银行盈利何时重回正增长

随着银行年报季逐渐进入尾声，截至目前，主要上市大中型银行2020年年报基本披露完毕，平安证券以上市国有大行和股份制银行为口径进行测算（剔除未披露年报的华夏银行），结果显示，2020年全年，上市大中型银行净利润同比增速从前三季度的-7.7%回正至0.5%;其中，盈利表现较好的是邮储银行（同比增长5.4%）、招商银行（同比增长4.8%）和中国银行（同比增长2.9%）。从边际变化的角度来看，与前三季度相比，绝大部分银行的盈利增速均出现明显改善。

年初以来，中国经济整体呈复苏趋势，流动性环境边际收紧，信贷需求较为旺盛，市场对银行股的基本面预期更加积极，年初至今，银行板块累计涨跌幅约为10.82%，在28个申万行业中排名第二。

结合市场来看，银行板块年初以来的超额收益行情仍将延续，核心逻辑如下：第一， 2020年年中以来，中国经济展现出良好的复苏势头将延续，2021年流动性环境趋于收敛，从历史复盘来看，经济修复叠加利率上行的阶段，银行获得超额收益的概率较大;第二，银行内外部资本补充诉求增强，而经济复苏势头延续，银行盈利与让利的矛盾将迎来再平衡，尤其需要积极关注2021年银行业信贷成本释放带来的业绩弹性，行业一季报的盈利表现值得期待。第三，当前银行板块动态PB对应2021年仅为0.85倍，静态估值处于历史16%的分位，板块机构仓位同样位于低位，总体安全边际较为充分。

因此，无论从微观角度还是宏观角度看，整体来说，银行经营的景气度正在提升，从资产质量出清到叠加息差稳定向好的预期，从估值提升到叠加业绩改善预期，银行经营的环境已有明显的改观。

需求受额度掣肘

从实际宏观数据来看，自2020年三季度以来，官方PMI数据保持在50%以上，且生产指数、新订单指数均保持扩张区间，表明生产和需求同步在恢复之中。在工业企业利润方面，2020年全年累计增速为4.1%，12月单月增速更是达到20%，2021年2月PPI同比增长1.7%，创2019年以来新高。根据央行银行家问卷调查，2020年四季度宏观经济预期指数已持续修复至 40.8%，与2017年的平均水平相当。根据Wind一致预期，中国全年GDP增速预计提升至8.77%左右，复苏仍为当前经济的主基调。

从银行内部反馈的信息可知，大多数银行认为2021年（特别是上半年）经济复苏的态势较为确定，但也有部分银行表示下半年经济仍有一定的不确定性因素，需继续关注中国经济自身恢复的斜率、全球疫苗落地推广情况、海外疫情对出口的综合影响等因素，但对中国经济发展的韧性有信心。

那么，随着经济的逐渐修复，银行信贷需求究竟怎么样呢？总体来看，当前银行信贷特征是“需求旺盛，额度相对较为紧张” 。

从信贷需求方面来看，多数银行反映信贷需求较为旺盛。某小银行反馈其项目储备量达到了实际投放量的2倍。在信贷供给方面，多数银行反映当前额度较为紧张。总的来说，大多数银行一季度信贷增量同比少量多增，但增速自然回落。在对公投放的行业分布上，基建、新经济、制造业为信贷投放重点，零售方面消费信贷、信用卡整体有所回暖。而年初房地产集中度监管文件出台后，不少银行放缓了房地产开发贷、按揭贷款的投放力度。

图1：银行业2020年年报净利润同比增速归因分解

图2：各银行2020年年报净利润同比增速归因分解图

从近期的政策来看，政府工作报告已明确全年“货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率基本保持稳定”的目标，按名义 GDP+CPI简单预测全年社融增速将回落至11%左右，全年信贷增量或与2020年的20万亿元基本相当，在1-2月新增人民币贷款已达到5.2万亿元的情况下（同比多增约9500亿元），未来的额度确实相对紧张，这与银行反馈的结果基本一致。

