永太科技：市值高涨下暗忧隐现

受益于下游旺盛的需求，锂电材料需求爆增，价格上涨，产业链相关公司业绩和股价双涨。2021年5月以来，在扩产计划的刺激下，永太科技（002326.SZ）股价一路从月初的9.47元/股最高上涨至9月15日的69.18元/股，期间最高涨幅高达631%，受到疯狂追捧，目前总市值仍然在450亿元左右。

这是一家以含氟医药、农药与新能源材料制造为主业的上市公司。与较高市值形成鲜明对比的是，公司2020年净利润只有1.2亿元，扣非后净利润仅720万元。

需求爆涨股价飙升

永太科技原本经营含氟医药、农药和电子化学品业务，2016年才开始介入新能源锂电材料领域，产品包括六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂等。

2020年年报显示，永太科技已投产2000吨六氟磷酸锂和500吨双氟磺酰亚胺锂及其配套氟化锂生产线，目前扩建年产6000吨六氟磷酸锂和1500吨双氟磺酰亚胺锂及配套年产1440吨氟化锂项目进展顺利，部分产能已经投产。公司锂电材料设计产能3220吨/年，在建产能8220吨/年。

全球碳中和浪潮下，各国均提出新能源车发展目标，下游的旺盛需求直接带动锂电材料端需求爆增，价格上涨。六氟磷酸锂价格从2020年8月的6.95万元/吨上涨至46万元/吨;电解液添加剂VC价格从2020年7-8月份的15万元/吨上涨至如今的50万元/吨。行业高景气下，锂电产业链相关公司2021年以来的业绩和股价双涨，并纷纷公告募资扩产计划。

6月15日，永太科技公告称子公司永太高新拟以7.94亿元投资年产20000吨六氟磷酸锂及1200吨相关添加剂和50000吨氢氟酸产业化项目;8月31日，永太科技发布公告，子公司内蒙古永太拟投资4.5亿元建设年产25000吨VC和5000吨FEC（氟代碳酸乙烯酯）等项目。

业绩预告显示，永太科技预计2021年前三季度净利润为3.53亿-4.02亿元，同比增长55.51%-76.81%，主要来源于公司锂电材料产品的业绩增长。2021年上半年，永太科技营业收入19.76亿元，同比增长24.54%，其中锂电及其他材料类营业收入3.65亿元，相比上年同期的1.23亿元大增196.88%。公司股价也从2021年年初以来的最低价7.86元/股最高上涨至69.18元/股，期间最高涨幅高达780%。

项目测算效益过于乐观

2021年上半年，永太科技尚无VC和FEC的量产产能。公告显示，永太科技年产25000吨VC和5000吨FEC项目总投资为4.5亿元，项目建设时间2021年10月-2022年12月，公司预测项目满产后年新增收入45亿元，年新增净利润6.14亿元，税后财务内部收益率63.34%，税后投资回收期（含建设期）3.49年。

根据关注函回复，VC和FEC目前市场价格均为45万-50万元/吨，公司测算该项目VC和FEC价格均为15万元/吨。

其他多家上市公司也公布了锂电添加剂扩产计划，对比之下可以发现，永太科技锂电添加剂测算价格明显高于其他公司;产能接近的情况下，永太科技所需投资总金额却是更低，建设周期也更短。

9月28日，天赐材料（002709.SZ）公告扩产计划，一期项目总投资为9.35亿元，建设周期为24个月，建成后形成2万吨碳酸亚乙烯酯（锂电池电解液的核心添加剂）的生产规模。据天赐材料预测，一期项目达产后，预计可实现年均营业收入19.69亿元，年均净利润2.37亿元。

新宙邦（300037.SZ）拟投资建设年产59000吨锂电添加剂项目，项目预计总投资约12亿元，项目全部建成达产后，年均可实现营业收入约20亿元，利税约3.2亿元。

由上可知，天赐材料扩产项目VC测算价格为9.85万元/吨，新宙邦锂电添加剂测算价格为3.39万元/吨，均明显低于永太科技的15万元/吨。

不过新宙邦并未说明扩产锂电添加剂的种类。天赐材料扩产种类与永太科技相同，二者测算价格却存在较大差异。

另外据关注函回复，永太科技年产25000吨VC和5000吨FEC项目中，年产5000吨VC、3000吨FEC项目是在已有的车间利用原有设备改建的，目前已进入试生产阶段。仅考虑新建产能，永太科技使用资金不到4.5亿元即可建成20000吨VC和2000吨FEC产能，建设周期仅15个月;而天赐材料的锂离子电池材料一期项目需投资9.35亿元才能建成2万吨VC生产规模，建设期长达两年。

