银行经营环境向好

2021年中央经济工作会议重申了“以经济建设为中心”的基本国策，指出“明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。会议指出，“在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定”。

需求方面，受海外疫情蔓延、供应链收缩影响，2021年，中国出口依然保持了较高景气度，但随着下半年国内疫情反复零散性出现，房地产企业信用违约风险加大，投资销售增速显著下滑，相关上下游产业链经营性债权承压，使得中小企业生存经营压力明显加大，资本开支不足，灵活就业人群、小微企业员工就业保障和工资发放面临潜在压力。同时，财政支出滞后、能耗双控压力仍存，加之地方政府换届的影响，基建投资启动力度不足。总体来看，下半年宏观经济已面临较大的需求收缩压力。

供给方面，疫情所造成的产业链和供应链体系不稳定，导致全球大宗商品价格出现大幅上涨，我国在初级产品领域对外依存度较高，输入性通胀压力上行;叠加国内各地政府在“双碳”政策、能耗双控等层面执行上的“偏差”，造成了上游生产资料价格剧烈波动。11月PPI同比增速已上行至12.9%，PPI与CPI剪刀差持续高位运行，价格信号传导链条的阻滞，加大了上下游企业的生产成本和经营压力，大宗商品保供稳价压力依然较大。

预期方面，全球面对经济复苏、供应链恢复以及通胀压力等不确定性，国内经济也面临需求走弱、供给冲击、风险释放等负面扰动，表现为：（1）企业端资本开支力度和扩大再生产意愿不足，经营活力下滑，甚至出现主动“躺平”行为;（2）居民端收入增长预期不稳，潜在就业压力上升，导致消费意愿和消费能力下降，住房、汽车等耐用消费品消费意愿不足，可选消费品消费升级能力不足;（3）金融体系有效融资需求不足，银行信贷投放面临“资产荒”困境，合意项目储备不足，中长期贷款投放景气度持续下滑。

货币政策不过度放松

“跨周期与逆周期”的有机结合，意味着货币政策不会过度放松，但也会适时予以对冲。因此，根据光大证券的分析：下一阶段货币政策着力点有三个方面：

第一，总量型工具仍将适时发力。12月份法定存款准备金率的“紧急迫降”，从侧面反映出今冬明春宏观经济下行压力较大，需要尽快从货币政策上对经济“稳增长”做出举措。在经历本次降准之后，短期内央行将主要通过 OMO+MLF“削峰填谷”保持流动性的合理充裕。不过，在结构性流动性短缺框架下，未来总量型工具仍将适时发力。

LPR 维持刚性的概率正在下降。利率工具通常被认为是调节总需求的有力工具， 当前阶段需求收缩、预期转弱，进行利率调节的有效性将有所上升。针对小微企业经营压力加大、房地产企业偿债风险加大、地方政府平台债务约束加大的背景， 2022年通过利率放松刺激总需求，防止经济滑出合理区间，缓释各类风险，仍是可选项，LPR继续维持刚性的概率正在下降，存在下调“OMO—MLF—LPR”的空间，且收益率曲线可能平行下移。通过同步下调5Y-LPR，从需求端刺激居民购房意愿回暖，促进房地产销售加速回款，实现杠杆从企业端向居民端迁徙。

第二，结构性货币政策工具将发挥更大作用。2021年以来，央行相继出台了2000亿元区域金融稳定再贷款、3000亿元支小再贷款、碳减排支持工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等等，旨在通过建立激励机制，通过定向性货币政策引导银行综合施策支持区域协调发展，加大对小微企业、绿色发展、制造业等领域的信贷投放。因此，未来结构性货币政策工具在“调结构、补缺口、防风险、 稳区域”等方面有望发挥更大作用，精准发力助力经济结构转型升级，形成货币政策和产业政策的协调配合。

预计2022年银行业信贷投放“稳中有升”。在经济走弱、风险偏好下行影响下，目前银行面临“资产荒”压力，合意优质项目储备不足。随着宏观调控政策的发力、房地产融资政策的边际松绑、基建投资的触底反弹，预计2022年银行信贷投放环境将趋于改善，但也不会出现信贷脉冲，全年新增信贷规模维持在21万亿元左右，增速为10.8%，投放节奏大体遵从“3322”季度间分布。结构方面，呈现“稳地产、强基建、促制造、扶绿色、扩小微”的特点，房地产和基建领域将成为“宽信用”的有力抓手，制造业、普惠小微、绿色产业等领域在MPA考核、结构性货币政策工具等驱动下，有望延续高增态势。

第三，继续坚持“房住不炒”，但强调满足“合理需求”。会议强调，在继续坚持“房住不炒”定位的同时，也指出“加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环 和健康发展”。这里面反映了四层含义：

一是坚持“房住不炒”廓清市场疑虑。重申这一点，实际上也进一步明确，即使经济下行压力加大，政策对于炒房和投机购房仍不支持，房地产不会作为短期刺激手段，因此地产政策不会“大收大放”。但是也要注意到，房地产业规模大、产业链长、对经济拉动面广，一头连接地方财政收入、固定资产投资，另一头连接居民基本住房需求;房地产相关领域贷款占银行表内贷款超过45%，非标融资涉足大量影子银行活动，房地产市场稳定是金融稳定的重要组成部分。因此， 在坚持“房住不炒”的原则下，维护房地产市场平稳健康发展也意义重大。

二是房地产融资环境有望得到持续改善，房企现金流风险下降，稳销售提上日程。会议对于房地产融资的表述，基本延续了政治局会议的内容，即按照“先长租房、再保障房、后商品房”的先后顺序列示。这意味着，后续在地产开发建设方面，保障性住房扮演更重要的角色，如通过收购问题房企项目转为保障房建设。这种方式既有房地产领域的调控自主权，又不减弱对于地产链的拉动。

