拆解中美上市公司实力，透视现代化产业体系发力点

若以中美两国的上市公司来透视产业的竞争力，可以看到，中国上市公司数量是美国的1.5倍，营收达到美国上市公司的8成，净利润和人均产值达到7成，均达到甚至高于GDP为美国7成的水平。不过，中国上市公司的研发费用不足美国公司的1/3，总市值也仅为其38.5%。

分产业来看，中国上市公司在工业制造领域的基础优势明显，营收是美国公司的1.7倍，研发为其2倍，但由于美国公司占据航空、精密制造等高端制造领域，中国上市公司的净利润只有美国同行的7成；在信息技术领域，美国上市公司拥有绝对优势，仅苹果一家公司的市值能抵全部1290家中国公司的总和。

美国消费龙头的产品行销全球，也渗透至我们的日常生活，全部美国消费公司创造的营收是中国上市公司的2.6倍，净利润更达3.5倍。

美国农业规模效应显著，28家农业上市公司中，市值前三的龙头贡献了8成营收，且牢牢把握住了农机设备、农产品加工制造、种子等关键领域，研发投入更10倍于中国龙头。

不过，中国公司的赶超步伐更快。美国上市公司近3年营收平均增长率为538.8%，而中国上市公司达到了772.2%，以中位数增速衡量，中国的32.3%也超过美国的29.3%，它们以更快的增速在医疗保健、信息技术、可选消费、材料等产业上进行追赶。

产业是经济之本，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，关系国家未来。美国拥有一批成熟的产业作为经济支撑，对比美国，中国的产业优势在哪里，差距又有几何？在面向未来的产业发展上，如何选准发力点？

上市公司是产业的优秀代表，也是经济的支柱力量。美国和中国分别拥有全球第一和第二大资本市场，从两国上市公司的数量、质量和结构等维度进行比较，或可管中窥豹，一定程度上透视两国不同产业的发展水平，为追赶与超越提供参照。

基本面：营收已达美国公司8成，研发投入不足1/3

截至2023 年8 月23 日，包含A股、港股、中概股（除港澳台地区的公司外）在内的全部中国上市公司共有6750 家，总市值为133.6 万亿元；全部美国资本市场上市的公司（不含OTC）共有6156家，其中，注册地在美国本土的上市公司共有4582家，总市值达到346.8万亿元。

我们且以全部中国上市公司（简称“中国上市公司”）和注册在美国本土的上市公司（简称“美国上市公司”）作为样本进行比对。

总体来看，中国上市公司的数量约为美国上市公司的1.5 倍，但总市值约为后者的38.5%。

2022年，中国的GDP为121万亿元，美国则达到25.46万亿美元，若以上市公司总市值与GDP的比值来计算资产证券化率，中国的资产证券化率为110%，美国为190%。虽然中国上市公司数量多，但资产证券化率仍不及美国。

再来对比营收水平。2022年，中国上市公司的营业收入总计为117.6万亿元，美国上市公司合计为147.6万亿元，前者约为后者的80%。

净利润指标上，中国上市公司合计为8.7万亿元，美国上市公司为12.4万亿元，中国公司为美国的70.2%。

从员工数量看，中国上市公司的员工合计达到4948.3万人，美国上市公司的员工总计为4320.5万人，中国公司是美国公司的1.1倍。

若以营收/员工数来计算人均产值，则中国上市公司的人均产值为237.6万元，美国上市公司为341.6万元，美国公司是中国公司的1.4倍。

从经济学理论看，经济增长的本质是人均收入水平不断提高、物质不断丰富；而人均收入提高的前提，是劳动生产率不断提高；劳动生产率的提高，又依靠技术创新和产业升级。

1952年，美国全员劳动生产率曾是中国的66.5倍；1953至2018年，美国全员劳动生产率年平均增长1.58%，中国这一指标年平均增长5.97% ；到了2018年，中美之间全员劳动生产率的差距已经被缩小到4.03倍。

从时间轴纵向看，中国劳动生产率不断提高，无疑得益于技术投入的增长；而从国别比较的横向看，中国公司的技术投入仍有提升空间。

2022年，全部中国上市公司的研发费用总计为1.2 万亿元，美国上市公司合计为4.4 万亿元，中国公司为美国公司的28%。

若以研发费用/总营收来计算研发强度，则中国上市公司的研发强度为1%，而美国上市公司达到了3%。

可以看到，中美上市公司的营收差距已经低于GDP总量的差距，中国上市公司的营收、净利润和人均产值指标已达到美国的七八成。以上市公司为代表的现代化产业实力，正是中国总体经济竞争力的有力支撑。

与此同时，中国上市公司的市值仅为美国公司的38.5%，研发费用更不足美国公司的1/3，在各项指标中为数最低（表1）。研发费用影响企业的科创竞争力，是关系企业中长期增长的重要指标，这显示，国内上市公司仍待提升研发投入力度，向更高的产业链条升级。