可见永太科技对电解液添加剂扩产项目的效益、建设周期的预计远比同行乐观。

目前各大VC厂商均在积极扩产，根据浙商证券的预计，2021-2023年，VC需求量分别为1.46万吨、2.71万吨、3.90万吨，而产业内VC实际的产出能力分别为1.28万吨、2.72万吨、6.50万吨，这说明2022年VC供需基本平衡，2023年VC明显供大于求，价格下跌将不可避免。不过，在上述测算中，浙商证券并未将近期才公布VC扩产计划的天赐材料考虑在内，若将其计入，VC价格拐点很可能会更早到来。

西部证券认为，目前六氟磷酸锂主要厂家正在大幅扩产，预计2022-2023年行业会有较大产能释放。永太科技的六氟磷酸锂扩产项目建设期约为3年，待建成时价格很可能已经大幅下降。

增利有术

永太科技于2009年正式登陆资本市场，上市当年净利润为5724万元。此后公司净利润并无明显增长，直至2014年一直维持在几千万元水平。

2015年，永太科技业绩突然增长，2015-2020年净利润分别为1.44亿元、2.77亿元、1.82亿元、4.42亿元、2.72亿元、1.2亿元，净利润最高达到4.42亿元。但实际上，公司净利润的绝大部分却是来自于非经常性收益，主要来自富祥药业（300497.SZ）的股权处置收益，同期永太科技扣非净利润分别为1.42亿元、5990万元、967万元、1.41亿元、1.65亿元、720万元，个别年份甚至低至几百万元。

2010年11月，永太科技与富祥药业当时的控股股东包建华签订股权转让协议，购买其持有的富祥药业26%的股权，股权转让价格为6422万元。

2015年12月，富祥药业成功在创业板上市，估值爆涨。也就是从2016年起，永太科技开始疯狂抛售所持有富祥药业的股份。

2016年，永太科技通过大宗交易出售富祥药业股票500万股，成交金额3.01亿元，处置收益2.5亿元;2017年，公司出售富祥药业股票的收益为1.86亿元;2018年，公司出售富祥药业股票获得收益6436万元。

2018年，由于公司辞去富祥药业董事席位且不再向富祥药业提名董事，丧失对富祥药业的重大影响，将剩余股权投资转为交易性金融资产核算，公允价值与账面价值之间的差额2.07亿元计入当期投资收益。

2016-2018年，永太科技投资收益分别为2.74亿元、2.07亿元、3.26亿元，占公司净利润比例达到99.43%、110.39%、75.62%，对公司利润影响重大;2019-2020年，公司持有富祥药业股票带来公允价值变动损益分别为4305万元、1922万元，占公司当期净利润的比例为15.84%、16.02%。

实际上，收购而来的资产也为永太科技增加了不少利润。

2015年，永太科技以现金1.9亿元收购上海浓辉化工有限公司100%股权;2016年，公司以现金1.45亿元收购浙江卓越精细化学品有限公司（下称“浙江卓越”）100%股权;2017年，公司通过发行股份及支付现金方式购买浙江手心100%股权和佛山手心90%股权，交易对价7亿元;2018年，公司以1.7亿元收购江苏苏滨85%股权。

根据公司历年年报，上述收购标的中除浙江卓越持续亏损以外，其余标的净利润均为正值。具体而言，收购标的中浙江手心贡献利润最高，2017-2020年净利润分别为6552万元、7549万元、8371万元、9221万元。

2015-2020年，上述收购标的净利润合计值分别为1195万元、2844万元、1.02亿元、1.40亿元、1.16亿元、1.07亿元，占永太科技整体扣非净利润的比例为8.44%、47.48%、1058.95%、99.39%、70.43%、1486.25%。

这也就意味着，若将标的整体利润及投资收益从公司净利润中剔除，上市公司原业务业绩不仅大幅下滑，个别年份甚至存在巨额亏损。

另外需提及的是，除浙江手心以外，其他收购标的业绩表现不佳，累计计提了7464万元的商誉减值准备。其中，浙江卓越持续亏损，2017-2020年净利润分别为-2124万元、-1855万元、-2263万元、-1466万元。佛山手心2017-2020年净利润分别为2093万元、2075万元、1664万元、1520万元，逐年下滑，对应商誉（6967万元）可能有减值风险。江苏苏滨2018-2020年的净利润分别为1551万元、1381万元、1114万元，累计低于承诺数，交易对方因此应承担5538万元的业绩补偿，已计入2020年的投资收益，但截至目前仍未支付，2021年半年报显示，公司应收业绩补偿款仍为5538万元。