图1：2022年信贷、货币、社融增速预测

同时，提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，即通过稳定房地产市场零售端销售，缓解房地产企业现金流压力，让房企恢复可持续经营能力。销售稳定是化解存量风险和防范增量风险的重要抓手。鉴于按揭贷款在稳定销售方面具有重要意义，按揭贷款投放共识度高、确定性强，将维持“量增价降”的格局。对于“合理住房需求”的解释，不排除未来对于“认房又认贷”政策调整，或者因城施策放松“四限”来满足改善型购房需求。

三是房地产业将进入良性循环和健康发展阶段。新的发展模式意味着未来房地产业将进入新的发展阶段，即房地产企业经营模式将从高杠杆转向低杠杆，从非标融资转向标准化融资，从集团统筹资金转向项目自身造血，从粗放经营转向精细化发展阶段。

四是避免房企主动“躺平”和逃废债风险的出现。中央经济工作会议同时强调，要“强化契约精神，有效治理恶意拖欠账款和逃废债行为”。这一表态实际上反映的是下半年以来房地产企业信用风险持续发酵，部分房企主动违约道德风险提升的情况。在近期恒大信用违约事件之后，监管部门多措并举，密集发声，旨在稳定市场预期，通过“处置一个、警示一片”的策略，避免房企主动“躺平”和道德风险上升，稳定房企正常运营，落实好企业自救主体责任，进而实现“保交房、保民生、保稳定”目标。

总体来看，中央经济工作会议对于房地产市场调控定调，基本延续了过往的政策基调，重申“房住不炒”原则，但在预期引导、融资环境、政策执行等方面更加灵活，市场对房地产的悲观情绪有望得到修复。

资产负债摆布结构更趋优化

从银行资产负债摆布来看，基于中央经济工作会议精神，光大证券预计，2022年信贷总量“以稳为主，稳中求进”，结构呈现“稳地产、强基建、促制造、扶绿色、扩小微”的特点。

一是整体信贷增量规划预计较2021年小幅多增。在宏观调控政策发力、经济止住下滑态势、基建投资托底情况下，2022年实体经济信贷需求有望边际恢复，银行业“资产荒”困境有望逐步得到缓解，“宽信用”有望进一步推进。央行对于狭义信贷额度的管控，仍将按照“不多不少”原则执行，全年不会出现“信贷脉冲”。根据中央经济工作会议精神，结合2022年宏观经济形势来看，预计2022年整体信贷增量规划较2021年小幅多增。表外承兑和票据融资可能成为调节信贷结构重要手段，在维持信贷增长稳定的同时，信贷结构趋于优化，虚增冲量部分将被压降。

二是对公贷款增量按照“总量稳中有增、结构更趋均衡”原则摆布，在满足制造业、普惠小微、绿色产业等领域考核要求的同时，适度发力基建领域，加大房地产合理融资需求支持，具特分析如下：

首先，制造业贷款投放突出重点，高科技领域增长较快。2021年，MPA已将制造业中长期贷款纳入贷款政策执行情况考核范畴，对制造业中长期贷款增量和增速均提出考核要求。截至三季度末，制造业贷款增速为12.59%，其中中长期贷款增速为37.8%，高科技制造业中长期贷款增速为39.7%，显著高于一般贷款增长。预计2022年制造业贷款增速仍将维持双位数水平，结构分化依然延续，其中高科技制造业领域信贷投放明显快于传统行业。

图2：2021年以来银行NSFR持续下滑

其次，基建贷款配置有所发力。预计2022年政府债券发行节奏将会明显快于2021 年，并带动基建领域扩大有效投资，有助于银行项目储备增加。预计2022年基建类贷款投放仍会维持一定强度，京津冀、长三角、粤港澳大湾区等国家重点战略领域重大项目将成为金融机构业务布局的发力点，铁路、高速公路等交通运输业、生态环境以及重大水利和公共资源领域信贷配置力度有望加大。

第三，普惠小微贷款“量增、面扩、价降”。中央经济工作会议指出，市场主体承载着数亿人的就业创业，要继续帮助中小微企业减负纾困、恢复发展。因此，2022年普惠小微贷款将继续延续“量增、面扩、价降”的特点。量方面，MPA考核对于普惠贷款增量与增速的考核仍将延续执行，银保监会或继续对大行普惠小微贷款增长提出相应要求，预计普惠小微贷款增速依然维持在25%以上的水平。价方面，保证市场主体稳定是保就业的落脚点，2022年普惠小微企 业融资成本将进一步“稳中有降”。自2020年三季度以来，新发放普惠小微利率大体维持在4.9%上下。下一阶段，商业银行需要探索创新型普惠小微企业服务模式，抓紧建立“敢贷、愿贷、能贷、会贷”机制，避免单纯价格竞争。

第四，绿色贷款维持高速增长，碳减排支持工具落地锦上添花。2021年以来，绿色领域贷款高速增长，初具规模。截至三季度末，21家主要银行绿色贷款规模达到14万亿元，贷款增速为21%。绿色贷款的高速增长，除了符合新发展理念之外，政策推动也发挥着重要作用，央行和财政部对于绿色贷款投放具有明确的考核标准。预计2022年相关考核标准将延续，且可能推出进一步的激励性举措，绿色贷款增量有望达到3.5万亿元左右。碳减排工具的推出将促进绿色贷款投放锦上添花。11月8日，人民银行宣布创设推出碳减排支持工具，以稳步有序、精准直达方式，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，并撬动更多社会资金促进碳减排。初步判断，2021-2022年，碳减排支持工具或共释放资金5000亿-9000亿元，以此撬动绿贷增长8000亿-10000亿元。