国盛证券杨涛：极致专业与效率，磨出首枚“双钻石”

杨涛 国盛证券研究所所长（副总裁级） 中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员 新财富双钻石分析师NFBR

2017年底，杨涛正式加入国盛证券，主管研究所和机构销售业务。短短一年时间后，国盛证券研究所即实现从无到有的突破，引进了近100位分析师，覆盖行业28个，并成为宏观、医药、TMT、纺织服装、周期等领域的新锐研究力量。

4年来，在杨涛的带领下，国盛证券研究所的公募基金分仓佣金收入节节攀升，一路从第105位跃升至前20名。

杨涛表示，国盛证券研究所自设立之初，目标就非常明确，即成为市场顶尖的研究机构之一，“我把国盛证券研究所当作一件作品来打造，而不是单纯地在这里打工或简单地模仿和追赶同行，这个作品要切合时代，做真正该做的事”。在他看来，金融市场对研究的需求处于高增长区间，而证券研究机构最为商业化，效率和深度都远超其他研究机构，未来大有可为。

从中国建筑到中信证券，挑战更难的路

2004年，在复旦完成硕士学业的杨涛，决定加入中国建筑集团有限公司（简称“中建”）开启自己的职业生涯。选择中建的理由很简单，“央企总部，平台好”，以及作为地道的南方人，杨涛也想感受一下北方的风土人情。

此时的中建，已是国内最大的建筑企业。1998年亚洲金融危机后，我国开始推行积极的财政政策，铁路、高速公路、机场等基础设施领域的投资迅速增长。借“铁公基”重大项目推进的东风，中建也开启了规模化扩张，2001-2004 年，其利润总额、净利润分别增长5 倍和22倍多，2004 年，其资产总额超过900 亿元，创历史新高。

相较之下，彼时的证券研究尚处于发展初期。1998年，随着首只公募基金的发行，证券研究行业有了外部买家，随后，申银万国、华夏证券等一批老牌券商的研究所，开始从对内服务向对外服务机构投资者转型，中国证券研究行业由此逐步走上市场化之路。2004年，当时市场份额排名第一的证券公司，分仓佣金总收入为4633.83万元，和中建这种大型央企还是无法比拟，学生阶段的杨涛，也几乎没怎么接触过证券研究。

在中建，拥有经济学背景的杨涛被安排到了财务部，主要工作是整理合并报表，向公司经营管理层、国资委、财政部报送月报等。身处中后台的杨涛逐渐感受到，稳定但刻板的财务工作，与自己开朗外向的性格并不十分匹配。“中后台的工作并不好做，努力去做好了，也没有显性的工作业绩，不太能产生激情。”

值得一提的是，伴随着中国经济的增长以及资本市场的发展，这一时期的A股开始高歌猛进，上证综指从2005年的1000点左右，上涨至2007年的6124点。对股市颇感兴趣的杨涛也在2005年牛市崛起前夕，拿着家里支持的几万元进入股市。正是这一次接触，杨涛感觉到自己的兴趣似乎被点燃了。

时间来到2008年，一次偶然的机会，杨涛遇到了曾经的同学，聊天中得知中信证券研究所建筑行业首席分析师潘建平正在招人。同学建议他考虑，并直言“你工作的强度和专业性可以再提高一下”。杨涛开始认真思考自身的职业发展路径。

经过一番考量，他决定一试。2008年5月，杨涛来到中信证券研究所报到，成为一名建筑与工程行业的分析师。

虽然已经是一个接触建筑行业4年的“老人”，但这一行业体量大，想要短时间内上手并非易事。

“不论在发达国家还是国内，建筑都是与就业相关的第一大行业，吸纳的就业人数约占我国总人口的3%-8%。”在我国，建筑与农业、工业、商业、交通运输业并列为五大物质生产部门，2008年前后占GDP的比重在20%左右。按照国民经济分类标准，广义的建筑行业包括房屋和土木工程建筑业、建筑安装业、建筑装饰业以及其它建筑业四个大类。每一个细分行业，都包罗万象，研究难度不低。

