上市险企负债端承压

五大上市险企一季度保费收入同比“四升一降”，单月保费增速表现不及预期，行业分化较为明显。数据显示，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险一季度累计原保险保费收入分别为3239亿元、2438亿元、2034亿元、1387亿元、634亿元，同比变动幅度分别为5.2%、-5.5%、5.0%、6.3%、8.8%。3月当月，仅新华保险和中国太保保费同比实现正增长。

在寿险方面，新华保险高基数下延续正增长，继续领跑上市寿险公司，其余四家公司3月保费均出现不同程度的下滑。以新重疾为主的高价值产品销售乏力及人力持续脱退是保费表现不及预期的主因。

寿险公司保费复苏态势未能延续，负债端明显承压。新华保险继续领跑上市寿险公司，中国人保、中国平安3月新单保费同比大幅下滑。万联认为，保费增长乏力的主因是积累客户在“开门红”期间得到消化，短期内拓客展业难度加大;重疾险市场短期饱和导致新重疾预冷;代理人数量持续下滑导致高价值期交业务达成情况不及预期。

在财产险方面，上市公司保费表现持续分化，仅平安财险同比负增长，其中，车险业务持续低迷，意健险增速有所放缓。1-3月，人保财险、平安财险、太保财险分别实现保费收入1356亿元、662亿元、433亿元，同比变动幅度分别为6.2%、-8.8%、11.9%;3月单月保费分别为548亿元、233亿元、165亿元，同比变动幅度分别为4.2%、-6.5%、14.1%。人保财险、平安财险车险业务3月保费收入同比分别下降7.5%、1.4%，增速较上月均由正转负。人保财险、平安财险意健险业务保费收入同比分别增长16.7%、1.6%，增速有所放缓。

具体来看，一方面，险企面临代理人增量和提质的双重压力，人力质态的改善将带动新重疾等高价值业务的复苏，助推险企实现规模与价值的共同提升;另一方面，健康和养老作为2021年保险业的发展主线，产品+服务相结合的保险新形态有望带领整个行业突破瓶颈，开启新一轮增长周期。

在此背景下，万联证券认为，关注寿险改革驱动下人力质态改善预期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。

新单保费增速下滑

根据5家上市险企披露的2021年3月的保费数据，新单保费增速下滑明显，负债端表现不及预期。受新产品销售不及预期、代理人未完全匹配产品销售需求、保障需求提起透支等影响，上市险企3月保费收入承压。

数据显示，2021年一季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别实现保费收入3239亿元、2437.75亿元、1387.09亿元、633.92亿元、2034.02亿元，同比分别增长5.24%、-5.45%、6.41%、8.84%、4.97%，增速较前值（1-2月）分别变化-6.16个百分点、-1.02个百分点、-2.53个百分点、-2.62个百分点和-4.61个百分点。

从单月保费角度来看，3月上市险企保费增长同样承压。2021年 3月，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保分别实现保费收入698.53亿元、628.27亿元、397.48亿元、193.01亿元、673.42亿元，同比分别增长-12.39%、-8.28%、0.58%、3.29%和-3.26%，增速较前值（2月）分别变化-14.32个百分点、-7.25个百分点、-11个百分点、-5.94个百分点和-21.13个百分点。

图1：中国人寿保费增速情况

图2：平安人寿保费增速情况

在寿险保费承压的同时，产险保费收入增速也有所放缓。受新产品上市效果不及预期、保障需求恢复缓慢等因素的影响，3月寿险保费收入下滑明显。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入698.53亿元、394.84亿元、232.19亿元、193.01亿元、125.28亿元，同比增速分别为-12.39%、-9.29%、-7.52%、3.29%、-26.25%，增速相比2月份分别下降14.32个百分点、-8.42个百分点、13.58个百分点、3.55个百分点、32.98个百分点。

与此同时，产险保费收入增速回落明显。数据显示，中国平安、中国人保以及中国太保分别实现产险保费收入233.43亿元、548.14亿元、166.84亿元，同比增速分别为-6.51%、4.16%、15.15%，增速相比2月份分别下降5.06个百分点、18.55个百分点和9.2个百分点。

3月单月新单保费下滑明显，增速转负。2021年一季度，中国平安实现新单总保费收入585.07亿元，同比增长15.27%，相比前值（1-2月）下降15.89个百分点;个险新单保费为511.75亿元，同比增长19.13%，相比前值（1-2月）下降10.4个百分点。3月单月，新单保费下滑明显。中国平安实现新单总保费108.05亿元，同比下降24.91%;实现个险新单保费79.53亿元，同比下降17.06%。

受新产品上市效果不及预期、代理人未完全匹配新产品销售需求以及保障需求恢复缓慢等因素的影响，险企负债端未能延续改善态势，保单销售持续承压。未来随着高质量代理人队伍打造，险企持续推进供给端改革，保费增长仍然可期。宏观经济持续修复对长债利率形成支撑，资产端有望持续改善。

