掌握ESG话语权的MSCI，如何评价A股公司？

跟踪明晟ESG系列指数的ETF，资产规模占全球ESG主题ETF的1/3，资金对其青睐可见一斑。新财富首次拆解其ESG评级体系及对A股公司的评级结果发现，A股“入摩”五年来，共计465家公司曾获其ESG评级，目前5家公司获评AA级，超过一半公司仍处落后水平，但A股公司在清洁技术机遇方面的表现领跑全球。

由于MSCI的评级体系透明度较高，企业可以结合各自行业的关键指标及评级结果，对症下药，最大化提升评级。

ESG投资大潮下，ESG评级高低、是否纳入主要指数成份股，成为资金选择标的的主要依据，企业的评级变化，也会引发资金波动。

在全球，于ESG评级领域享有较高话语权的，是明晟（MSCI，摩根士丹利资本国际公司的简称）、标准普尔、富时罗素等老牌评级机构。它们在评级基础上构建的ESG指数，比如明晟ESG系列指数、富时社会责任系列指数、道琼斯可持续发展系列指数，获得了大量指数化可持续投资产品的跟踪，其中，明晟ESG系列指数获得占全球1/3资产规模的ESG主题ETF跟踪。

那么，明晟何以建立ESG领域的话语权？其如何对A股公司进行ESG评级？企业能否提升其相关评级？

A股公司评级：5家获AA级领先水平，6成处于落后水平

随着2018年A股“入摩”，MSCI开启了对A股的ESG评价。

根据新财富统计，截至2022年底，有700余家公司曾被纳入其针对A股的ESG系列指数成份股，其中，可查询ESG评级的公司共计465家。

2022年当年，有其评级的公司则为446家，这些公司均为具有代表性的头部企业。不过，其中没有1家公司获评最高的AAA级；级别最高的为AA级，包括4家公司，仅占0.9%；获评B级的公司数量最多，共计142家，占比接近1/3；CCC和BB级公司分别有123家和99家，占比分别为27.58%和22.2%（图1）。

图1 ： 2022年MSCI给予A股446只股票的ESG级别分布

在MSCI的ESG评级体系中，AAA、AA级意味着在管理重大ESG风险及机遇方面处于行业领先水平；A、BBB、BB级表示处于平均水平；B、CCC级则表示落后，CCC也是最低级别。

2022年，MSCI的ESG评级覆盖了全球10022家公司。A股只有4家公司从中脱颖而出，而接近60%的公司处于落后水平。

对比来看，MSCI给予A股公司的ESG评级，与美国公司存在差距。MSCI发布的一份报告显示，2020年，美国2224家被评企业中，获领先级别的公司占比达到6%左右，而当年331家获评的A股公司中，只有1家获得AA级，仅占3‰；整体来看，二者级别差距已在一个子集以上（图2）。

图2 ： 2020年2224家美国公司和331家A股公司级别分布对比

2022年获评AA级的4家A股公司分别为丽珠集团（000513）、药明康德（603259）、比亚迪（002594）以及上海医药（601607），加上2021年获得AA级并保持这一评级的金域医学（603882），共有5家公司达到AA级（表1）。

表1 ：目前仍获评AA级的A股上市公司

这5家公司中，比亚迪和药明康德市值分别超过7000亿元和2000亿元，另外3家市值在300亿-800亿元之间。其中4家来自医药生物行业，1家属于汽车行业；4家为民企，1家为国企。

这些公司尽管级别为行业领先，但仍存在落后指标，比如，药明康德和比亚迪的落后指标分别为4个和5个，甚至多于其领先指标数量。

虽然领先的ESG评级是否吸引秉持相关理念的资金入场，我们不得而知，但从数据看，2022年，级别上调的比亚迪，外资持股市值由10月底的164.65亿元增长至年底的181.87亿元；上海医药由10月底的10.22亿元增加至11月底的12.35亿元，药明康德由9月底的134.64亿元增长至年底的144.8亿元。另外，2022年四季度，挪威银行通过QFII基金增持丽珠集团108.96万股，持仓市值增加4228.5万元。

入摩五年：评级上调明显，过半仍为落后水平

获得领先级别的A股千里挑一，不过，并非只有这5家公司曾获得领先级别。MSCI全年都可能会对公司的评级结果进行调整。

MSCI官网公布的评级结果，最多可以显示公司的近5次评级。新财富统计发现，其评级频率、时间并不固定，存在2年评一次、一年评多次，甚至间隔2个月更新评级的情况，每次更新也并不意味着级别会有所变化。

根据其方法论，MSCI的ESG研究部会对数据进行持续的收集，系统性地对公司争议和治理事件进行每日检测，每周公司的关键议题分数都可能会更新，通常，严重的争议问题升级或降级时才可能进行中期更新和改变级别。此外，若公司被移除成份股，其级别也不再更新。

