保险行业基本面拐点未至
作者： 方斐对保险公司而言，投资决定业绩，储蓄险支撑销售。在业绩方面，投资收益是净利润增速的主要决定因素。
在寿险新单方面，鉴于主要企业新业务价值率的下滑，或者新业务价值率的变动小于新业务价值的变动，预计各企业的储蓄险种占比进一步提升，以对冲重疾险销售下滑带来的压力。
在代理人渠道方面，受重疾险销售下滑以及疫情的影响，各上市寿险企业的代理人渠道承压。
在投资方面，除中国平安因为特殊原因，其余寿险企业的投资收益表现良好。新华、国寿、太保、平安净投资收益率分别为4.5%、4.3%、4.1%、3.8%;总投资收益率分别为6.5%、5.7%、5%、3.5%。
在财险方面，车险保费下滑，健康险继续高速增长。上半年，平安实现车险保费890亿元，同比下降6.93%;太保为446亿元，同比下降6.92%;太保实现健康险保费82亿元， 同比增长70%;平安为106亿元，同比增长30%;平安综合成本率为95.9%，太保为99.3%;其中平安赔付率为66.9%，太保为70.1%。
国信证券认为，保险行业基本面拐点是出单人力占比的企稳提升。从上半年披露的数据来看，出单人力占比同比下降，行业基本面拐点并未在上半年显现。从周期风险出发，资产端的再投资风险还在，10年期国债利率已跌至2021年以来新低，同时部分银行的房地产业不良贷款率已达近年来新高，寿险业务的周期风险已达近年来高点。如果后续周期风险有转机，整体风险率将先迎来拐点。
投资贡献利润大幅增长
上半年，险企投资贡献净利润大幅增长，营运利润增速稳定，不过，EV及剩余边际增速放缓，尤其是资产买卖及处置收益大幅增长，推动净利润提升。截至上半年末，国寿、太保、新华及人保归母净利润分别为409.75亿元、173.04亿元、105.46亿元、168.84亿元，同比分别增长34.2%、21.5%、28.3%、34%;四家上市险企分别实现投资净收益1272.16亿元、504.53亿元、326.04亿元、358.95亿元，同比分别增长30.1%、23.2%、28.9%、27.9%，增长均较为明显;其中，国寿资产买卖价差收益为374.87亿元，同比增长84.1%;太保证券买卖收益为150.51亿元，同比增长85.7%;新华投资资产买卖价差损益比2020年年底大幅增长85.1%;人保处置金融工具损益达到104.12亿元，同比增长137.4%，各家险企投资收益增长对利润增长有明显贡献。
华夏幸福减值持续计提，拖累平安利润表现。受华夏幸福事件的影响，上半年，平安实现归母净利润580.05亿元，同比下降15.5%。由于一季度公司已对华夏幸福减值182亿元，二季度延续减值力度，上半年合计对华夏幸福减值359亿元，对公司归母净利润影响为208亿元，拖累公司利润增长，预计后期仍将会有持续的减值计提。
不过，上半年，险企营运利润仍维持稳定增长，平安、太保上半年剔除准备金调整影响以及投资偏差口径下的营运利润分别为818.4亿元、182.79亿元，同比分别增长10.1%、4.9%。
另一方面，新业务承压继续率下滑，剩余边际及内含价值增速放缓。疫情下保单继续率明显下滑，对营运偏差及脱退差异产生负面影响。截至上半年末，上市险企保单继续率整体承压，尤其是13个月继续率均出现不同程度的下滑。国寿、平安、太保、新华25个月继续率分别为81.6%、82%、80.9%、85.8%，除新华同比增长1.2个百分点外，其余公司同比分别下滑1.7个百分点、3.1个百分点、5.8个百分点;13个月继续率分别为81.2%、87.6%、81.7%、88.8%，同比分别下滑8.4个百分点、0.5个百分点、5.2个百分点、2.2个百分点，对EV中的营运偏差和剩余边际的脱退差异产生负面影响。
后疫情时代居民收入的不确定性、公司代理人脱落及恶意退保等问题仍有持续，使得各家继续率延续下滑态势。但近年保单继续率的持续下滑也得到公司层面的重视，不少公司将保险继续率纳入代理人基本法或者分支机构的考核中，加强业务品质管理，未来伴随代理人数量的持续压实，保单继续率有望逐步企稳回升。
