“AI含量”定江山，英伟达跻身美股市值TOP3
作者： 姬婧瑛
2024年2月22日，英伟达（NVDA.O）发布了史上最强增长的季度业绩：2024财年四季度，其营业收入221亿美元，同比增长265% ；净利润122.85亿美元，同比增长768%。
当日盘间，这只被高盛分析师称作当下“全球最重要股票”，股价暴涨16%，市值增长2770亿美元，达到1.96万亿美元，创美股历史上单日市值增长之最。
迎来业绩增长和估值提升的戴维斯双击时刻的英伟达，也由此成功跻身美股市值TOP3，仅次于微软的3.06万亿美元、苹果2.85万亿美元。
近5年来，持有英伟达股票的回报率高达15倍，远高于标普500和纳斯达克100指数（图1）。
那个脱下皮衣、穿上东北大花袄在中国分公司年会上扭秧歌的英伟达创始人兼CEO黄仁勋，身家一夜间暴增95亿美元，在《福布斯》全球富豪排行榜上，位列第21名。
季度业绩的持续增长，推动英伟达2024财年实现营收609.22亿美元，同比增长126% ；毛利率达到72.7%，较2023 财年的56.9%提升15.8 个百分点，在美股市值TOP10 公司中，仅次于脸书（META.O）的80.75%和礼来（LLY.N）的79.2%，排名第三。截至2024年1月28日，其每股净收入达到11.93美元，同比增长586%。
这样的毛利率水平，堪称印钞机。大象岂止是在跳舞，简直在蹦迪。
图1：近5年，标普500指数、纳斯达克100指数与英伟达的投资回报率
表1：英伟达显卡主要应用场景和产品
AI时代，算力为王。作为难以取代的全栈算力基础设施供应商，AI产业每一次技术拐点的出现，都利好英伟达。其已成为ChatGPT-4和Sora两大划时代应用点燃的AI风潮中最大的受益者之一，与微软不分伯仲。
英伟达超预期的业绩增长，加上Sora的神助攻，带动资本对AI产业的热情高涨，进而拉动美股热门科技股全线上涨，芯片、区块链、机器人板块涨幅居前，道指、标普500指数创历史新高，纳指逼近历史高位。
英伟达2024财年年报中的亮点，及其释放的明确信号，燃动着AI产业投资信息的花火，我们一一来解读。
数据中心收入超上年公司总营收，其中40%营收来自AI推理
英伟达营收翻倍增长，背后是主业务板块全线增长。
英伟达主要有两大业务线。一是计算和网络业务，由数据中心加速计算平台和端到端网络平台组成，二是显卡业务（表1）。
两大业务线下，分为四大业务板块，分别为数据中心、游戏、专业可视化、自动驾驶。数据中心和游戏是其支柱业务，贡献了2024财年总营收的95%以上（图2）。
其中，数据中心更是营收增长的核心引擎。2024财年，英伟达数据中心业务的营收达到475.25亿美元，超过公司2023财年的总营收。该业务营收的占比也由2015 财年的6.8%，上升至2024财年的78%。
数据的迅猛增长，是全球计算转型的时代注脚。通用计算转向加速计算，继而促成了AI向生成式AI转型，进而重塑千行万业。谷歌、微软、Anthropic、OpenAI、XAI等科技公司在生成式AI领域不断取得技术突破，其AI业务通过超大规模云运营，而英伟达的软件堆栈可跨云和本地环境无缝扩展，因此，大型云服务商与英伟达的合作愈加深入。2024 年2 月22日，英伟达与谷歌合作优化其最新的Gemma语言模型，以加速后者在云、数据中心和PC中GPU的推理性能。2024财年第四季度，大型云服务商为英伟达的数据中心业务贡献了超过一半的营收。
英伟达数据中心业务中，推理部分的营收增长了40%。这意味着，英伟达在大模型推理领域的优势正在扩大。
从大模型训练、推理两部分看，英伟达GPU在AI训练领域的市场份额达到95%，且暂时没有可替代产品或方案。
毋庸置疑，英伟达数据中心的增量空间仍然巨大。推荐系统转型以及主权AI发展两大趋势，都将为英伟达的算力基础设备带来需求的增长。
首先，来看推荐系统的AI转型。无论是文心一言，还是ChatGPT-4，我们与语言大模型的每一次交互，背后都伴随着天量的推理运算。以手机为例，互联网的数万亿个海量项目压缩到小屏幕上，主要通过手机的推荐系统实现，原先推荐系统通过CPU架构实现，现在，随着AI手机的转型，这些推荐系统必须通过GPU加速实现功能升级，这也将推动英伟达产品销量增长。
其次，主权人工智能正在蓬勃发展，越来越多的国家开始自建AI基础设施。这些主权AI将带动本地应用、计算和行业的转型，催生对英伟达算力基础设施的需求。
