新财富

| 前言

1996年，33岁的李迅雷从大学研究所辞职；同年，万国证券与申银证券合并，一度想通过内部招聘转型人事的黄燕铭，没有被人力资源部看上；1997年，当过10年高中数学老师的赵金厚，拒绝了上海交大附中的工作

| 证券研究第一代引路人李迅雷：选择了就一直做下去，直到干不动为止

李迅雷 中泰证券首席经济学家 首届新财富杰出研究领袖1996年，33岁的李迅雷离开高校，进入君安证券研究所。在那个研究完全由券商内部定价的年代，他一路从普通研究员做到彼时国内最大的证券研究所⸺国泰君安

| 国泰君安证券黄燕铭：从研究到管理，参悟花开的秘密

黄燕铭国泰君安证券研究所所长 中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员 新财富杰出研究领袖1999年12月，黄燕铭第一次去香港路演，感受到前所未有的失落。他发现，无论是谈行业，还是讲公司

| 海通证券路颖：白金分析师、杰出研究领袖与严肃跑者

路颖海通证券研究所所长 中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员 新财富杰出研究领袖 新财富白金分析师NFBR16岁保送大学，26岁博士毕业，路颖提供了一份“别人家小孩”成长的标准模板。

| 天风证券赵晓光：从产业链研究中来，到产业研究中去

赵晓光 天风证券副总裁、研究所所长 新财富杰出研究领袖、新财富白金分析师NFBR2015年12月，天风证券首次报送公开发行股票招股说明书，冲刺IPO。次年，天风证券决定组建自己的研究团队，通过打造研究

| 申万宏源郑治国：一代中国证券研究拓荒者的传承与使命

郑治国 申万宏源证券研究所党委书记、董事长 中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员 中国绿色碳汇基金会副理事长 新财富杰出研究领袖 上海领军人才上海黄浦区南京东路99号，是一栋建于上世

| 国盛证券杨涛：极致专业与效率，磨出首枚“双钻石”

杨涛 国盛证券研究所所长（副总裁级） 中国证券业协会证券分析师与投资顾问专业委员会副主任委员 新财富双钻石分析师NFBR2017年底，杨涛正式加入国盛证券，主管研究所和机构销售业务。短短一年时间后，国

| 对话杨涛：经济增速放缓，建筑工程行业的投资机会在哪？

新财富：如何看待建筑行业未来的发展趋势？杨涛：近几年建筑公司的估值一直处于较低水平，这一方面反映了资本市场对于我国固定资产投资增速放缓的担忧，另一方面，建筑行业本身面临巨大的挑战，如劳动生产率低下、环

| 申万宏源周海晨：不懂国家战略的分析师不是优秀的分析师

周海晨 申万宏源证券研究所总经理 上海领军金才 新财富钻石分析师NFBR2006年入行时，恰逢造纸周期低谷，周海晨没有受挫，坚持做深度研究，踏实打基础。孰料2007年行业刚迎来起色，又遇到2008年金

| 长江证券王鹤涛：坚守本心，打造自己的阿尔法

王鹤涛 长江证券研究所副总经理、金属与金属新材料行业首席分析师 新财富钻石分析师NFBR2021年12月23日，随着当年度新财富最佳分析师评选结果公布，王鹤涛成为评选历史上第三位“钻石分析师”。根据评

| 对话王鹤涛：关注需求爆发型和供给优化型细分行业

没有绝对的成长股新财富：金属与金属新材料行业具体包括哪些细分领域，呈现什么样的竞争格局？中长期看，投资机会主要集中在哪些赛道？王鹤涛：元素周期表上所有金字旁的都叫金属材料。金属与金属新材料，可以说是钢

| 申万宏源赵金厚：30年，从数学老师到首位“白金”，以分析师身份见 证行业变迁第一人

赵金厚 申万宏源证券消费品研究部总监、农业首席分析师 新财富白金分析师NFBR1993年，具有10年教龄的赵金厚转战研究生考试，1997年，他一脚跨入金华信托证券管理总部（现浙商证券）研究所，成为国内

| 对话赵金厚：农业投资逻辑逐步从“主题、周期”到“成长、消费”

