“车来了”驶向港交所，谋变成长逻辑

2024年6月，在顺为、阿里、滴滴等资本先后助力下，打造出国内实时公交信息平台“车来了”的元光科技（Meta Light）递表港交所。

从商业模式看，元光科技以大数据和AI作为支撑，主要通过广告变现。其市场份额排在公交时序数据服务业第三，但近年成长性低于行业整体水平，估值受到影响。2024年1月，元光科技C轮融资价格为0.8美元/股，已低于9年前。

其成立以来，先后融资约2亿元。由于亏损及回购股权，公司近来资金紧绷，通过IPO补充资金，尤为紧迫。

九成以上收入来自广告，成长性跑输行业

元光科技所在的行业，属于广义的时序数据服务市场。所谓时序数据，即时间序列数据（time-series data），是一组按照时间顺序排列的数据。在日常生活中，飞机航班、火车、汽车等出发及抵达的时点数据以及证券交易记录，都属于时序数据。

灼识咨询统计显示，中国时序数据服务市场的规模由2019年109亿元增长至2023年319亿元，复合年增长率为30.7%，预计2023至2028年复合年增长率为24.3%，至2028年达到946亿元。

而元光科技所在的公交领域时序数据市场，2019年至2023年规模从7亿元增加至17亿元，预计未来5年继续以18%年复合增长率增长，至2028年达到39亿元。

表1：2023年公交领域时序服务商Top5市场份额合计达52.8%

表2：2021年至2023年元光科技移动广告收入变化（亿元）

2013年元光科技推出的“车来了”，2018年获工信部认证为国家大数据产业试点示范项目。在大数据和AI技术支持下，“车来了”利用实时GPS数据、用户查询及搜索历史，为通勤者提供公交位置及预计到达时间的最新信息，改善了日常通勤效率。

截至2023年12月31日，“车来了”覆盖264个城市，在百度地图、高德地图等五大实时公交信息平台中，城市覆盖率排名第一，积累了2.6 亿名用户。

2023年，中国公交领域时序数据服务市场，Top5公司实现收益逾9亿元，占据52.8%的份额，元光科技收益1.75亿元，以10.2%的市场占有率排在第三，和第二名百度地图11%的份额差距并不大，与第一名高德地图19%的份额相差近9个百分点（表1）。

2021年至2023年，元光科技营收分别是1.63亿元、1.35亿元和1.75亿元，两年增幅只有7.4%。作为市场头部企业之一，这一财务表现难言出彩。

同一周期，中国公交时序市场规模从10亿元增加至17亿元，增幅为70%，元光科技跑输行业整体增幅63个百分点。

元光科技主要靠广告销售产生收入，其广告载体包括“车来了”App（小程序）开屏、信息流、插屏和横幅形式等。2021年至2023年，其移动广告收入分别为1.56亿元、1.15亿元及1.68亿元，占各年度总收入的95.6%、85.2%及96.2% （表2）。

2021年至2023年，“车来了”用户从2.02亿增加至2.64亿，月度活跃用户从2190万增加至2526万。用户如不想看广告，可成为会员。会员可按月、季和年缴费，分别是2.8元/月、6.8 元/季和19.8元/年，可屏蔽大部分广告。

包括会员费在内，2022年元光科技的数据技术服务收入一度超过2000万元，占比接近15%，2023年下降至656万元，占比不到4%。

元光科技为轻资产运营模式，员工数量只有138人。其毛利率始终保持在70%以上，2021 年实现盈利3300万元，2022年和2023年均亏损2000万元左右，其这3年经调整净利润分别为4420万元、980万元和4650万元。

明星股东纷纷入场，融资价格已经倒挂

由于公交实时信息查询应用为巨大的流量入口，元光科技的发展过程中，阿里巴巴、滴滴等众多互联网平台均对其青睐有加。

元光科技先后进行过6轮融资，雷军、真格基金、阿里巴巴、宽带资本、滴滴等先后出手。

2013年12 月，元光科技种子轮融资募得210万元，小米集团创始人雷军和妻子张彤共同持有的北京顺为以120万元领投，真格天创（CherishStar）、光谷创投（ 北京顺为持股47.5%，为并列第一大股东）分别出资60万元、30万元。

2014年6月，元光科技A轮融资，阿里巴巴拿下多数新注册资本，并用129.5万元买下创始人邵凌霜持有的老股。2015年4月，元光科技A1轮融资，阿里巴巴认购其全部新增注册资本，两次合计出资大约2300万元。

