成立37个月即敲钟，市值直追小鹏极氪进化仍有多重路障

背靠吉利控股，极氪过去3年多卖出24.5万辆车，营收两年增长近7倍，成为自主品牌孵化的新势力中增长势头最快的一个。

新能源车企都要面对亏损难题，极氪至今合计亏损204.3亿元，相当于每卖一台车亏损10.4万元。因此，其运转高度依赖外部融资，2023年极氪资产负债率已飙升至132%，疾行上市成为必然。其成立3年1个月即完成IPO，刷新了国内车企上市的最快速度。上市当天，其70亿美元的市值直逼小鹏汽车的77亿美元。

继蔚小理后，第四家赴美上市的新势力车企来了。

5月10日，极氪（ZK.N）在美股上市，以21美元/ADS（美国存托股票，每份代表10股普通股）的价格发行2100万份ADS，募资4.41亿美元，发行市值51.24亿美元。若承销商行使超额配售权，发行量将扩大至2415万份ADS，募资额增至5.07亿美元。

极氪IPO募资主要有三大用途，45%用于开发更先进的BEV（纯电汽车）技术以及扩大产品组合，45%用于销售和营销以及扩大服务和充电网络，10%用作营运资金等。

上市首日，其股价上涨34.57%至28.26美元/ADS，收盘市值近70亿美元。，接近小鹏汽车（XPEV.N）的77.09亿美元。

值得注意的是，美股目前的行情对新能源车企不太友好，蔚来汽车（NIO.N）和小鹏汽车的股价，较2021年高点时平均下跌了大约70%。过去的半年时间，特斯拉（TSLA.O）市值蒸发了27%，小鹏汽车和蔚来的市值也蒸发了50%和36%。

这样的情况下，极氪此次的融资规模和发行市值，相较2023年11月其首次提交招股书时的募资额10亿美元、估值超130亿美元，打了四折。

不过，极氪的IPO有大股东吉利汽车（00175.HK）保驾护航。吉利汽车支付2.71亿美元，认购极氪发售的约1290万份ADS，约占极氪新发售股份的61.4%。IPO后，极氪会被吉利汽车并表，其业绩也会继续影响吉利汽车的整体表现。

除了吉利汽车，极氪的合作伙伴也认购了新股，智能驾驶解决方案供应商Mobileye（MBLY.O）认购47.62万份ADS，宁德时代（300750）认购90.76万份ADS。

2021年3月23日，极氪从吉利汽车拆分，独立运营，到赴美上市，仅耗时3年1个月。这也刷新了国内新势力车企上市的最快速度。同样的过程，蔚来走了3年9个月，理想汽车（LI.O）走了5年，小鹏汽车走了6年。极氪上市的步伐，为什么走得这么快？

增势最快的自主新能源品牌：3年多卖出24.5万辆车，营收两年增长近7倍

先看极氪的销售成绩：2021年交付6000辆，2022年7.2万辆，2023年11.8万辆，逐年攀升，3年复合增长率高达343%。

2024年前4个月，极氪继续保持增长态势，累计交付49148辆，同比增长超110%，是传统自主品牌孵化的新势力中增长势头最快的一个，而且，其4月单月交付16089辆，创历史最高月销量记录，在国内新能源汽车4月销量榜上排第五名。

品牌定位上，极氪走的是精品路线，类似于特斯拉的大单品战略，其主力车型是轿跑极氪001以及MPV极氪009（表1）。

表1 ：极氪发布的车型

其中，极氪001在2023年交付7.59万辆，拿到了中国精品纯电车型销量榜的第一名（表2）。极氪001从发布到2021年10月量产交付，历时188天，刷新了新能源汽车新品诞生的最快纪录。

表2 ：2023年中国精品纯电车型销量TOP10

极氪2021年入场，却可以弯道超车，快速发布新车型并交付上量，离不开吉利控股（吉利汽车的控股股东）在制造、技术、资金等方面的支持。

生产端，吉利控股的制造工厂以OEM方式，生产极氪汽车，极氪得以轻资产模式运营。

极氪使用的吉利工厂有三个：一是吉利控股拥有的宁波杭州湾新区制造工厂（简称“ZEEKR工厂”），制造极氪001、极氪001FR和极氪009；二是吉利控股拥有的宁波北仑区制造工厂（简称“眉山工厂”），制造极氪007；三是吉利汽车拥有的成都制造工厂（简称“成都工厂”）制造极氪X。吉利控股是极氪2022年和2023年的最大供应商。

未来，随着销量增加，极氪可能会自建制造工厂，或从包括吉利控股在内的第三方收购制造设施，转型重资产模式。这意味着，其制造成本或会大幅增加。

技术端，极氪得到了吉利控股旗下的重要技术公司CEVT（收购沃尔沃后在瑞典成立的中欧技术研发中心，后更名为“极氪欧洲创新中心”）和电池公司威瑞迪电动出行科技（宁波）有限公司（简称“威瑞迪”）。