杨涛并没有畏难，他相信，“既然别人能做好，那我也一定能做好”。

杨涛没有辜负自己的初心。2010年，在潘建平的带领下，杨涛首次在新财富最佳分析师评选中，获得建筑与工程行业研究领域第一名。后续长达10余年时间里，他均保持这一成绩，并于2022年成为新财富评选史上首位“双钻石分析师”。

回顾14年的研究经历，杨涛坦言：“证券公司其实就是一个资本中介，我们要做的事情就是将实体经济与资本高效地连接起来，引导资源有效、合理地配置。作为分析师，只要认真做好这些工作，就算是尽职尽责了。每一个身处其中的分析师既不需要把自己拔得太高，也无需觉得自己所做的事情毫无价值。”

做证券研究，也要像投资经理一样去思考

从证券研究门外的“原石”到“钻石”的琢磨中，6年中信证券的工作经历，为杨涛打下了扎实的基本功。

中信证券采用“以干代练”的培训模式，团队首席会交待要完成的工作，新人逐一反馈，而针对所有的反馈，首席都会一一指导、修改，并提出意见。

作为新人，时间紧、任务重成为杨涛的工作常态。在周围同事都非常拼的情况下，他丝毫不敢懈怠。杨涛形容自己当时的状态，“没有上下班之分，也没有周末的概念，7×24小时全身心扑在工作上，所能想到的就是全力完成自己的工作”。

这些努力没有白费，他对建筑行业研究逐渐有了更深刻的理解。杨涛发现，“技术变化慢”“宏观及政策预期相关度高”是建筑与工程行业的两大特点，及时把握宏观经济的发展方向相当重要。

令他印象非常深刻的事，是入行第一年，由次贷危机引发的金融风暴席卷全球并波及国内，2008年底，“四万亿经济刺激计划”顺势推出。

而此前一个月，杨涛所在团队就在潘建平的带领下，前瞻性地准备了一篇名为《基建中国，迈向巅峰》的研报，就基建行业的属性及特点、市场空间、竞争格局、变革趋势等进行了详尽的剖析，并结合当时中央及地方政府的刺激性政策对基建行业的影响作了详细解读。

为准备这篇研报，熬夜成为家常便饭。但随着新政的出台，这篇长达49页的研报迅速成为市场焦点，且至今依然是行业标杆。

2008年，中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国交建以及中冶科工集团实现“五子登科”，分别以237.32亿美元、233.35亿美元、221.28亿美元、199.91亿美元、175.15亿美元的年销售额，入围美国《财富》全球企业500强。在研究这些市值超千亿的公司的过程中，在一篇篇报告受到关注的过程中，杨涛越来越感受到证券研究行业的价值所在。

对于分析师，熬夜赶报告是常态。杨涛回忆，在做中国中冶的报告时，他也是一边调研，一边路演，一边写报告。那一年下来发现，自己大概熬了70多个通宵。

高强度的工作、密集的调研走访以及大量的报告输出，让杨涛迅速成为熟手，并逐渐在这一领域脱颖而出。2010年底，他正式从老师潘建平手中接过了首席分析师的担子。

谈及成长经验，杨涛表示，自己的优势在于具备相关的行业背景，最大的建筑公司4年的财务经历，让他对建筑行业有着天然的敏感度。“我的专业经历是一般人没有的，属于起点比较好”。

同时，“像投资经理一样去思考”，是杨涛认为自己研究生涯中非常重要的一种思维方式。

得益于前期的实践，杨涛在入行前就具备了相对丰富的股票投资经验。在此过程中，他时常会研究一些技术派的博客，学习前人的经验，并在市场的波动中不断验证自己的投资逻辑。杨涛认为，正是这段经历，帮助他更好地认识市场，这种研究K线以及看图说话的能力，也使其后来在与基金经理交流时更有默契。在他看来，投资想要做到卓越，择时能力是必需的。

大部分投资者初入市场时，都会遇到基本面分析与技术面分析这两大流派。基本面派往往通过研究整体经济、行业状况以及单个公司的商业模式、财务实力和管理等，来衡量公司的价值，收益、支出、资产和负债都是其关注的重点。相较之下，技术面分析更侧重“择时”因素，交易者会试图通过观察统计趋势来识别机会。

