海通证券荀玉根:策略研究七连冠背后的15载修行路

作者: 何倬

海通证券荀玉根:策略研究七连冠背后的15载修行路0

荀玉根 海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师 新财富白金分析师NFBR

2007年,在大学任教的荀玉根转入证券研究行业,勤奋是他追赶同行的武器——地铁看研报、日常最少工作12小时……他用3-4年时间建立策略研究框架,2011年,他最终在海通证券找到自己的落脚点。

从新人成长为成熟分析师,荀玉根对研究的认识分为两个阶段:一、追求“大而整”;二、慢慢“懂取舍”。而他的研究开始显著受到市场的关注和认可,则与其两次研究的突破密切相关:一次是2013年,他将研究重心从经济周期波动转向产业结构转型;另一次是2016年,他调整和丰富了自己的研究框架,用更长期视角去思考市场,做更多国内外对比分析。

如今荀玉根已入行15年,外人看来他的生活很枯燥,除了睡觉、吃饭、上下班之外,其他时间都会投入到工作中,但是他本人乐在其中,“弄清楚一个问题会让我很有成就感,并带来源源不断的动力”。

为了维持输出端的质量,他非常注重输入端的补给,工作之外,跑步听书是他最大的休闲方式,至今他保持每年听书300多本、精读50多本的习惯。

从教师到分析师,三年多时间建立策略研究框架

入行之前,荀玉根曾在高校就职,他坦言当年想进入证券行业,苦于熊市阶段证券公司纷纷在裁员,更谈不上招人了,于是他先在高校继续蓄势。2007年趁着大牛市期间券商大规模招人,荀玉根终于如愿加入证券行业,开启了证券研究工作。

荀玉根是经济学博士,即便有着较强金融知识储备,他刚开始接触策略研究时,也有点不知所措。他坦言,策略研究综合性很强,既要懂宏观经济,还要懂中观产业,市场情绪的研究也不容忽视,研究体系非常庞大,影响变量太多了。

于是,他采取了模仿的方式,观察前辈及同行的研究,然后照葫芦画瓢。第一年,他将精力放在宏观经济与大类资产的关系上,拆解各类宏观经济指标,自上而下专研投资时钟对股市的影响。第二年,他将更多的时间放在行业研究上。策略研究需要积累对各行业的认识,不求对每个行业都精通,但至少了解大致情况和关键指标。荀玉根从大类行业入手,学习各种产业链知识,例如金融地产、周期资源、制造业、消费等。

荀玉根的学习方法很简单:下苦功夫。他回忆,当年他每天下班前,会将各行业最知名分析师的深度报告打印出来,在地铁上看。

作为研究所最勤奋的分析师之一,荀玉根通过学习,充分了解了宏观经济数据、不同行业、资金面、估值等变量,由最初知道它们的重要性,到掌握各个变量的意义及其背后的传导逻辑,渐渐地,他消除了明显的知识盲点,并用两年时间建立起自己的策略研究体系,成为研究小组中进步最快的分析师。

为什么如此勤奋?荀玉根笑言:“高校的工作经历,让我比入行早的同时代人起步晚了3年,我想把过去的时间补回来,紧迫感让我更加勤奋。”

经历了3年多的初期准备,2011年初,他加入海通证券,一待就是近12 年。他表示,海通证券“稳中求进,行稳致远”的企业文化让他心里很安定,符合自己的价值观和性格。而今,他已是海通证券首席经济学家、研究所副所长、首席策略分析师。

两次研究突破,保持策略研究“七连冠”

从2007年入行到现在,荀玉根在研究这条路上已经深耕了15年。他总结,自己对证券研究的认识大致分为两个阶段。

第一个阶段,追求“大而整”。讲究框架的庞大、指标的精细,好比一个尚武青年刚进入武林,每一派的武学都想学,似乎把所有的派系都学遍了之后,就能打遍天下无敌手。

第二个阶段,慢慢“懂取舍”。随着对市场认识的深入,理解了市场的不完全可知和人的有限理性,发现没有任何一门武学能够包打天下,任何框架都有优和劣,关键是找一个适合自己的框架,不断地精进,做好自己能力圈内的事,做到知轻重,懂取舍。