从构成看产业重心：中国的工业，美国的金融和科技

为了更详细地对比中美产业重心，我们再以Wind行业分类为标准，将目光投向医疗保健、信息技术、房地产、消费、工业制造、农业等11 个一级行业的上市公司，比较两国在各个产业的实力。

从行业结构来看，中国上市公司以工业、信息技术领域的企业居多，其分别为1601 家和1290 家，占比分别达到23.7%和19.1% ；其次为可选消费，共有1054家公司，占比为15.6% ；材料行业的上市公司也有937家，占比为13.9% ；医疗保健行业的上市公司达到689家，占比为10.2%（图1）。

表1：中美上市公司的市值、营收、净利润指标对比（单位：亿元）

表2：中美上市公司的行业实力对比

中国目前有世界上规模最大的工业体系，2022年中国制造业增加值达到33.5万亿元，占GDP的比重达到27.7%，连续13 年位居世界首位。制造业的综合实力也体现在上市公司身上，工业制造领域的上市公司数量占比接近1/4。

反观美国上市公司，金融和医疗保健企业数量最多，分别达到1024家和992 家，占比均超过20% ；信息技术、可选消费、工业三大行业的公司占比均在10%以上，分别有627 家、596家和458家。由此也可看出中美两国在优势产业上的差异，中国以工业和信息技术行业为主导，而金融、医疗和科技是美国产业的主导和竞争力所在。

若以市值的指标来看，中国上市公司中，虽然工业公司数量最多，但市值最高的却是金融业，金融行业的上市公司以3.6%的数量贡献了20.1%的总市值，246家金融业上市公司收获了26.8 万亿元总市值；信息技术、可选消费、工业行业的公司总市值大致相当，约为20万亿元，占比在14%-15%之间；材料和医疗保健行业的上市公司总市值占比低于数量占比，分别为8.4%和6.7%。

美国上市公司则呈现了相反的气象。虽然金融类上市公司数量最多，占比近1/4，但总市值的占比却仅为11.6%，相较数量占比折半；而信息技术行业的上市公司总市值占比则超过了1/3，672家公司的总市值达到126.3 万亿元，接近6750 家全部中国上市公司的市值之和，美国在信息技术领域的实力由此可见一斑。

图1 ：各行业中美上市公司的数量构成

图2 ：各行业中美上市公司的市值比较

此外，美国可选消费、医疗保健和金融行业的上市公司总市值均超过40万亿元，占比也均在10%以上；与之对比，美国458家工业上市公司的总市值也达到28.6万亿元，虽然在全部上市公司中仅占8.3%，但依旧是中国超过1600家工业上市公司19万亿元总市值的1.5倍（图2）。

从市值看产业成色：信息技术、医疗公司市值不足美国1/4

市值综合反映企业的经营状况、市场景气、成长性等状况，我们再从各行业上市公司的市值，来看两国产业的成色。

中国仅材料和电信服务两个行业上市公司的总市值高于美国。中国材料行业的上市公司不仅数量是美国的5倍多，市值也是其1.5倍。这一行业的紫金矿业（601899/02899.HK）、万华化学（600309）、恒力石化（600346）、海螺水泥（600585/00914.HK）等明星公司，市值均在千亿元以上（表2）。

中国的电信服务行业同样具备优势，虽然从数量上看，电信行业的15家中国上市公司数量比不上美国的26 家，但其总市值超过4 万亿元，是美国公司的1.3 倍。中国移动（600941/00941.HK）的总市值超过1.3万亿元，中国电信（601728/00728.HK）的市值也在5000 亿元以上。当然，美国也有2家万亿市值的电信服务公司，包括威瑞森电信（Verizon，VZ.N）和T-MOBILE US（TMUS.O），前者是美国最大的本地电话和无线通信公司，后者是一家无线通信运营商。

在工业制造领域，中国的上市公司数量是美国的3.5 倍，但市值相当于美国的66.8% ；金融领域，中国上市公司数量为美国的1/4，但总市值也达到了美国的66.5% ；公用事业和能源领域，中国上市公司的市值约为美国公司的一半；可选消费和日常消费领域，中国公司的市值约是美国公司的40% ；房地产领域，中国公司市值则约为美国公司的1/4。

两国上市公司在医疗保健和信息技术领域的差距最大：中国医疗保健上市公司的数量为美国的69%，总市值仅为美国的22% ；中国1290 家信息技术行业上市公司的总市值为20.8万亿元，虽然数量是美国上市公司的两倍，但市值仅为美国的16.5%。

再从平均市值来比较，或可进一步看到差距。

中国仅有电信服务、金融行业上市公司的平均市值超过美国，且均是美国公司的2倍以上；能源行业上市公司的平均市值也达到美国公司的近8成；医疗保健行业上市公司的平均市值为美国公司的31.6% ；其余7个行业上市公司的平均市值均不足美国公司的3成，其中，工业制造领域公司的平均市值不足美国上市公司的20%，日常消费仅为17.4%，信息技术更仅为8.6%。科技是美国经济长期繁荣的支撑，也是目前中国在奋力追赶的方向（图3）。