图2：2015—2024财年英伟达两大支柱业务营收及占比
图3：2015—2024财年英伟达重要业务的营收变化
那么，浩荡的转型浪潮下，英伟达的数据中心产品是唯一选择吗？国产厂商如今可以分羹吗？
英伟达的基础壁垒是，其用30年时间构建的可提供算力全栈产品的生态系统，为全球TOP500 名单中超过75%的超级计算机提供支持，其中包括Green500名单中排名前30的系统中的24 个。其强悍不仅在于GPU芯片的各项领先参数，更在于系统的可编程性和广泛兼容性。
其基于CUDA形成的广泛兼容、链接全球最多开发人员、安装基础和终端市场的生态系统，形成了短期难以逾越的竞争壁垒。
相对于比较容易国产替代的A100、H100 等高算力硬件产品（例如华为昇腾910B具备A100 同等性能，目前出货量或已超过10万片），其软件堆栈和应用系统更难复制。
芯片行业普遍的情况是，一款新芯片上市之后，即使在生态就绪的情况下，仍需要1万名工程师做线下推广，给所有软件公司做软硬件适配。从能用到好用，是不断适配和调整的漫长过程。硬件公司可以花10亿元做一款芯片，但需要花100亿元解决推广过程中的所有问题，后面的100亿元是绊倒大象的巨石，也是国产芯片大厂必须面对的挑战。
国内芯片大厂还在生态适配中互相磨合，而英伟达的软件系统已经转化成了收益。
在各行各业拥抱加速计算的当下，并非所有企业都有庞大的工程师团队来跨各种系统环境维护和优化其软件堆栈。而英伟达看到了这一需求，通过管理、优化、修补和调整其软件堆栈来解决这些公司的问题和差距，并将其嵌入到AI Enterprise解决方案中。这个解决方案类似于AI操作系统，英伟达的收费标准是每个GPU每年4500美元。截至2024年1月28日，英伟达已经实现了10亿美元的营收，而这仅是开始。
除了高速增长的数据中心业务，英伟达另一营收支柱是游戏。
游戏是最大的娱乐产业，是英伟达技术和产品积累与迭代的底座。英伟达的游戏产品迭代周期，已由原来的2 年缩短至10 个月。2024 年1 月9 日凌晨，英伟达发布了面向游戏市场的RTX 40 SUPER系列显卡，分别为RTX 4080 SUPER、RTX 4070 TiSUPER、RTX 4070 SUPER，售价分别为8099 元、6499 元和4899 元，加量还降价。
由于产业增速放缓以及规则限制等因素影响，游戏业务给英伟达贡献的收入占比由巅峰时（2017 财年）的58.8%下降至2024财年的17.1%。
占比虽下降，但2024财年，英伟达游戏业务仍实现营收104.47 亿美元，接近历史最好成绩，随着全球游戏行业的复苏，2025年其游戏业务的营收贡献或将继续提升。
智驾业务成新增长极，营收首次超过10亿美元
在数据中心、游戏两大支柱业务之外，英伟达的专业可视化业务和代工业务等，营收变化不大。而受益于全球智能汽车和智能驾驶的蓬勃发展，2024财年，英伟达汽车业务收入为11亿美元，同比增长21%（图3），成为新的增长极。
2015 年，英伟达开始进入车载SoC芯片（System-on-a-Chip，主流汽车系统级芯片）和车载计算平台领域，为自动驾驶提供技术算力能力，此后，其每隔两年发布一款车规级SoC芯片（表2）。
英伟达2022年发布的Orin芯片，是迄今算力最强、商用最广泛的车规级芯片。造车新势力中的理想（L9、X01）、蔚来（ET5、ET7）、小鹏（P5、P9、G9、G6）、威马M7、上汽R和智己，传统车企奔驰、比亚迪、捷豹路虎、沃尔沃，自动驾驶公司智加科技、Robotaxi、Cruise、Zoox、滴滴、小马智行、AutoX、Momenta等，都搭载并基于Orin平台进行智能驾驶系统的开发。
而英伟达新一代算力更高、系统成本更低的车载Thor芯片，计划于2024年量产、2025年上车，极氪将成为其首批客户。Thor芯片或将推动汽车智能驾驶能力的提升。
目前，英伟达DRIVE平台可以为智能驾驶提供完整的端到端解决方案，其与中国车企的合作正在深化。例如，2023年全球新能源汽车销冠比亚迪，2023年1月已引入英伟达GeForceNOW™云游戏服务，以提升乘客的驾乘体验。2023年3月，比亚迪再次宣布与英伟达深化合作，在其新一代王朝和海洋系列部分车型中搭载英伟达DRIVE Orin™中央计算平台。
智能驾驶和智能座舱成为新车标配的中国市场，是英伟达车规级芯片的最大消费市场。
表2 ：英伟达近年推出的车载SoC芯片产品