当然,这个过程也不是一帆风顺,研究水平并不是沿着平滑线性轨道提高的,到一定阶段,会遇到瓶颈和障碍。荀玉根回忆自己的策略研究历程,有两次明显的突破期。

第一次是2013年。在那之前的2007-2012年,中国股市伴随着经济的波动而大起大落,荀玉根的策略研究框架是顺着传统经济周期,即从投资时钟的角度去研究股市,这个方法在当时很奏效。但是,2012年之后,中国经济波动变小,股市结构性特点开始呈现。2013年,荀玉根开始将研究重心从传统的经济周期波动,转向产业结构转型。这一年正好是创业板大牛市,荀玉根抓住了科技等新兴行业的风口,在研究上取得明显进步,并第一次获得新财富最佳分析师评选策略研究第三名。

第二次是在2015、2016年。2015年6月,上证指数一改此前上涨势头,从最高点5178点一路下跌,两个多月后跌至2850点。受大跌前市场乐观情绪的影响,荀玉根并没有提前察觉市场行情变化、及时提示风险。事后,他深度反思了自己的研究体系和框架,并思考如何把研究做得更踏实一点。

从2016年开始,荀玉根从两个方面进行了调整:一是用更加长期的视角去思考市场,多做历史对比研究,从历史的角度去把握经济周期、股市波动;二是多做国内外对比分析,把中国的现状放到其他经济体相关发展阶段中,将所出现的特点进行比较。

值得注意的是,在更长期的视角下,荀玉根会首先对历史的经济周期、股市的牛熊周期做一个长期判断,以长期作为底层背景和逻辑,对市场中间的波动进行阶段性分析,做到长短期结合。

同时,荀玉根减少了对主题研究的投入。回顾历史,荀玉根发现,主题投资都是很短期的,长一点3个月,短一点1个月,炒完之后“尘归尘,土归土”。这是因为主题投资的触发点是某个阶段的某个政策或者事件,导致大家对某个领域的情绪发生了变化,事件过后,股价还是回归基本面。

当然,从贴近市场、贴近需求的角度,荀玉根还是要做一些主题研究,因为投资者有时候也会关注,但是他不会花太多时间,因为主题研究积累价值很低,而做基本面研究、产业研究,则会随着研究的积累,对该领域的认识越来越深。

荀玉根在研究方式上的调整收效显著,2016年,他拿下了自己首个分析师评选第一名。

回想第一次获得第一名的心情,荀玉根直言,有一种梦想成真的感觉,市场对自己的关注度明显上升。与此同时,这也带来了一些压力,“分析的逻辑是否经得住推敲,研究结论是否保持了比较高的准确率,都成为市场关注的焦点”。荀玉根不自觉地对自己的报告和观点输出提高了要求。

策略研究领域向来人才辈出、竞争激烈,荀玉根却保持住了优势,2016-2022年,他7年蝉联新财富最佳分析师评选策略研究第一名,成为该领域截至目前获得第一名最多次的分析师。

他分析原因:一是领导、同事给予的帮助和支持,研究成果离不开公司的平台和团队的协作;二是和投资者交流,激发了自己的思考,有助于完善自己的研究,一个优秀的分析师是由无数投资者浇灌出来的;三是保持一颗谦卑、勤奋的心,经济、产业、股票市场都在发展中,所以要不断研究,完善自己的框架。

直到现在,荀玉根仍然会经常反思。

他在2019年初提出,中国长期股权投资时代正在到来,在基本面和资金面改善的驱动下,A股有望迎来类似美股上世纪80年代后的长牛。当然,事物的发展是一个波浪式前进、螺旋式上升的过程,因此,荀玉根同时也指出:从小的牛熊周期看,本轮A股牛市或将持续3年,万得全A指数2022年有望实现历史罕见的年线三连阳。展望2022年,通胀高位和盈利周期性回落的双重扰动下,A股或将迎来长牛中的整固。

此后的市场走势,基本验证了他这一判断。但是,荀玉根也坦言,2022年市场的大幅回撤超出了自己的预期。所以,他常常告诫自己,对市场保持敬畏之心,拿第一并不代表满分,可能别人60分,你61分而已。