此外，极氪还从吉利控股手中收购了浩瀚能源（充电设施和技术服务供应商）30%股权等，成为新能源汽车领域集齐产业链关键环节的高端玩家，也成为吉利控股新能源转型的拳头品牌（表3）。

表3 ：极氪收购的核心资产

服务端，极氪在吉利控股的支持下，建设了配套的服务网络和充电网络。截至2023年底，极氪在中国建立了24个极氪中心、240个极氪空间、31个极氪交付中心和45个极氪之家，在海外建立了两个极氪中心。极氪还建设了882座充电站，覆盖国内超130个城市，并与覆盖340个城市的5.4万座第三方充电站合作，合作充电桩总数约为61万个。

这样的布局下，极氪形成汽车、电池和服务三大营收来源（表4）。

表4 ：极氪的营业收入构成（单位：亿元）

2021―2023年，极氪营收由65.3亿元增至516.7亿元，增长6.9倍。其中，汽车是占比最大且增速最快的业务，过去3年，营收由15.4亿元增至339.1亿元，年复合增长率高达369.2%，在公司总营收中的占比由23%上升至65%，是绝对的营收支柱。

当然，极氪销量的增长，是中国纯电汽车产业整体增长的缩影。中国是2023年全球最大的新能源汽车市场，全年新能源车销量达900万辆，其中，纯电汽车占69.2%，30万元以上的纯电汽车又是增长最快的细分市场。

极氪即卡位在这个增长速度快、市场空间大的长坡厚雪赛道。

电池销售，是极氪的第二大营收来源。威瑞迪除了自供极氪外，还向吉利控股内部的整车品牌供货。2023年，吉利汽车的新能源车销量达到48.75万辆，同比增长48%，带动威瑞迪电池的出货量和营收快速增长。

2021―2023年，威瑞迪营收分别为23.86亿元、103.92亿元、152.68亿元，分别占极氪总营收的36.5%、32.6%及29.5%，年复合增长率达到162.7%。其中，2023年电池业务的收入增长主要来自海外电池组件销量的增长，且带动其电池平均单价走高，威瑞迪的竞争力可见一斑。

研发服务是极氪的第三大营收来源。从吉利控股收购的CEVT、浩瀚能源等核心技术资产，具备向吉利控股旗下品牌以及外部第三方输出研发和其他服务的能力。过去3年间，该业务营收较为平稳，由28.6亿元增至30.7亿元，增长动力来自销售量增加以及外包技术和向关联方销售零配件的收入增长。

值得一提的是，在极氪001推出之前，极氪的大部分收入来自威瑞迪向吉利集团销售电池和其他零部件以及研发服务获得的营收。

但是，背靠吉利控股，发展又快又稳的极氪，也必须面对如同行一样的亏损难题。

3年累计亏损204.3亿元，平均每车亏10.4万元

卡位最佳赛道的极氪，也必须面对最卷的竞争和亏损。

在销量为王的汽车圈，销量高速、稳定、持续增长，形成规模效应，品牌才有机会打赢生存战。

以理想汽车为例，其是全球继特斯拉之后第二家盈利的新势力品牌，2017年成立后一直亏损，直至2023年一季度开始扭亏为盈，且当年盈利118.09亿元，一年填平了此前5年（2018―2022年）亏损的64.76亿元。

除了理想，上市的中国新势力车企2023年都还在亏损的泥淖中挣扎，蔚来亏了211.5亿元，小鹏亏了103.8亿元，零跑亏了42.2亿元。

新势力们期待的规模效应带来的盈亏平衡点，并不容易找到。一个普遍规律是，在盈亏平衡点到来之前，车企的亏损会随着销量攀升先扩大再缩小，特斯拉、理想都是这样。

而当下的极氪，正处在亏损随销量增长而扩大的阶段。2021―2023年，极氪分别亏损45.1亿元、76.6亿元、82.6亿元，合计亏损204.3亿元。

其中，新势力前期必要的研发和销售等费用的支出不少，合计306.5亿元（表5）。

表5 ：2021—2023年极氪的研发和销售等费用（单位：亿元）

2021―2022年，极氪研发费用共169.8亿元。其中最大的支出是外包研发费用，3年合计85.7亿元，占研发费用的50%，主要是咨询费、向吉利控股获得SEA的许可费，以及验证和测试费。

自主研发之外，极氪也在寻求与国际巨头的合作，以提升竞争力。在自动驾驶技术方面，极氪与Mobileye、Waymo、英伟达等达成了合作。

例如，极氪是第一个在中国的纯电汽车上部署MobileyeEYEQ5H芯片组的公司，极氪001、极氪001FR和极氪009配备了7nmMobileyeEyeQ5H芯片以及带有7个800万像素摄像头的FalconEyeVidarSystem。