对银行而言，它们最关心的永远是“未来”，于是，就当前而言，银行更关注的是新发放贷款定价情况如何？根据国盛证券的调研，银行贷款收益率出现分化，但对公贷款、按揭贷款利率有所回升。多数银行对公新发放贷款收益率、按揭贷款收益率开始企稳并微幅回升，部分中小银行反映新发放普惠型小微贷款利率目前企稳，但还没有出现明显的提升。

对公方面，当前信贷需求较为旺盛，但在额度较为紧张的情况下，企业贷款利率自然而然有上升动力。这也与3月初银保监会国新办郭树清主席的判断“贷款利率将保持稳中略升的态势”基本一致。在小微企业贷款方面，根据政府工作报告，2021年国有大行普惠型小微贷款增速仍要达到30%，考虑到早投放早收益，一般一季度或上半年的竞争会比较激烈，后续需持续跟踪观察。在按揭贷款方面，年初以来房地产成交较为火爆（信贷需求旺盛），但按揭贷款投放相对受限（受额度、集中度管控及区域监管等因素的影响），从融360跟踪的数据来看，全国首套房、二套房按揭利率已连续两 个月提升，比1月提升6BP、4BP至5.28%、5.57%。从重点一线城市可窥一斑，如广州首套房利率提升较快，3月较1月提升25BP至5.15%，北京、上海、深圳基本持平。

信贷需求较为旺盛，信贷利率稳中有升，那么问题来了，银行负债端情况究竟如何呢？由于吸收存款的同业竞争逐渐加大，其增速预计将回落，但存款成本因银行情况不同而有所分化。

根据大多数银行的反映，2021年年初以来，银行存款竞争陡然加剧。在零售方面，居民“存款搬家”的趋势还在继续，且基金、理财等发展势头良好;对公方面，越来越多的政府类、财政类、大型企业，甚至中小企业、村镇的存款都进行“招投标”，不止对招投标资格有严格的要求，定价也逐渐市场化，这增加了银行获取存款的竞争压力。

但值得注意的是，各家银行存款成本率有所分化，如部分国有大行由于对公存款基础较好，并没有感受到存款的压力;部分股份行制银仍在压降结构性存款，随着存款结构的逐渐优化，银行贷款成本率将保持稳定。部分城商行受到对公存款竞争压力的影响，整体存款成本率小幅有所上升;部分农商行异地存款的贡献度逐步提升，新增存款成本率开始明显下降。

根据国盛证券的跟踪分析，从量上看，2月M1增速为7.4%，比2020年已下降 1.2个百分点;M2增速为10.1%，则与2020年年末基本持平，但市场预测全年M2还将继续下降至8.3%左右（与Wind一致预期）。此外，考虑到2021年社融 、信贷增速的回落趋 势，“存款派生” 的力度也将有所减弱，全行业存款增速也将大概率随之下降。从价上看，根据融360数据统计，自2020年9月起，五年期定期存款利率已连续上涨 5个月，而其余定期存款利率已连续上涨 6个月。

这里值得注意的是，2020年下半年以来，政策加强了对存款监管的力度（如下架部分靠档计息、互联网创新型存款、引导部分中小行压降结构性存款），一定程度上减少了中小行“高息揽储”的行为，这或有利于核心负债能力本身较强的优质银行，但在总量增速有限的情况下，竞争压力加剧。

息差有下行压力

根据平安证券把银行收入、利润自上而下进行分解来看，结果显示，上市大中型银行 2020年全年实现净利息收入同比增速为6.2%（2020年三季报为7.5%），增速略有下行。2020年全年，上市银行合计手续费及佣金收入同比增速为6.6%（2020年三季报为5.7%），受利息收入增速放缓与投资收益边际贡献减弱的影响，2020年全年整体营收的增速较前三季度收窄了0.2个百分点至4.6%。不过，需要注意的是，由于大部分银行在年报调整了信用卡业务收入的核算口径，将分期收入从手续费收入调整为利息收入，因此对收入结构会带来一定扰动，但并不影响整体营收。