新财富：您说过，农业向“规模化、集约化、现代化”转型的浪潮中，正在孕育一批成长型大企业，导致农业投资逐步由“主题、周期”，向“成长、消费”转型。具体逻辑是怎样的？赵金厚：农业正在发生前所未有的变化。中

| 长江证券刘元瑞：第一位分析师出身的券商总裁，在新时代重塑证券研究的内核

刘元瑞 长江证券党委副书记、总裁、董事，长信基金董事长 新财富白金分析师NFBR2007年，于华中科技大学完成硕士学业的刘元瑞，因为对经济学颇感兴趣，想要在毕业后从事一份证券类工作，而长江证券是当时唯

| 浙商证券邱冠华：从“钻石分析师”到打造钻石研究所

邱冠华 浙商证券首席战略官兼研究所所长 新财富钻石分析师NFBR入行14年，邱冠华始终保持着热情与专注，独特的研究方法以及长年的坚持不懈，让他10次获得新财富最佳分析师评选银行业第一名。在研究生涯中，

| 对话邱冠华：银行业将呈现K型分化、大浪淘沙趋势

未来银行板块将呈现K型分化新财富：您如何看待未来3-5年银行板块的投资机会？银行股长期增长的逻辑是什么？邱冠华：未来3-5年，整个银行业将会出现一种场景⸺大浪淘沙，K型分化，会看到2.0倍PB和0.2

| “白金分析师”武超则：跨界通关，进阶通信研究之巅

武超则 中信建投证券研究发展部 兼国际业务部行政负责人、董事总经理、TMT行业首席分析师 新财富白金分析师NFBR2011年，从英国斯旺西大学（Swansea University）获得法学硕士学位的

| 对话武超则：5G投资主线从新基建走向新应用

TMT行业创新界限开始模糊新财富：能否介绍下TMT行业有哪些细分领域，其各自的投资逻辑和主线又是什么？武超则：过去，我们习惯将TMT分为科技、媒体、通信等细分行业。现在，从投资的角度看，TMT大概包括

| “核心资产”概念创造者张忆东：从小镇做题家，到总量领域第一位白金分析师

张忆东 兴业证券全球首席策略分析师、研究院副院长 新财富白金分析师NFBR打开百度，搜索“A股”，显示为1 亿条相关结果，而搜索“核心资产”，显示有3770万条。“核心资产”概念，由张忆东在2007年

| 对话张忆东：看好中国经济发展，按照产业的方向做长期正确的事情

港股长期价值看基本面，互联网估值逻辑向类消费看齐新财富：2021年初有个说法叫“跨过香江去，夺取定价权”，港股市场现阶段是否依然是外资主导，决定港股中长期走势的基本因素有哪些？张忆东：这个问题我想讲三

| 民生证券胡又文：从牛津到“白金”，分析师要“脱虚向实”

胡又文 民生证券副总裁、研究院院长 新财富白金分析师NFBR2009年创业板推出，叠加移动互联网时代开启，计算机从A股市场的冷门行业变成了热门。胡又文正是在此前一年踏入安信证券，并于2010年开始从事

| 对话胡又文：“缺芯”两年内或解决，计算机板块呈“三山叠峦”之势

计算机板块发展方向：云化、智能化、国产化新财富：计算机行业在快速演进，未来有哪些方向值得关注？胡又文：我们把计算机行业未来3-5年的方向总结为“三山叠峦”，就是云化、智能化、国产化三个方向共振。现在市

| 广发证券郭鹏：兴趣、自驱力和平台，一个白金分析师的底色

郭鹏 广发证券董事总经理、环保及公用事业首席分析师 新财富白金分析师NFBR在兴趣的驱动下，华中科技大学工科硕士郭鹏毕业后直奔金融行业，先后在基金和证券公司实习、工作，深耕环保行业研究至今已有十余年。

| 对话郭鹏：从治污到“双碳”，环保将迎新一轮估值中枢的抬升

从治理到减排，环保行业在起变化新财富：每年的政府工作报告对环保都有专门的表述，2022年的内容和2021年比有哪些变化，这些变化反映了什么？郭鹏：2022年政府工作报告提到很多有关环保行业的内容，其中

| 18年债券研究成就“白金”，华泰证券张继强：精于学习，乐于分享，在细水绵长中“闪闪发光”

