保险负债端全面下滑危机

5月，人身险累计保费收入为1.83万亿元，同比增长6.5%，单月保费收入为2087亿元，同比增长0.58%，增速较4月进一步下滑，考虑到续期保费的增速贡献，预计5月新单增速不乐观。从行业交流情况看，5月个险新单标准保费增速或进一步下探至更低的水平，而银保新单增速与4月持平，略微改善。

而财产险、车险和保证险保费继续下滑，健康险继续高增。5月财产险累计保费达到6031亿元，同比增长2.59%，单月保费收入达到1077亿元，同比下滑2.36%，皆持续下滑，单月已经连续两个月负增长。其中，车险累计保费为3140亿元，同比下滑7.27%，单月为655亿元，同比下滑8.8%，增速继续下滑，已经持续5个月负增长。与此同时，保证险保费收入为210亿元，同比下滑31.9%，拖累非车险增速，而第二大险种健康险累计保费收入为866亿元，同比增长31.4%。

从上市公司的情况来看，5月寿险新单持续承压，财险也不乐观。

数据显示，寿险保费5月同比增速如下：中国人寿（3.41%）>中国太保（0.99%）>中国平安（-3.04%）>新华保险（-13.51%）。同时，根据中国平安披露的数据，其新单保费3-5月的同比增速分别为-17%、-23%和-31%。财险保费5月同比增速如下：太平产险（6.84%）>太保财险（-3.21%）>平安财险（-6.95%）>中国财险（-7.38%），其中，车险方面，平安财险（-5.22%）>中国财险（-10.27%），行业均值为-8.8%。

对于寿险企业的股价表现，国信证券认为，经济周期才是核心因素。自2020年疫情以来，整体经济受到一定的冲击;自2021年以来，财政政策和货币政策相对比较克制，同时政府对地产等周期行业执行一定程度的去杠杆政策。在此背景下，社融恢复常态，增速进一步下滑，压制经济修复的预期，若这种趋势延续，寿险股价或暂时难以有大幅表现，市场或许只能期待下次经济周期上行时寿险股价的表现。

各险种保费增长均乏力

2021年以来，保险行业保费增速延续回落态势，负债端低迷且持续承压，改善仍需时日。受保单消费需求恢复缓慢以及代理人增员难影响，5月单月保费依旧负增长。后疫情时代保单消费需求恢复依旧缓慢，叠加险企代理人增员难，行业负债端依然承压。

2021年1-5月，行业保费收入同比增速继续回落，各险种保费增长均乏力。1-5月，保险行业实现原保费收入24333.51亿元，同比增长5.51%，增速自2月份阶段性高点之后开始下滑，下滑6.92个百分点;其中，实现寿险保费14476.33亿元，同比增长6.17%，增速相比前4个月下降0.56个百分点;实现健康险保费4426.56亿元，同比增长12.73%，增速相比前4个月下降2个百分点;实现意外险保费526.96亿元，同比增长7.67%，增速相比前4个月下降1.05个百分点;实现产险保费4903.66亿元，同比下降2.18%，降幅相比前4个月扩大0.77个百分点。

从单月数据来看， 寿险扭转连续两个月下降趋势转为增长，产险保费依旧负增长，健康险和意外险增幅收窄。5月，保险行业实现原保险保费收入3164.48亿元，同比下降 0.41%，保单销售依旧承压;其中，寿险业务实现保费收入1473.51亿元，同比上涨 1.49%，增幅较4月扩大2.77个百分点;产险业务实现保费收入944.07亿元，同比下降 5.28%，降幅较4月收窄0.81个百分点;健康险业务实现保费收入648.55亿元，同比增长 2.35%，增速较4月收窄6.79个百分点;意外险业务实现保费收入98.35亿元，同比增长 3.32%，增速较4月收窄1.76个百分点。

图1：主要险企寿险累计保费增速

图2：主要险企产险累计保费增速

上市险企保费增长乏力，尤其是新单负增长，使得上市险企负债端承压，总保费增速整体呈现下降态势。具体来看，1-5月，中国平安实现保费收入3610.82亿元，同比下降 5.66%，降幅较前4个月小幅收窄 0.13 个百分点;中国人寿实现保费收入3864亿元，同比增长4.49%，增速较前4个月减少0.11 个百分点;中国太保实现保费收入1887.82亿元，同比增长5.41%，增速较前4个月下降0.96个百分点;新华保险实现保费收入826.72亿元，同比增长4.64%，增速较前4个月减少2.76个百分点;中国人保实现保费收入2817.6亿元，同比增长0.37%，增速较前4个月下降1.55个百分点。

从单月保费的角度来看，除中国人寿保费实现正增长外，其他上市险企保费均负增长。具体来看，5月单月，中国平安实现保费收入584.92亿元，同比下降4.98%，降幅较4月收窄2.21个百分点;中国人寿实现保费收入334亿元，同比增长3.32%，增幅较4月扩大5.33个百分点;中国太保实现保费收入257.16亿元，同比下降0.32%，保费微幅下降;新华保险实现保费收入90.17亿元，同比下降13.51%，降幅较4月扩大12.77个百分点;中国人保实现保费收入392.52亿元，同比下降8.26%，降幅较4月收窄 3.2个百分点。

