银行间业绩分化持续加剧

上市银行三季报累计实现利润增速为13.4%，比2021年上半年加速0.7个百分点;营收增速为7.7%，比上半年加速1.8个百分点;而且，这种加速在考虑基数效应之后仍然成立，利润和营收2019-2021年三季报复合增速分别为2.3%和6.4%，分别较中报加速1.2个百分点和0.4个百分点。根据浙商证券的展望，实际上银行两年复合利润增速仍然较低，预测2021年利润增速保持在11.1%，对应两年复合增速为5.8%;预测2022年增速为6.9%，将快于2019-2021年的复合增速。

另一方面，尽管营收利润增速双升，但银行之间的分化巨大，尤其是银行利润增速之间的差异巨大，范围从-7%-+30%，最高值和最低值有近40个百分点。核心的差异来自于以下两个方面：一是资产质量的差异，这一点在股份制银行中的体现尤为明显。资产质量优异的股份制银行，利润增速明显超越营收增速，比如平安银行、兴业银行、招商银行。资产质量承压的银行，营收也承受转型压力，比如民生银行和浦发银行营收负增长。二是营收增长的差异，这一点在城商行中的体现尤为明显。数个城商行营收和利润增速均超过20%，包括江苏银行、宁波银行、杭州银行、南京银行、成都银行，并且这五家银行大部分都在加速。

展望未来，银行间的分化在2021年全年和2022年将持续和加剧，盈利增长的低基数效应将在2022年消退，预计2022年上市银行盈利增速将下台阶，优选高盈利增长的银行将尤为关键。

三季度，银行息差边际企稳，环比提升2BP，但各类银行仍有分化。国有大行和农商行企稳回升，环比分别提升3BP、8BP，股份制银行和城商行仍有压力，环比均下行1BP。从资产和负债两端来看，收益率和成本率均有上升。首先来看资产端，三季度，银行资产收益率环比上升3BP，主要归因资产结构的改善。三季度贷款占比环比提升，贷款中零售贷款占比提升，对公一般性贷款占比下降，票据贴现占比提升，主要还是城投地产监管下对公信贷需求较弱。农商行资产收益率弹性较大，股份制银行资产收益率下行较为明显，主要受城投地产政策的影响较大。

其次来看负债端，银行负债成本率环比上行2BP，各类银行面临负债端成本上行压力。股份制银行压力最小，由此推测高息定期存款仍在压降和同业负债成本走低。展望未来，预计四季度银行息差有望边际企稳，主要得益于信贷需求的边际回暖。

在息差边际企稳的前提下，银行资产质量整体保持稳定。三季度，银行整体不良率还在下降，环比下行2BP;拨备覆盖率还在提升，环比上行8个百分点。尽管如此，但是也要看到边际变化，在于个别银行的关注类贷款、逾期贷款指标有些波动。因此，对于银行资产质量需要关注两个因素：一是加强认定，如招商银行逾欠账期前移导致资产质量指标波动。二是个案风险，城投地产紧信用导致个案风险暴露。展望未来，银行不良有望整体保持稳定，主要考虑地产政策执行纠偏，宽信用逐渐发力，前期银行不良出清力度大。

总体而言，上市银行三季报盈利增速向上，资产质量稳定。上市银行基本面扎实已无疑问，基于此，我们更加坚定看好四季度银行股的行情，后续催化剂因素重点在于房地产政策执行纠偏的逐步印证和宽信用的逐步印证。

非息收入贡献度增大

从上市银行三季度业绩整体表现来看，非息高增驱动业绩增速继续回升，不良指标稳步改善。

三季度，上市银行各项业绩增速均回升，主要正向贡献因素为非息高增（债券投资较好）、拨备少提。营收、利润增速均获得提升：前三季度上市银行整体营收、PPOP、利润增速分别为7.7%、6.8%、13.6%，环比上半年增速分别提升了1.8个百分点、1.9个百分点、0.6个百分点，其中营收增速已连续两个季度实现回升。