张继强 华泰证券研究所副所长、总量研究负责人 新财富白金分析师NFBR在热播职场综艺《闪闪发光的你》中，张继强连续两季担任导师，因其在节目里理性、宽厚兼有温度的表现，被节目主持人马东称赞为“过来人”。

| 对话张继强：债券市场“躺着赚钱”的时代一去不复返

国内外宏观环境发生根本性变化，研究需要与时俱进新财富：债券投资者对宏观基本面会更为重视，2021年底的中央经济工作会议概括了中国经济面临的三重压力：需求的收缩、供给冲击以及预期转弱。2022年的会议指

| 中航证券邹润芳：胸中有丘壑，笔下有乾坤

邹润芳 中航证券总经理助理、研究所所长 新财富最佳分析师NFBR“两条路分叉于树林里，我选择了一条更少人走的路，这使得一切都不一样。”美国诗人罗伯特·弗罗斯特1915年在《未选择的路》中起笔的句子，成

| 对话邹润芳：高端制造应聚焦高附加值技术与碳中和

制造业核心技术关系国家产业链安全新财富：机械制造进入硬核科创时代，您如何评价这一行业在经济中的意义？邹润芳：中国是制造业大国，制造业的转型升级跟核心技术的自主可控，始终是我们国家最重要的一项国策。首先

| 海通证券邓勇：文科学霸的21年石化研究路

邓勇 海通证券研究所副所长、石油化工行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR2001年入行至今，邓勇已在石油化工研究一线坚持了21年。化工行业研究少有常胜将军，而邓勇则从2011年开始，连续12年被评

| 对话邓勇：石化板块最大的风险是油价，未来两年原油均价将维持高位

石化行研的三条主线和三大指标新财富：石化板块行业研究的方法是什么？邓勇：从我自己的经验而言，主要关注三条投资主线，油价、周期以及政策的跟踪。前两方面特别值得一提。油价方面，对原油的供给和需求进行根本性

| 华创证券董广阳：新消费时代更需要工匠精神

董广阳 华创证券总裁助理、研究所所长 新财富最佳分析师NFBR消费品行业距离大众生活较近，看似对专业要求不高，容易上手，但在董广阳看来，随着研究的深入，门槛会逐级抬升，其原因在于，建立行业框架和对行业

| 对话董广阳：消费品公司想走得长远，需要有匠心

消费行业研究的核心问题是空间和竞争力新财富：如何概括消费品行业的投研框架？董广阳：消费品研究的整体逻辑框架分为宏观、中观和微观三层，核心在产品、渠道、品牌等微观运营层面。对其表观研究后，再深入地研究公

| 海通证券荀玉根：策略研究七连冠背后的15载修行路

荀玉根 海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师 新财富白金分析师NFBR2007年，在大学任教的荀玉根转入证券研究行业，勤奋是他追赶同行的武器——地铁看研报、日常最少工作12小时……他用3

| 对话荀玉根：A股长牛逻辑不变，但要注意倒春寒

A股长牛两大逻辑：产业升级、居民资产配置方式转变新财富：此前您预测，A股从2019年开始将迎来3年牛市，这一判断基本被印证。当时，您提出这一观点时的逻辑是怎样的？您对未来几年的股市表现有怎样的预判？荀

