美国通胀预期升温

美国通胀预期升温，从美联储通胀目标的角度理解，启动taper的时刻或已不适合再推后，美联储必须预防通胀预期与实际通胀的正向反馈效应发生。

8月，美国PCE物价指数同比4.3%，较上月再度走高0.1个百分点;核心PCE物价指数同比3.6%，持平前值，维持在30年来高位水平。主要的额外拉动项是娱乐商品及娱乐交通工具、其他耐用品（珠宝手表/医疗设备等）、食饮、居住、交通服务、NPISHs服务消费价格，上述6个分项对8月PCE物价指数同比的额外拉动合计约0.21个百分点。

面对持续走高的通胀形势，虽然美联储在9月FOMC会议声明中继续强调“通货膨胀率持续抬升，主要反映了暂时性因素”，但是美联储技术官僚近期的表态却凸显出对高通胀延续性的担忧。面对年中以来通胀持续走高的现实、当下美联储会议声明与官员表态呈现出的对通胀看法的“纠结”，美国社会和市场的通胀预期有何变化呢？

常见的美国通胀预期指标主要分为三类：第一是调查数据，是官方或商业机构对专业人士及普通消费者进行问卷调查得出的，比如SPF调查、蓝筹公司调查和利文斯顿调查等。第二是市场类指标，是根据金融市场中的与通胀相关的基础资产或衍生品的收益率计算出来的，比如盈亏平衡通胀率、美元通胀互换利率等。第三类是学术模型类指标，是研究人员根据经济模型测算出来的数据。

美国消费者和专业预测者的通胀预期主要来自调查数据，频率较低时效性不足，难以反映高频的预期边际变化，但好处是走势稳定并且代表性更强，足以用来探知在年中以来通胀持续走高的背景下，美国社会对通胀预期的看法。

消费者层面，美国民众的短期通胀预期正在升温，续创历史新高。5月以来，纽约联储调查的消费者未来1年的通胀预期持续走高，从4月的3.2%上升至9月的5.2%，边际来看，9月数据较8月跳升0.4个百分点，基本是历史最高环比升幅，与6、7月相当。

此外，最新的SPF调查数据显示，三季度专业人士未来5年的通胀预期大幅升温，从二季度的2.29%上升至三季度的2.48%，创下2007年以来的纪录新高。专业人士对美国未来10年的通胀预期也在上升，从二季度的2.21%升至三季度的2.24%，仅次于2011年下半年的预测值。

若要研判超短期市场通胀情绪变化，基于市场的通胀预期指标可能是一个次优选择。基于市场的通胀预期指标含有各种风险溢价，更新频率高，且因其为金融市场交易出来的“通胀预期”，可以用于分析金融市场对当下美联储9月议息会议声明与官员表态呈现出的对通胀“纠结”看法的边际定价。

9月22日，美联储议息会议后至月底，美国金融市场交易的通胀预期有一波快速上升，幅度约为10Bp左右，5年美元通胀互换利率从2.329%上升至2.437%。国庆期间，又有多位美联储官员表达了对未来通胀的担忧，金融市场交易的通胀预期再次快速上升，幅度大约在8-11bp之间，5年美元通胀互换利率从也2.437%上升至2.521%。

总结来看，面对年中以来通胀持续走高的现实以及当下美联储会议声明与官员表态呈现出的对通胀看法的“纠结”，美国社会和金融市场分别对其进行了正向反馈，消费者和专业人士的通胀预期正在升温，金融市场隐含的通胀预期边际也在走高。

美国通胀预期升温，从美联储通胀目标的角度理解，启动taper的时刻或已不适合再推后，美联储必须预防通胀预期与实际通胀的正向反馈效应发生。我们认为，11月美联储启动taper操作几乎板上钉钉，而完成taper的时间或将在2022年年中到秋季前后。