在整体营收增速放缓的背景下，压缩成本成为各家银行的必然选择，2020年全年，银行营业成本同比增长2%，维持在较低水平。上市大中型银行2020年全年拨备前利润增速为5.5%（2020年半年报为5.7%），大中型银行中增速较快的有股份制银行中的兴业银行（同比增长14.7%）、平安银行（同比增长11.9%）和建设银行（同比增长7.4%）。从拨备计提来看，各家银行2020年四季度拨备计提压力均有所缓释，同比增长16%（2020年三季报为33%），拨备的释放是推动银行业整体盈利改善的主要原因。

对上市大中型银行2020年净利润增速进行归因分析能更清楚地看出银行利润增长的结构，从净利润增速驱动各要素分解来看，对银行业绩最主要的正贡献因素仍是规模扩张。2020年全年，上市大中型银行规模增速贡献净利润增长5.2个百分点，由此可见，规模仍然是贡献银行业绩的最主要因素。

2020年全年，上市大中型银行规模增速贡献净利润增长5.2个百分点，规模仍然是贡献银行业绩的最主要因素。

与此相对应，对银行业绩最主要的负贡献因素是拨备计提。计提的拨备损失增加负面贡献4个百分点，虽然依然对盈利有负面影响，但冲击较前三季度已有明显的收窄，因此，从这个角度看，若经济恢复形势较好导致银行资产质量压力减小，则拨备计提压力也会相应减小，其也是推动盈利增速回正的最主要因素。

另一方面，银行息差的下行基本对冲了资产规模的扩张。利差因素在2020年全年对业绩的贡献为-2.8%，主要源自资产端利率的不断下行。展望未来一至两个季度，银行资产端向上的弹性依然受到制约，因此，银行业整体息差依然面临一定的下行压力。

整体而言，2020年四季度，在收入端因子表现相对平稳的背景下，拨备成为影响盈利的关键因素，考虑到计提力度的边际放缓，银行业盈利增速也将得以重回正增长的轨道。

尽管当前息差仍有下行压力，未来应该如何判断其发展趋势？影响息差变化的因素较多，负债端或成为2021年全年银行息差分化的关键。大多数银行对2021年全年的息差展望为“稳中略降”，但也有少部分中小银行对息差的展望相对积极。

根据国盛证券的分析，影响息差的各项因素很多，以上市银行2020年上半年的资产负债结构为例，资产端贷款、同业资产、投资资产占比分别为55%、6%、29%，负债端存款、同业负债、同业存单占比分别为76%、11.4%、3.8%，各类资产、负债的各细分项目存在定价、期限结构、重定价节奏、产品结构变化等多方面因素的影响，因此，很难从一个维度给息差进行定量并以此判断息差变化的幅度。

以资产端为例来说，虽然银行新发放贷款收益率开始企稳，部分银行对公类贷款甚至开始微幅回升，但我们并不能就此得出结论，银行息差企稳回升，甚至出现向上的拐点。即使在资产端，我们分析判断息差变化时仍要综合考虑以下因素：第一，新发放贷款利率尚不具备大幅度提升的条件，LPR若上调或为强力推动因素;第二，贷款重定价会使得贷款整体利率滞后反映;第三，对大型银行而言，其对公贷款收益率一般低于按揭贷款（如央行公布的2020年四季度按揭贷款利率为5.34%，高于4.61%的企业贷款利率。但在房地产贷款集中度的规定下，不少银行2021年按揭贷款占比或将有所下，这可能会拖累整体贷款收益率的表现;第四，对中小银行而言，小微贷款利率还没有出现明显回升的趋势等诸多因素，都会影响其息差的数据表现。