| 长江证券邬博华：七度摘冠的秘密，把冷板凳坐热，把快行业做精

邬博华 长江证券研究所副总经理 电力设备新能源行业首席分析师 新财富白金分析师NFBR2012年，邬博华入行时，A股电力设备和新能源行业的个股数量不过119只，总市值刚过5000亿元。2022年，这一

| 对话邬博华：2025年新能源市场空间有望翻倍

“光伏+风电”和新能源车的市场空间都将超过万亿新财富：2021年，新能源行业大爆发，光伏、风电的发电量占比已经接近10%，新能源汽车的渗透率已经超过10%。近几年新能源车的较快增长让不少投资人担心，其

| 长江证券管泉森：证券研究是永远不能躺的职业

管泉森 长江证券家电行业首席分析师 新财富白金分析师NFBR作为中国市场化竞争最充分的行业之一，家电板块诞生了一批世界级的知名企业，在A股历史上一度风光无限，近年却连续遭遇机构减持，公募配置占比从20

| 对话管泉森：会抓渠道红利的小家电企业有潜力

新财富：家电行业未来的发展方向是什么样的？管泉森：对家电行业，高端化升级、国际化拓展和智能化都是未来非常重要的方向。高端化比较直观，冰箱越来越大，洗衣机从涡轮换成滚筒，这是一轮差不多已完成的升级。后续

| 广发证券郭磊：在嘈杂的市场中保持“冷静”研究

郭磊 广发证券首席经济学家、董事总经理、首席宏观分析师 新财富最佳分析师NFBR长达十年的扎实积累，在经济周期关键时段的发声，让郭磊在2017年一战成名，市场的关注随之如潮水般向他涌来，来自买方各路高

| 探路中国经济：未来经济增长的动力何在？

观测未来经济增长三指标：储蓄率、工程师红利、市场化新财富：国内经济已经高速增长了40年，未来增长的动力在哪里？郭磊：中国经济发展到现在，可能一些驱动因素在慢慢减速，但同时还是有一些因素能够支撑经济中长

| 广发证券许兴军：从消费电子到半导体，行业十年巨变的捕风者

许兴军 广发证券发展研究中心总经理、电子行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR入行十年，许兴军见证了电子板块的热门投资赛道从消费电子向半导体的切换。2012年，许兴军进入证券研究领域时，正值移动互联

| 对话许兴军：半导体投资市场越来越有效，中长线趋势向上

电子行业投资逻辑由基本面驱动新财富：您刚入行的时候正值移动互联网崛起，10年过去了，您觉得电子板块的投资逻辑发生了哪些变化？许兴军：从投资逻辑的角度来讲，我觉得没有特别大的变化，本质上，电子行业这么多

| 海通证券孙婷：永远穿高跟鞋路演的“保险百科全书”

孙婷 海通证券董事总经理、非银行金融业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR保险公司财报复杂，要研究清楚颇为不易。大学就是保险专业的孙婷，以第一名的成绩考入中国人民银行研究生部，毕业时机缘巧合进入申银万

| 对话孙婷：券商、保险短期有忧，长期无虑

重疾险增长乏力，拖累保险行情新财富：非银金融板块涵盖的保险和证券行业，分别有何特点？孙婷：这两个行业其实都非常有特点，表现在，对这两个行业的研究，都是不局限于行业本身，而是有很多外在的影响因素，如宏观

| 长江证券陈佳：万物皆周期，唯热爱可抵岁月漫长

陈佳 长江证券研究所副总经理、农林牧渔行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR入行11年，陈佳在长江证券研究所从实习生一路做到农林牧渔行业首席分析师，从起初写行业研究报告时难以下笔，到如今带领团队深耕

| 对话陈佳：中国有望诞生全球一流的养殖企业

投资要判断周期位置，用发展的眼光看周期新财富：您如何看待农林牧渔行业的投资逻辑和主线？陈佳：其实一直以来，农林牧渔行业的投资主线，主要聚集在生猪养殖这个板块。首先，它是一个1万亿的市场规模，体量非常大