元光科技种子轮平均投资价格为7.87元/注册资本，A轮价格提高至57.43元/注册资本，半年增加6.3倍。A1轮价格提高至105元/注册资本，一年再增加83%。

2013年末至2015年4月，投资元光科技前三轮的机构股东都是人民币基金。

从B轮融资开始，美元基金入场。

2015年9月，田溯宁控制的宽带资本（China Broadband Capital，简称“CBC”）领投， 以450万美元认购股份，阿里也以150万美元认购股份。当时，一级市场热浪滚滚，2015年内，元光科技先后完成3轮融资。

元光科技融资额最多来自B1轮，Honghe Venture、滴滴附属公司Cheering Venture和Ondine各自出资800万美元、753万美元和100万美元认购其新股份，总金额约1653万美元。

2024年1月，银平资本等C轮股东向元光科技投资260万美元，这一轮和上轮融资间隔近9年时间。

上市前，元光科技累计获得超过2500万元美元投资，连同人民币投资约3000万元，历史合计总融资约2.1亿元（表3）。

其B轮融资每股价格是0.4美元/股，B1轮融资价格跳涨至0.85美元/股，增加一倍不止。2019年6月才入场的Ondine参与B1-5轮投资，每股价格提高至1.16美元。

2024年1月，元光科技C轮融资时每股价格0.8美元，低于B1轮的融资价格。

虽然元光科技合计融资2.1亿元，但由于盈利规模有限，其又多次回购老股东的股份，现金处于紧绷状态。截至2024年3月末，元光科技现金及现金等价物为2350万元，流动资产总值为1.52亿元，计息银行借款及其他借款为4000万元，流动负债净额为3.58亿元。

元光科技IPO融资刻不容缓。

雷军赚45倍，阿里浮盈167%，最大股东滴滴收益率仅8.6%

在种子轮就出手投资的雷军，退出也早。

表3：元光科技历次融资概况

2015年9月，元光科技进行B1轮融资时，北京顺为（通过境外附属公司Power Sailor）转让股份套现，分别向滴滴Cheering Venture与HongheVenture转让价值567万美元、20.7万美元的股份，合计套现约588万美元。此时距其投资不到两年。

2024年4月末，Garaitz Capital作价172万美元，收购Power Sailor所持元光科技剩余股份。Power Sailor完成退出，先后套现760万美元，折合人民币近5500万元，和持股成本120万元相比，大赚约45倍。

早期股东真格天创也在B1轮将全部307万股股份，作价121.26 万美元转让给Honghe Venture，相对投资成本60万元，收益率约是14倍。

都在种子轮投资，但真格天创收益率低于北京顺为，主要原因有二。其一，真格天创的投资价格为11.24元/注册资本，比北京顺为投资价格7.03元/注册资本高出六成；其二，北京顺为转让股权时的平均价格也比真格天创高。

上海飞马在B1轮卖出大部分股份，向滴滴转让约528万股，作价420万美元，对应其持股成本为450万元，此时已经赚6.7倍，IPO前还持有约105万股，合计占比0.83%，再套现已经毫无压力。

为元光科技提供创业咨询服务的东方飞马，以3.2万元代价获得3.2万元注册资本，价格非常便宜，B轮时已消失在股东行列。假设东方飞马在A1轮出让股份，参考阿里系该轮105元/注册资本的认购价，则其或大赚百倍以上。

两个自然人陈晓和肖平原早期持有元光科技16万元、8万元注册资本，A轮时股权占比为11.21%、5.61%，至IPO前分别通过Bus Hope、Bus Cherish持有6.87%、5.17%股权，肖平原股权稀释有限。

早期股东没有全部退出，后期股东则让公司回购了部分股权。

元光科技递表前，除了雷军完成清退，主要股东阿里巴巴和滴滴也有一定减持。

阿里系投资元光科技较早，先后三轮合计投资约3400万元。

2023年12月，元光科技以1500万元向阿里回购774万股A轮优先股，已经超过阿里系A轮总投资成本（1300万元）。

IPO前，阿里合计持有元光科技逾1353万股股份，占其股权的比例为10.46%。如果以C轮融资价格0.8美元/股测算，则阿里持股市值约1082万美元（ 折合7800万元人民币），加上元光科技回购股权收获1500万元，整体投资收益率为167%。阿里从2014年6月开始投资，前后超过10年时间，该收益率和雷军相比，差距明显，但又明显优于晚一年入场的滴滴。

滴滴投资元光科技全部发生在B轮，其认购了753万美元新股，同时向WeBus、Power Sailor、上海飞马分别收购140.6万美元、567万美元、420万美元老股，合计总出资约1881万美元，是元光科技最大外部股东。

其中，滴滴认购新股价格是0.85 美元/ 股，从老股东收购股份的价格最高达1.34美元/股，最低为0.4美元/ 股，平均持股成本约为0.74 美元/ 股。