整体来看，3月上市险企寿险原保费收入同比下降8.62%，产险原保费收入同比仅微增2.83%。3月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入合计1709亿元，同比下降8.62%;产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入合计969亿元，同比增长2.83%。

1-3月，上市险企寿险业务（太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿）原保费收入累计7578亿元，同比增长2.14%，产险业务（人保产+平安产+太保产+太平产）原保费收入累计2518亿元，同比增长2.55%。

从寿险来看，3月新华保险同比增长3.29%，涨幅最高，1-3月新华保险同比增长8.84%，涨幅亦最高。

3月，太保寿险实现保费232亿元，同比下降7.52%;平安寿险实现保费355亿元，同比下降5.87%;中国人寿实现保费699亿元，同比下降12.41%;新华保险实现保费193亿元，同比增长3.29%;太平寿险实现保费145亿元，同比增长1.04%;人保寿险实现保费84亿元，同比下降25.51%。

1-3月，太保寿险实现保费954亿元，同比增长3.89%;平安寿险实现保费1664亿元，同比下降4.49%;中国人寿实现保费3239亿元，同比增长5.23%;新华保险实现保费634亿元，同比增长8.84%;太平寿险实现保费580亿元，同比增长3.18%;人保寿险实现保费507亿元，同比下降5.45%。

产险方面，3月太保产险实现保费同比增长14.08%，涨幅最高;1-3月，太保产险实现保费同比增长11.93%，亦是最高。

图3：太保寿险保费增速情况

图4：新华保险保费增速情况

3月，人保产险实现保费548亿元，同比增长4.17%;平安产险实现保费233亿元，同比下降6.51%;太保产险实现保费165亿元，同比增长14.08%;太平产险实现保费22亿元，同比增长2.60%。

1-3月，人保产险实现保费1356亿元，同比增长6.20%;平安产险实现保费662亿元，同比下降8.84%;太保产险实现保费433亿元，同比增长11.93%;太平产险实现保费67亿元，同比增长2.35%。

总体来看，3月寿险新单萎靡，新业务恢复节奏仍有待进一步观察。3月平安个险新单同比下降17.06%，显著低于市场预期。一方面，1月底的旧重疾销售热潮对3月价值产品切换造成一定程度的透支;另一方面，3月人力的继续下滑导致销售动能有所减弱。从线下调研来看，4月的寿险新业务开拓依旧没见好转，但其中也有险企为做好接下来的营销蓄客养客，同时代理人的固本培元仍在持续。产险方面，车险是压制保费增长的核心因素，非车险方面的保证险业务正在收缩。

短期高频数据的疲弱对保险板块情绪影响较大，目前，保险板块估值回落到历史绝对低点位置。从近五年P/EV来看，A股中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险位居后9%、8%、6%、2%分位，估值安全边际较高。

一季度规模保费增速放缓

随着近期上市险企陆续公布3月保费收入，险企负债端的真实情况逐渐显露——重疾险需求释放接近尾声，车险承压较小带来财险小幅增长。据统计，2021年一季度，中国人寿、平安人寿、人保寿险、太保寿险、新华保险五家寿险公司合计保费约为6997.66亿元，较2020年同期仅增长2.05%，低于前两月5.92%的增幅。上述五大上市保险公司共计实现原保险保费收入9731.78亿元，同比增长2.64%。

在人身险方面，重疾险需求释放接近尾声，新单下滑影响整体保费收入。分公司来看，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险1-3月累计保费收入分别为3239亿元、1776亿元、954亿元、679亿元、634亿元，同比增速分别为5%、-4%、4%、3%、9%;3月单月保费收入分别为699亿元、395亿元、232亿元、125亿元、193亿元，同比增速分别为-12%、-9%、-8%、-26%、3%。新华保险寿险业务表现亮眼，3月单月保费收入同比实现正向增长。

中国平安保费增速下滑，主要受个险续期保费影响，个险续期累计保费收入1191亿元，同比下降11%。在新单业务方面，个险新单累计保费收入实现512亿元，同比增长19%，3月单月保费为80亿元，同比下降17%，比上月下降41个百分点，主要受前期保障需求集中释放的影响。

整体来看，各险企受前期重疾险需求集中释放、叠加续期保费的影响，总体保费情况均有承压。

在财产险方面，受2020年低基数的影响，车险综改背景下车险承压较小。分公司来看，中国人保、中国平安、中国太保1-3 月累计保费收入分别为1356亿元、662亿元、433 亿元，同比增速分别为6%、-9%、12%;3月单月保费收入为548亿元、271亿元、165亿元，同比分别增长4%、9%、14%。

中国人保3月单月保费同比增长4%，其中车险单月保费收入575亿元，同比下降7%;意外和健康险单月保费收入195 亿元，同比增长17%，比上月下降28个百分点，增速放缓;信用保证险累计保费收入5 亿元，同比大幅下降80%，单月保费2亿元，同比同样大幅下降71%。