| 广发证券乐加栋：万丈高楼平地起，房地产研究不例外

乐加栋 广发证券研发中心董事总经理、房地产行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR住房市场化改革实施以来的20多年，房地产市场发展史犹如一根红线，串起了新世纪中国经济在城镇化进程中的脉络。周期轮转、起

| 对话乐加栋：房地产占国民经济比重会有所下降，但仍是支柱产业

房地产在经济中占比下降是必然现象新财富：近年来，房地产进入存量博弈时代，格局有所调整，您认为这种调整对宏观经济会带来怎样的影响？乐加栋：应该说，中国房地产在过去几年的发展速度，没有2017年之前那么快

| 长江证券范超：在周期研究中感悟人生的α和β

范超 长江证券研究所副总经理、周期组组长、建材行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR“以平常态，做普通人，是最有滋味的人生”，这是知名作家余秋雨对人生的感悟。在国内卖方分析师群体中，亦有一人希望活出

| 对话范超：建材行业的投资机会在集中度提升和结构转型

房地产存量博弈时代，建材行业也将结构性分化新财富：中国房地产业近年波动较大，对建材行业会有什么影响？范超：这对建材行业的影响是比较大的。首先，需求总量正在快速回落。短期看，因为房地产是建材需求的重要组

| 广发证券旷实：在A股最“欢乐”的行业做严肃研究

旷实 广发证券发展研究中心执行董事 互联网传媒行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR过去12年，A股传播与文化（简称“传媒”）板块指数仅有3年跑赢过上证综指，尤其是2015-2021年，已累计跑输上

| 对话旷实：传媒/互联网行业中期看直播电商、视频、本地生活、手游，长期看元宇宙

多因素导致传媒/互联网行业整体表现低迷新财富：2015年以来，我们看到传媒行业在证券市场整体表现比较低迷，您认为这背后的原因是什么？旷实：总体来看，2015年以后，整个传媒行业的表现是相对比较低迷的。

| 天风证券刘章明：商业永远在迭代，分析师也要永远做开拓者

刘章明 天风证券研究所副所长、商社行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR在上海交通大学的研究生学习期间，刘章明对资本市场的兴趣被点燃了。毕业时，他从7个优质offer中，选择了证券研究所，从实体商业

| 对话刘章明：线上线下渠道将更均衡，预制菜有三大壁垒

新财富：最近几年，线上渠道的成本不断抬升，怎么看待未来几年线上和线下渠道格局的变化？刘章明：过去，渠道端的格局是线上不断冲击线下，因为线上流量成本更低，但从2015、2016年开始，线上红利逐渐消退，

| 长江证券韩轶超：交运行业跨过困难期，将诞生伟大的企业

韩轶超 长江证券研究所所长助理、交通运输行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR在韩轶超进入长江证券研究所的第二年，他所在的交通运输仓储（简称“交运”）研究团队迎来了一次人员变动——2012年前后，包

| 对话韩轶超：后疫情时代，交运仓储机遇何在？

交运本质上是偏服务型行业新财富：您对交通运输行业的中长期发展趋势有怎样的判断？韩轶超：交运行业的划分比较多元，在有的分法里处于上游的公司，在另一种分法里可能处在中游及下游。但本质上，交运属于偏服务型的

| 长江证券高登：“1万小时定律”锻造高质量研究，不负“黄金十年”

高登 长江证券汽车行业首席分析师 新财富最佳分析师NFBR初见高登，在一场关于汽车自主品牌的深度研究闭门会上。他没有表现出多年与机构打交道练就的“社交牛人”式游刃有余与掌控感，反而多少有些安静与寡言。

| 对话高登：汽车产业链迎“黄金十年”，把握“周期股中的成长股”估值逻辑

新财富：中长期看，您觉得汽车板块的投资逻辑和主线是什么？高登：从长期来看，我们觉得汽车产业的投资将聚焦在电动化和智能化这两大方向的变化上。尽管行业的景气周期可能有起落，但是我们长期关注的投资方向一直没