截至上半年末，国寿、平安、太保、新华剩余边际余额分别为8506.80亿元、9682.12 亿元、3577.13亿元、2304.71亿元，比年初分别增长1.6%、0.8%、1.9%、1.5%，NBV的持续负增长以及保单继续率下滑对脱退差异等造成负面影响，剩余边际增速明显放缓，四家上市公司EV比年初分别增长6.6%、3.8%、3.3%、4.2%，EV增速同样有所放缓。
价值率及继续率均下滑
此外，负债端明显承压，代理人数量持续下滑，新单保费增速分化，价值率及继续率均有下滑。上半年，国寿、平安、太保、新华分别实现保费收入4422.99亿元、4224.98亿元、2245.18亿元、1006.10亿元，同比变动幅度分别为3.5%、-5.2%、3.7%、3.9%，整体增速持续下滑。
上市险企新单保费增速有所分化，但二季度承压更为显著。上半年，国寿、平安、太保（个险新单）、新华实现新单保费收入1339.14亿元、876.41亿元、225.87亿元、336.19亿元，同比变动幅度分别为-8.4%、3.7%、18.5%、-1.7%;从个险期缴保费收入同比来看，四家上市险企同比增速分别为-14.3%、3.2%、33.7%、-1.5%，太保及平安新单表现相对稍好，主要由于开门红的提前布局使得一季度新单保费同比呈现较为明显的增长趋势，而二季度重疾产品切换后行业经营环境更为困难，各家新单保费累计同比不同程度下行。
整体而言，上半年，国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为-19.0%、-11.7%、-8.9%、-21.7%，与2020年相比，平安及太保在更为明显的负增长下，NBV负增长收窄，国寿及新华在相对较高的基数下整体增速有所下滑。
从产品结构来看，重疾占比下降、储蓄类占比提升，产品结构变化致使险企价值率下滑。上半年，国寿、平安、太保、新华NBV Margin分别为22.3%、31.2%、25.4%、12.2%，同比分别下滑2.9个百分点、5.5个百分点、11.6个百分点、3.1个百分点。价值率下降主要和业务节奏及产品结构变化有关，以重疾为主的价值率较高的长期保障新产品新单保费收入下降显著，在总新单中的占比下降，而储蓄类的年金、两全等占比有所提升，但价值率受到一定程度的负面影响。
代理人持续脱落，整体人均产能呈小幅提升态势，总销售人力下滑，入口端增员难度提升，出口端清虚力度加大。上半年，国寿、平安、太保（月均）、新华个险代理人数量分别为115万人、87.8万人、64.1万人、44.1万人，与年初相比分别下滑16.5%、14.3%、14.4%、27.2%。各公司在当前行业环境下逐步加大清退无效人力，同时入口端增员要求提升、增员难度加大，代理人数量有明显脱落。
人均新单及人均NBV均有提升，测算下大部分公司代理人人均产能有所提升。根据测算，国寿、平安、太保、新华人均月新单保费分别为10392元、11266元、5873元、3897 元，同比变动幅度分别为11.1%、26.6%、41.6%、-8.2%;人均月NBV分别为3820元、3903元、2660元、1243元，同比变动幅度分别为3.5%、2.7%、8.9%、-25.2%，人均NBV小幅提升主要是由于各家公司加大低产能代理人的清虚力度，同时储蓄型产品推动力度加大带动人均新单整体明显提升。但与此同时，上半年，平安代理人活动率为43.9%，同比下降9.1个百分点;太保营销员月均举绩率为50.1%，同比下滑12.4个百分点，整体产能提升预计主要是由于高绩优人力产能较高带动平均水平提升，但整体月均有效人力、绩优人力及活动率仍有一定的压力。
上半年，在年初一度上行至3.2%以上的情形下，长端利率逐步震荡下行，权益市场方面，上证指数年初高位调整，此后基本处于震荡态势，但板块热点频现。上市险企积极兑现浮盈，总投资收益率整体有所提升。
上半年，国寿、平安、太保、新华、人保净投资收益率分别为4.3%、3.8%、4.1%、4.5%、4.8%，同比变动幅度分别为0.04个百分点、-0.3个百分点、-0.3个百分点、-0.1个百分点、-0.1个百分点;总投资收益率分别为5.7%、3.5%、5%、6.5%、6.7%，同比变动幅度分别为0.35个百分点、-0.9个百分点、0.2个百分点、1.4个百分点、1.20个百分点。国寿、太保及新华积极把握市场阶段性高点，及时兑现权益资产浮盈，投资资产买卖价大幅增长带动总投资收益率提升。