同时,他也感悟到,策略研究的难点在于,有很多非基本面体系里的事件性因素影响市场,使得市场运行的一些过程是不可知的,分析师很难精准地预判市场具体的涨跌幅趋势,只能模糊地判断市场的性价比。

“就好比,能判断现在是冬天还是夏天就已经很好了,但是冬天里面具体哪一天下雪、哪一天刮风,是不知道的。你需要承认市场的不完全可知和人的有限的能力。”

在遇到突发事件的时候,荀玉根也有自己的反应机制,就是第一时间反思,引起市场上涨、下跌的这些变量,对体系中日常跟踪的因素会不会产生根本性影响,如果没有发生根本性的变化,那就不改观点。这只不过意味着,中间的过程比想象的更复杂一些。比如,2022年一季度,股市下跌超出预期,荀玉根依然保持了前期的判断不变,因为他发现,将引起一季度下跌的变量放到以前的框架中分析,并没有导致大的研究体系发生改变。

“但是,如果真的有事件性因素出现,导致体系变量发生变化,也要改观点,不能一根筋。”

见证国内策略研究从青涩到逐渐完善

很多人认为,投资最重要的是选出具有巨大增值潜力的股票,这也是巴菲特、彼得林奇、费雪等投资大师受欢迎的原因。

策略研究则是另一种思维,它主要解决两个大问题:一是做资产配置,在股票、债券、商品等大类资产中怎么做配置,这个决策对资金很重要,需要有扎实的宏观研究基础才行;二是股市等权益资产内部的各个行业之间怎么做配置。

策略研究有其自身的价值,在适用性方面,策略研究对大资金的帮助会更大一些,大资金需要做资产配置、行业配置。

“普通投资者更多关注的是公司,不做太多的配置,但还是可以对策略研究做一定的了解,因为无论机构投资者还是个人投资者,都是在大的市场环境中做投资,即使是完全自下而上选股,最终选择的公司也都有其对应的产业和大背景,不能简单地埋头赶路,还要抬头看路。如果掌握了投资大背景,对自下而上微观选行业、选公司是有很大帮助的。”荀玉根称。

不同于宏观和行业研究,策略研究一般需要分析师给出对市场趋势、行业配置比较明确的判断,体现出一定的投资实战性,因此,有人认为,策略分析师是卖方中最像买方的,出色的策略分析师会有更多的跳槽选择。

作为资深且出色的策略分析师,荀玉根坦言,在做卖方研究的前5年,也考虑过要不要去买方做投资,自我剖析后,还是觉得自己更适合卖方。

荀玉根认为,卖方分析师对“谋”的要求更高,职责在于出谋划策、梳理问题的前因后果,并清楚地阐述。买方投资对“断”的要求更高,投资者对于问题的研究不需要那么细致,而是要在市场中“杀伐决断”,有较高的市场敏感度、情绪控制能力、投资决断能力等。荀玉根认为自己更擅长前者,也因此,他在这个领域一干就是15年多。

长期身处这个领域,荀玉根见证了策略研究在国内的发展。

据他观察,国内策略研究的影响力变大,始于2005年。其背景是,2005-2007年股指大幅走高,但2008年又突然陷入漫漫熊途,市场的大涨大跌使得策略研究的拐点性判断变得重要,策略研究的受关注度也开始大幅上升。

这么多年下来,国内策略研究体系也越来越完善。荀玉根回忆,2007年自己入行时,策略研究报告对短期市场、盘面分析会更多一点,显得比较稚嫩,现在,策略分析体系更加完善,从宏观到中观到产业均有涉及,而且有很多国内外对比分析,更具国际化视野,分析中长期问题也更多一些了。

“未来,策略研究也会一直存在,在大类资产配置方面还有很大作为。公募基金对策略分析师的需求更多体现在行业配置上,银行理财、保险资金等资金在进入股票市场,这些大体量资金的增加对大类资产配置的需求在上升。”荀玉根表示,未来几年,策略分析师在大类资产配置上的研究要更加深入、优化。

上一篇 点击页面呼出菜单 下一篇