分险种来看，5月单月，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入369.78亿元、334亿元、138.48亿元、90.17亿元、59.91亿元，同比增速分别为-3.8%、3.32%、1%、-13.51%、-12.86%，增速比4月分别变化1.37个百分点、5.33个百分点、-8.08个百分点、-12.77个百分点、12.46个百分点。车险综改影响持续，产险保费收入增长承压。中国平安、中国人保以及中国太保分别实现产险保费收入215.14亿元、332.61亿元、118.68亿元，同比增速分别为-6.95%、-7.38%、-1.81%，增速比4月分别变化3.57个百分点、1.43个百分点、-5.37个百分点。

在新单保费方面，5月单月新单保费负增长，降幅扩大。1-5月，中国平安实现新单总保费收入757.16亿元，同比增长1.51%，增速比前4个月收窄5.53个百分点;个险新单保费656.5亿元，同比增长4.46%，增速比前4个月收窄7.06个百分点。5月单月，新单保费收入进一步负增长。中国平安实现总新单保费84.72亿元，同比下降28.02%，降幅比4月进一步扩大0.46个百分点;实现个险新单保费72.82亿元，同比下降30.71%，降幅比4月进一步扩大7.38个百分点。

三季度或会出现新单保费低点

截至2021年5月，主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速继续走低，增速从高到低如下：新华（4.6%）、国寿（4.5%）、太保（4%）、太平（3.1%）、人保（-1.2%）、平安（-4.2%），主要是由于3月起新单持续负增长的影响。

低基数作用渐逝，充分反映车险综合改革后的车均保费变动，主要上市险企财险业务 2021年5月累计保费收入增速连续3个月下滑，太保为7.2%，人保为1%，平安为-8.8%。

从寿险业务来看，短险新规与渠道转型导致新单持续下滑，新单持续承压凸显转型需求迫切。寿险保费增速“高开低走”的背后是渠道待转型、“惠民保”形成分流。平安证券认为，主要由于代理人渠道经过多年的粗放式发展，代理人出现培训不足、展业难度增加、脱退加剧等问题，质量仍需提升，而产品呈现出同质化的特征，当务之急是渠道转型、产品升级。

图3：平安寿险单月总新单情况

图4：平安寿险单月个人业务新单情况

2020年下半年以来，“惠民保”推广节奏加快，该产品低门槛（无年龄和健康要求）、低保费（大多100元以下）、高保额（多为100万-200万元）、部分地区可用医保账户购买（上海、深圳等）、有政府或相关部门背书。在重疾主要客群的覆盖率已相对较高的情况下，分散潜在客群的保障需求，对百万医疗险和重疾险的销售造成一定的冲击。

5月1日起，不符合短期健康险新规的产品停止销售。以百万医疗为代表的短期健康险是消费者体验保险功能的重要窗口，部分产品的停售对重疾险销售形成间接负面影响。

中国太保5月实现寿险累计总保费1212亿元，同比增长4%，单月保费138亿元，同比增长1%，单月保费增速环比大幅下滑8个百分点。

中国人寿5月实现寿险累计总保费3864亿元，同比增长4%，单月保费334亿元，同比增长3%，单月保费增幅环比小幅回升5个百分点，大概率是续期贡献所致，预计2021年二季度新单销售存在较大的压力。

新华保险5月实现寿险累计总保费827亿元，同比增长5%，单月保费90亿元，同比下降14%，单月保费增幅环比大幅下滑13个百分点。公司健康险践行“以附促主”的策略，且代理人新人居多，5月1日起不符合短期健康险新规的产品停止销售，预计对公司代理人展业影响较大。同时2020年同期大力推动终身寿险的销售，个险期交和银保趸交新单基数较高。

中国太平5月实现寿险累计总保费792亿元，同比增长3%，单月保费100亿元，同比增长3%，预计队伍基础和银保渠道价值导向为公司新单与NBV做出重要贡献。

中国人保5月实现人身险累计总保费791亿元，同比下降1%，单月保费60亿元，同比下降13%），其中单月长险首年新单17亿元，同比下降48%，单月长险首年期交保费10亿元，同比下降33%），趸交保费7亿元，同比下降61%，期交业务增长动力不足的同时，主动压降趸交业务。

中国平安5月实现寿险累计总保费2520亿元，同比下降4%，单月保费370亿元，同比下降4%，主要系总新单保费同比下降28%所致。具体来看，5月单月总新单保费85亿元，同比下降28%，个人业务新单保费73亿元，同比下降31%，单月续期保费同比增长7%，增幅走高。

从车险业务来看，低基数作用渐远，充分反映车险综合改革后的车均保费变动，车险、非车险保费双双下滑，产险保费持续下滑。人保、太保、平安5月单月总保费分别为333亿元、119亿元、215亿元，同比分别下滑7%、3%、7%，其中，人保、平安5月单月车险保费分别209亿元、156亿元，同比分别下滑10%、5%，车险单月保费连续3个月下滑，已充分反映车险综合改革后的车均保费变动;非车险（含意健险）保费分别为124亿元、59亿元，同比分别下滑2%、11%，均保持下滑之势，主要由于人保5月单月意健险保费36亿元，同比下滑10%，出现罕见负增长，大概率是5月1日起不符合短期健康险新规的产品停止销售的影响所致。