那么，“入摩”五年来，A股公司的级别是否有所改善？

新财富整理465只股票2018年以来的可得评级结果（同一年度多次评级的，取较新级别），发现A股“入摩”时，MSCI的ESG评级覆盖的A股上市公司不到200家，且最高级别仅为A，接近65%的公司处于CCC、B级的落后水平。

彼时，ESG对于大多数中国投资者和上市公司来讲是一个较新的概念，而且，A股发布社会责任报告的公司不到1000家，发布率不到1/4，也为评级带来较大难度。

之后，MSCI对A股公司评级数量稳步增长。2019年，老板电器（002508）被评为AA级，实现最高级别的突破。次年，AA级队伍也仅有金风科技（002202）一家，2021年则增至4家，包括金风科技、阳光电源（300274）、金域医学和药明康德等（图3）。不过此后，老板电器连续两年级别被下调，金风科技、阳光电源也遭级别下调。

图3 ： 明晟ESG评级覆盖的A股公司数量变化

在监管机构的引导和投资者的推动下，随着ESG理念的渗入和注册制下披露水平的提升，A股处于落后水平的公司占比从2018年的64.85%，逐步下降至2021年的54.81%。不过，2022年，其占比重新回升，主要因当年新增评级的82家公司中59家为级别落后，剔除它们后，则级别落后公司占比进一步降低。尽管如此，仍有超过一半的A股获评公司ESG分数位于落后水平。

对比在2021和2022年均获得评级的364只股票，可以发现，级别提升的股票共计68只，下调的共计56只，其余240只级别保持不变。

大部分级别变动集中在下半年，从2022年下半年至今外资通过陆股通流入的情况来看，获得级别提升的68只股票，平均资金流入为6.4亿元，高出级别下调股票3.65亿元的外资流入均值，也高出级别不变的股票2.33亿元的均值。

综合来看，2022年较2021年级别上调的情况并不少见，占比接近20%，但上调2-3个级别的公司仅有7家，堪称凤毛麟角。

虽然MSCI仅展示最新级别对应的领先、平均及落后的指标，具体提升的原因并未明示，但从7家公司近两年的ESG表现，结合秩鼎数据库信息来看，其提升或主要来自节能政策、信息披露、产品责任、业务创新等方面的改善。

要详细了解企业能否改善评级结果，还需从MSCI的ESG评级方法入手。

体系溯源：MSCI如何进行ESG评级？能否改善评级结果？

2021年7月，排在国内ESG相关基金重仓股首位的贵州茅台（600519），被MSCI下调级别至最差的CCC级。对此，MSCI并未公布原因，但是，其余11家有评级记录的酒类上市公司，并不存在同期被下调级别的情况，显示这与行业无关。市场在对此进行讨论的同时，也展开了对MSCI评级体系的探索。

MSCI的ESG评级，最大特点是有典型的行业特征。其评级可以简化为三步。

第一步，确认行业指标及权重。在对每家公司进行评级时，MSCI会根据全球行业分类标准（GICS），结合公司特定商业模式，为公司分配E和S领域的关键议题（二级指标），并且进一步细化至三级指标。由于G领域的所有指标是通用指标，因此，这一领域所有指标均为关键指标。确认指标后，MSCI会据此分配对应指标的权重（表2）。

表2 ：MSCI的ESG评级的行业指标权重

不同行业的考核指标差别巨大，而且，每个行业的关键指标种类及数量都不同。如房地产行业仅涉及6个指标，根据其行业特征，权重主要集中在绿色建筑机遇、人力资本开发两项；非必需消费品行业的关键指标则高达19个。有些行业的关键指标，权重甚至接近30%。

具体来看，E领域指标的权重分布在5.1%-45.9%之间。

资源密集型产业在这一领域的指标权重通常较高，权重最高的为公共事业，其碳排放、清洁技术机遇、水压力及可再生能源机遇这四大指标权重均在10%左右。

材料、能源行业这一领域指标的权重也超过了40%，这两个行业均具有较高碳排放、有害物质排放等问题，其这两项指标的权重均超过了10%。另外，能源行业通常占用大量的土地资源，因此，其生物多样性与土地利用指标权重也高达12.1%。

必需消费、房地产行业，这一领域指标的权重在30%左右，其中，房地产企业在绿色建筑的推广和使用指标的权重高达29.4%。此外，清洁技术机遇指标上，信息技术、工业等行业的权重超过10%。

S领域指标的权重分布在17.9%-53.4%之间。

对劳动密集型产业而言，人力资本相关的指标通常权重较高，如工业、卫生保健、金融、信息技术、通信服务及房地产行业的相关权重均超过20%。

此外，非必需与必需消费、卫生保健、金融、通信服务在产品责任领域的指标权重也超过20%。这一领域指标权重最高的为卫生保健行业，其产品安全与质量、人力资本开发两项指标权重高达20%左右。金融、通信服务行业这一领域的指标权重也超过了50%，其中，通信服务行业涵盖大量数据收集、存储、传输、加工等，因此，其隐私和数据安全指标权重高达24.1%。