非息收入高增驱动营收增速提升。前三季度，上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入分别增长4.4%、6.9%，较上半年增速分别下降0.4个百分点、1.4个百分点，主要是 三季度息差整体仍在下滑，且权益市场热度降温影响中间业务收入（如财富管理相关业务）。其他非息收入高增32.2%，是驱动营收增速环比提升的的重要因素。一方面，三季度，在市场利率整体下行的情况下（10年期国债收益率从3%以上最低降至2.8%左右），银行债券投资收益表现较好;另一方面也与2020年同期低基数有关（2020年三季度利率上行环境下，行业其他非息收入增速为-8.4%）。

低基数+拨备少提，使得三季度银行利润继续高增长。在2020年同期银行加大拨备计提力度的情况下，银行利润增速为-7.7%。而2021年在不良率继续下降、拨备覆盖率稳步提升的情况下，上市银行拨备同比少提3.3%，从而释放利润。

银行规模增长有所放缓，加大同业资金融入。截至9月末，上市银行总资产规模约为222万亿元，较6月末增长0.8%，同比增速约为7.26%，较2021年上半年增速下降 1.1个百分点，其中，贷款总额稳步增长2%，同比增长11.2%。规模增速放缓与2021年社融与 M2增速整体下行、三季度信贷需求整体走弱等大环境有关，且银行2021年节奏上更集中于上半年投放，下半年增速自然放缓。在负债端，三季度上市银行存款增长0.4%，利率下行的环境下加大了同业融入力度，同业负债+同业存单环比增长3.7%。

三季度数据显示，银行息差仍处下行趋势中。披露息差的25家上市银行中，仅3家银行前三季度息差较上半年有所提升，分别是齐鲁银行、常熟银行、张家港行;25家银行整体息差（前三季度累计）为2.14%，与上半年相比继续下降1BP，上半年、一季度的环比降幅均为2BP。息差下行预计主要受资产端收益率下行拖累，影响因素包括：三季度信贷需求整体走弱、继续让利实体、贷款仍在重定价等等。

在资产质量方面，银行不良稳步改善，部分领域关注率有所波动。不良率稳步下降， 三季度为1.39%，较6月末继续下降2BP;拨备垫继续夯实，拨备覆盖率为231%，较6月末继续上升5个百分点，拨贷比为3.2%，基本持平。

值得注意的是，股份制银行关注类贷款占比有所提升。从披露相关数据的27家银行来看，整体关注类贷款占比较6月末提升5BP至1.51%，其中主要是股份制银行，从1.78%提升至1.9%，预计与三季度部分领域（如房地产、城投）流动性收紧，个别企业客户风险有所上升有关，需关注这类风险后续演化的情况。

在整体业绩表现较好的前提下，需密切关注银行个股的分化，尤其中小银行业绩回暖更加明显，“强者恒强”效应明显。

分银行类别来看，仅有股份制银行利润增速较上半年下降1.05个百分点，剩下三类银行营收、PPOP、利润改善均有所改善，其中，国有大行三项指标改善幅度均在1-2个百分点，而城商行和农商行营收和PPOP改善幅度均在3个百分点以上，利润增速改善也在两个百分点以上，中小银行业绩回暖趋势更加明显。

从具体个股表现来看，优质龙头呈现明显的“强者恒强”的趋势。持续保持同业领先的有招商银行、宁波银行、邮储银行。整体来看，上述3家银行营收、PPOP和利润增速均在“双位数”以上（宁波银行均在20%以上），且资产质量同业最优（不良率均在1%以下且持续改善中）。拨备安全垫较厚（拨备覆盖率均在400%以上，宁波银行高达515%），未来有望实现业绩高增长。

在经营细节方面，净息差方面，招商银行和邮储银行已经依靠自身结构优化和负债端优势率先企稳改善（邮储银行前三季度为2.37%，与中报持平;招商银行三季度单季环比回升1BP至2.47%，宁波银行虽净息差2.29%较中报略降4BP，但其仍为上市城商行最高水平，且自身客户黏性强，未来息差将继续保持行业领先地位。手续费及佣金净收入方面，前三季度，邮储银行和招商银行保持33%和20%的高增长;而宁波银行由于2021年加大代理业务的相关支出，手续费净收入增速仅为5.9%，但三季度单季增速为17.4%，与二季度-3.9%的增速相比明显回暖。此外，宁波银行虽然利润表部分细节科目在季度间会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”，综合能力较强能够有效“熨平”波动，从而支撑营收增速逐季提升，2020年、2021年上半年、2021年前三季度分别为17.2%、 25.2%、28.5%。