光刻胶无疾而终

2013年，永太科技首次提出研究和生产平板显示领域的重要化学品CF光刻胶。

2014年11月，永太科技完成定增，共募集资金6.12亿元，其中1.6亿元用于投资“年产1500吨平板显示彩色滤光膜材料（CF）产业化项目”（下称“CF光刻胶项目”），项目由子公司永太新材料实施。公司预计该项目达产后年均新增收入3.04亿元，新增净利润4180万元，建设期1.5年。

2015年年报显示，公司CF光刻胶产品已顺利通过国内目标客户验证，并完成小规模量产生产线的验证。然而在建工程情况显示，2015年年末公司“新材料CF工程”账面价值仅有725万元，工程进度仅6.2%。

根据2018年年报，公司CF光刻胶项目已经通过竣工验收。而据2017年年报，CF光刻胶项目已建成年产150吨光刻胶中试线一条，永太新材料的“新材料CF工程”已于2017年9月完工结转至固定资产。

CF光刻胶项目原本计划年产1500吨平板显示彩色滤光膜材料（CF），而根据上述情况，该项目难道仅建成年产150吨光刻胶中试线一条，就完工结转了吗？

2017年年报中在建工程情况显示，“新材料CF工程”的工程预算为1.17亿元，2017年年末工程累计投入占预算比例为32.27%，工程进度为100%，累计投入3776万元，2017年9月全部转入固定资产;“新材料CF车间设备”的工程预算为2.5亿元，工程累计投入占预算比例和工程进度均为17.38%，累计投入4345万元，2017年年末尚未转固。

2017年年末，公司在建工程“新材料CF工程”和“新材料CF车间设备”合计已投入8132万元。此后年报在建工程项目明细中再未出现上述两项工程。

永太科技2018年10月30日发布的公告显示，公司“CF光刻胶项目”已全部建成并投入使用，实际投入金额1.39亿元，占计划投资总额1.6亿元的86.81%。

然而，根据年报得到的“CF光刻胶项目”相关在建工程累计投入约为8132万元，转固金额为3776万元，均明显低于公司宣称实际投入的1.39亿元。那么，永太科技的光刻胶项目真实投资金额到底为多少？

实际上，公司CF光刻胶项目从未实现任何收益，也未曾获得任何的订单。主营光刻胶的子公司永太新材料只有在2019年有4万元的营业收入，其余年份收入均为零，且净利润持续亏损。永太科技2021年6月8日发布关于梳理战略布局并处置部分低效项目的公告，公司在公告中表示，CF光刻胶项目持续时间较长且连年亏损，下游订单难以实现，未来盈利前景难以预计，且公司未来将重点发展医药和锂电材料业务，因此拟处置永太新材料的资产和业务。永太科技的光刻胶概念最后无疾而终。

没有下文的不止光刻胶概念。2017年5月10日，永太科技发布公告，拟投资年产60吨OLED电子材料建设项目，但后续并未公告任何相关信息。

蹭概念减持

2020年上半年，永太科技股价一路上涨，从年初的9.90元/股最高上涨至2020年2月10日的19元/股，期间最高涨幅达到92%。

永太科技2020年这轮疯狂上涨，与疫情概念炒作密切相关。

2020年2月3日，永太科技在互动易回复投资者称“公司有涉及生产武汉新冠肺炎相关的药物及中间体”。2月5日，公司在互动易回复投资者称“研究发现吉利德科学在研药物Remdesivir与公司现有产品契合度高”，“公司已收到吉利德关于相关抗病毒药物高级中间体业务询盘”。

2020年年初，新冠疫情爆发之初，吉利德研制的抗病毒药物瑞德西韦被发现对新型冠状病毒有效，因此当时瑞德西韦被寄予厚望，成为最受热捧的“新冠肺炎”治疗药物。

永太科技2月3日在互动易披露上述消息之后，公司股价立即出现一波直线拉升走势，当日以涨停价12.72元/股收盘。在此之后，公司股价又连续四个交易日涨停，并于2月10日创下2020年以来的最高价19元/股。

巧合的是，永太科技控股股东之一致行动人永太控股减持期间恰好与公司股价爆涨时间有所重合。2020年1月7日-2020年7月10日，永太控股通过大宗交易方式减持公司股份1421.71万股，占公司总股本的1.62%;如果按照该期间的成交均价13.05元/股计算，永太控股减持金额可达到1.86亿元。