杨涛表示：“在做基本面分析时，很多时候尽管对于基本面的判断是正确的，但在市场上资金比较缺乏的情况下，仍有可能出现迟迟没有资金流入、判断不能兑现的情况，也就是说，在比较长的时间内，股票不会上涨，甚至估值会下跌。”

“绝大部分基本面派的分析师能预测公司的业绩，但是对于市场风格或个股的走势，即一些技术面上的判断是相对缺乏的。没有拿过一定数量的钱做股票，没有不断地在市场中验证自己的逻辑，很难说能真正理解市场。”因此，在研究基本面的同时，杨涛喜欢结合一些“技术面”的思维，为投资者提供建议。

对于研究，杨涛认为没有捷径可走，无非是“厚积薄发，一定要拼”，专业是安身立命的根本，而专业性一定是通过大量的工作才能建立起来。中信“以干代练”的培养模式，在杨涛看来能够让新人迅速成长。

基于自身经验，杨涛认为，新人首先要在日常工作中逐渐掌握基本面等相关的研究分析方法，其次是在此基础上，对投资者的情绪预期以及宏观政策的影响进行一些规律性的研究和总结。杨涛希望，自己培养出来的员工都能成为投资大师型的人物。

同时，他表示，作为分析师，更应当学会敬畏市场。“出名要趁早”这句名言在他看来，或许并不适用于证券研究领域。“在不稳定以及不到位的认知状态下，成功来得太早，只会让人更晚成熟”，杨涛认为，市场上，没有谁是常胜将军，这是一辈子都需要学习的事情。

反观自己的成长之路，杨涛认为，似有某种定数。“我从小在伙伴里扮演的都是类似军师的角色”，而成为一名军师，既需要有谋略，也需有较为出色的逻辑思考与语言表达能力，这两者恰恰都是杨涛所擅长的。

内生培养、外部拓展两条腿走路，打造国盛研究极致的专业与效率

2016年，杨涛凭借着“七连冠”成为新财富“白金分析师”，此时，他已是中泰证券研究所副所长。2017年底，杨涛再次转身，履新国盛证券，并担任研究所所长（副总裁级），主管研究所和机构销售业务。

在此之前，国盛证券并未组建自己的研究所。

过去，对一些中小券商来说，研究所作为一个相对独立的成本中心，培育和打造的周期长，他们的投入意愿不强。近年，随着资本市场改革深化，上市公司的数量大幅增加，市场对券商专业能力的要求不断提升，尤其是对优质公司的挖掘能力、对资产的投资定价能力日益重要，证券行业加速去通道化的趋势下，研究实力强弱成为券商拉开实力差距的重要一环。一些中小券商也抓住机遇，开始打造证券研究品牌，提升软实力。

研究亦成为国盛证券的重点战略业务。2018年，国盛证券开始大手笔搭建证券研究所。在引入杨涛之后，宏观的熊园、基础化工的王席鑫、纺织服装的鞠兴海等知名分析师亦纷纷加入。

杨涛把这看作实现自己抱负的最佳机会，“选国盛这样的零基础平台，就是为了做一个接近完美的研究平台，要做到尽量好，多做正事”。

接手之初，斗志满满的杨涛便提出，国盛研究所的目标定位，是成为市场上最具影响力的顶尖研究机构之一。2018年9月，他在公开场合表示，国盛研究团队已经有26个首席，覆盖了28个研究领域，未来还会引进优质团队，用近两年时间打造全覆盖、聚焦产业深度研究和资源整合的研究团队。

同时，杨涛追求极致的专业与效率，效率是从商业属性上来讲，而专业则是从研究属性上来讲，他希望，客户在提到国盛研究时，首先想到的一定是专业。杨涛表示：“研究所必须以研究的品质、研究结论的可靠性以及研究产品的价值取胜，即报告使用者能够通过报告很好地理解行业，并对投资决策产生帮助。”