除了龙头银行外，其他绩优银行的三季报表现也较为优异。股份制银行中的平安银行前三季度利润增速高达30.1%，在股份制银行中最高，且营收和利润两年复合增速均为 11.1%，盈利能力领先。不良率下降到1.05%，比中报下行0.03个百分点，拨备覆盖率为268%，仅次于招商银行。

城商行中的南京银行、杭州银行、江苏银行、成都银行这4家银行前三季度营收、 PPOP、利润增速均保持在20%及以上水平，明显高于同业。4家银行经营区域较好，信贷需求相对旺盛、资产质量持续改善且同业领先。截至9月末，南京银行和杭州银行不良率均在1%以下，江苏银行和成都银行分别为1.12%和1.06%，且拨备覆盖率均在300%左右及以上水平，安全垫较厚，业绩有望保持高增长。

农商行中的常熟银行和张家港行这两家银行前三季度营收、PPOP、利润增速均保持在 10%以上的水平，且较中报改善幅度均在3.5个百分点以上。资产质量稳健（不良率均在 1%以下且持续大幅改善），拨备覆盖率均在450%以上（常熟银行高达521%）。更为重要的是，两家银行均以“小微贷款”为主，净息差均率先出现改善的趋势，前三季度分别为 3.03%和2.45%，较中报分别提升1BP和4BP，未来小微贷款利率环境相对平稳，竞争达到一定“平衡点”，预计息差有望持续修复，支撑营收端改善。

优质银行强者恒强

总体来看，未来部分优质银行到2022年一季度营收还有改善的空间，看好2021年四季度和2022年年初的投资机会。

从规模来看，四季度到2022年一季度增速有望企稳回升。在需求端，730政治局会议提出“推动今年底明年初形成实物工作量”，年底地方债发行或提速，基建拉动经济、财政发力可期（全年新增专项债额度为3.65万亿元，年初以来累计发行2.9万亿元，而9-10月发行1.6万亿元，明显提速）。在供给端，8月信贷总量会议提前召开，强调“保持信贷平稳增长仍需努力”，年底银行或加大项目储备力度，配合政策节奏。

从息差来看，未来或逐步企稳，不少银行的“同比压力”将减小。在市场利率“难上难下”、各项政策没有再额外强调银行让利、降低贷款利率的情况下，当前尚没有出现一个方向确定的、影响息差的决定性因素，预计未来行业整体息差将延续当前的企稳趋势， 而银行间将继续分化。

在资产端，2021年以来新发放贷款收益率已逐步企稳，各银行贷款利率的决定因素在于自身议价能力、与重定价节奏，贷款期限较短、核心客户黏性强的银行或将率先实现收益率企稳回升;在负债端，存款仍是成本分化的关键。2021年，随着监管调整存款自律定价机制上限以及整治互联网存款、异地吸储等“高息揽储”行为，对于存款成本形成一定程度的利好，这对于定期存款占比较高、存款期限相对较长的中小银行更为有利。但由于2021年M2整体低位运行，一般存款竞争仍较为激烈，未来，客户基础扎实、核心负债优势明显的银行或具有相对优势，存款成本相对稳定对于息差也有一定的支撑。

对于不少银行而言息差“同比降幅”或将减少，或将支撑收入增速回升。以常熟银行为例，其2020年三季度至2021年三季度单季息差分别为3.07%、3%、2.97%、3.07%、 3.08%，2021年三季度息差已实现同比回升1BP，若继续企稳，则2021年四季度息差将同比提升7BP，将有效支撑利息净收入保持较快增长。根据银保监会披露的全行业的息差历史季度节奏来看，若未来几个季度息差保持平稳，那么预计到2022年一季度左右息差“同比降幅”将从2021年三季度的-4BP下降到-2BP。

从资产质量来看，整体稳健的趋势预计不变，银行间分化将加大。虽然经济仍有下行压力，但当前银行的资产质量存量包袱较轻。近几年，银行核销处置力度加大，存量风险已经大幅出清，不良认定标准基本上达到历史最严格的情况（上市银行不良/逾期已经超过 100%），当前银行报表的资产质量更加“干净、扎实”。此外，上市银行整体拨备覆盖率已经提升至231%，为2015 年下半年以来的峰值，风险抵御能力较强。