由于对公存款基础较好,并没有感受到存款的压力;部分股份行制银仍在压降结构性存款,随着存款结构的逐渐优化,银行贷款成本率将保持稳定。部分城商行受到对公存款竞争压力的影响,整体存款成本率小幅有所上升;部分农商行异地存款的贡献度逐步提升,新增存款成本率开始明显下降。
根据国盛证券的跟踪分析,从量上看,2月M1增速为7.4%,比2020年已下降 1.2个百分点;M2增速为10.1%,则与2020年年末基本持平,但市场预测全年M2还将继续下降至8.3%左右(与Wind一致预期)。此外,考虑到2021年社融 、信贷增速的回落趋 势,“存款派生” 的力度也将有所减弱,全行业存款增速也将大概率随之下降。从价上看,根据融360数据统计,自2020年9月起,五年期定期存款利率已连续上涨 5个月,而其余定期存款利率已连续上涨 6个月。
这里值得注意的是,2020年下半年以来,政策加强了对存款监管的力度(如下架部分靠档计息、互联网创新型存款、引导部分中小行压降结构性存款),一定程度上减少了中小行“高息揽储”的行为,这或有利于核心负债能力本身较强的优质银行,但在总量增速有限的情况下,竞争压力加剧。
息差有下行压力
根据平安证券把银行收入、利润自上而下进行分解来看,结果显示,上市大中型银行 2020年全年实现净利息收入同比增速为6.2%(2020年三季报为7.5%),增速略有下行。2020年全年,上市银行合计手续费及佣金收入同比增速为6.6%(2020年三季报为5.7%),受利息收入增速放缓与投资收益边际贡献减弱的影响,2020年全年整体营收的增速较前三季度收窄了0.2个百分点至4.6%。不过,需要注意的是,由于大部分银行在年报调整了信用卡业务收入的核算口径,将分期收入从手续费收入调整为利息收入,因此对收入结构会带来一定扰动,但并不影响整体营收。
在整体营收增速放缓的背景下,压缩成本成为各家银行的必然选择,2020年全年,银行营业成本同比增长2%,维持在较低水平。上市大中型银行2020年全年拨备前利润增速为5.5%(2020年半年报为5.7%),大中型银行中增速较快的有股份制银行中的兴业银行(同比增长14.7%)、平安银行(同比增长11.9%)和建设银行(同比增长7.4%)。从拨备计提来看,各家银行2020年四季度拨备计提压力均有所缓释,同比增长16%(2020年三季报为33%),拨备的释放是推动银行业整体盈利改善的主要原因。
对上市大中型银行2020年净利润增速进行归因分析能更清楚地看出银行利润增长的结构,从净利润增速驱动各要素分解来看,对银行业绩最主要的正贡献因素仍是规模扩张。2020年全年,上市大中型银行规模增速贡献净利润增长5.2个百分点,由此可见,规模仍然是贡献银行业绩的最主要因素。
2020年全年,上市大中型银行规模增速贡献净利润增长5.2个百分点,规模仍然是贡献银行业绩的最主要因素。
与此相对应,对银行业绩最主要的负贡献因素是拨备计提。计提的拨备损失增加负面贡献4个百分点,虽然依然对盈利有负面影响,但冲击较前三季度已有明显的收窄,因此,从这个角度看,若经济恢复形势较好导致银行资产质量压力减小,则拨备计提压力也会相应减小,其也是推动盈利增速回正的最主要因素。
另一方面,银行息差的下行基本对冲了资产规模的扩张。利差因素在2020年全年对业绩的贡献为-2.8%,主要源自资产端利率的不断下行。展望未来一至两个季度,银行资产端向上的弹性依然受到制约,因此,银行业整体息差依然面临一定的下行压力。
整体而言,2020年四季度,在收入端因子表现相对平稳的背景下,拨备成为影响盈利的关键因素,考虑到计提力度的边际放缓,银行业盈利增速也将得以重回正增长的轨道。
尽管当前息差仍有下行压力,未来应该如何判断其发展趋势?影响息差变化的因素较多,负债端或成为2021年全年银行息差分化的关键。大多数银行对2021年全年的息差展望为“稳中略降”,但也有少部分中小银行对息差的展望相对积极。
根据国盛证券的分析,影响息差的各项因素很多,以上市银行2020年上半年的资产负债结构为例,资产端贷款、同业资产、投资资产占比分别为55%、6%、29%,负债端存款、同业负债、同业存单占比分别为76%、11.4%、3.8%,各类资产、负债的各细分项目存在定价、期限结构、重定价节奏、产品结构变化等多方面因素的影响,因此,很难从一个维度给息差进行定量并以此判断息差变化的幅度。
以资产端为例来说,虽然银行新发放贷款收益率开始企稳,部分银行对公类贷款甚至开始微幅回升,但我们并不能就此得出结论,银行息差企稳回升,甚至出现向上的拐点。即使在资产端,我们分析判断息差变化时仍要综合考虑以下因素:第一,新发放贷款利率尚不具备大幅度提升的条件,LPR若上调或为强力推动因素;第二,贷款重定价会使得贷款整体利率滞后反映;第三,对大型银行而言,其对公贷款收益率一般低于按揭贷款(如央行公布的2020年四季度按揭贷款利率为5.34%,高于4.61%的企业贷款利率。但在房地产贷款集中度的规定下,不少银行2021年按揭贷款占比或将有所下,这可能会拖累整体贷款收益率的表现;第四,对中小银行而言,小微贷款利率还没有出现明显回升的趋势等诸多因素,都会影响其息差的数据表现。