2021私募行业发展报告 炼金时代 扩容凶猛

2021年，上证综指在3500点左右徘徊，私募证券投资基金规模却再上新台阶，突破5万亿元关口，百亿私募增至82家，显示私募行业发展的驱动因素已经由依附市场行情，转为自身在财富管理发展大势下不断提升的绝对收益获取能力。

近年，以注册制为主的一系列改革带动A股市场生态向好，财富管理功能凸显。市场化的发行、定价和淘汰制度加速上市公司分化，促进优胜劣汰，资本市场正在形成以企业真实价值为核心的理性投资文化。资本向优质标的集聚，使得基金管理人的专业投研优势凸显，作为资产管理重要一极的基金逐渐成为主流投资方式，私募亦迎来扩容。

在2021年的震荡调整中，各投资策略的私募整体仍然获得正收益。量化私募不断完成自身策略升级，具有分散投资、平滑风险特征的FOF基金备案速度也在加快，显示私募行业为投资者提供了更多可选择、可信赖的产品。

全球利率下行大势中，权益资产回报率更具吸引力，绝对收益获取能力突出的私募已经受益，且未来可期。

2020年，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨13.87%、38.73%、61.31%，私募行业资管规模增长54%。2021年上半年，这三大指数分别上涨3.4%、4.78%、17.22%，私募行业在股市行情远不如2020年的情况下，资管规模增幅却高达83%，几乎翻倍。

无疑，私募已由一个少数高净值人士参与的小众行业加速开疆拓土，成为中国财富管理市场不容忽视的力量。

在2021年风格不断变化的市场中，诸多金融产品业绩出现回调，不少明星公募基金经理跌落神坛，私募如何做到逆势扩张，半年内资管规模近乎翻倍？

奥纬咨询预测，未来5年，中国个人可投资资产复合增速将达到10%，资产规模由2020年182万亿元提升至2025年287万亿元，100万亿元的增量资金，私募又能分得多少？

资管规模劲增八成，炼金时代来临

在A股走出两年上涨行情后，私募行业迎来“大爆发”。

图1：近5年私募证券投资基金规模及管理人变动情况

图2：2018年至2021年上半年私募各策略业绩与大盘走势

2021年初，上证综指突破前期高点，走上3731点，而后又骤然掉头，近一个月时间大盘回落至3328点，此后进入震荡调整期。

然而，行情调整，不改私募资管规模扩张之势。中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）数据显示，2021年上半年，私募证券投资基金资管规模达4.87万亿元，创历史新高。

拉长时间维度看，近两年私募证券投资基金行业的资产管理规模不断突破，涨幅惊人：2019年，增速由负转正；2020年净增54%，登上3万亿元台阶；2021年上半年，资管规模同比增长高达83%，几乎翻倍（图1）。

对比之下，私募证券投资基金管理人的数量几乎未变，从2017年的8467家增长至2021年的8918家，这也使得国内私募管理人的资管规模均值由2.7亿元/家增加到5.46亿元/家。

私募基金何以实现大扩容？

绝对收益获取能力凸显

支撑私募资管规模劲增八成的直接原因，是其出众的业绩表现。

2019年，沪深300指数年内涨幅36.07%，大大扭转2018年下跌-25.31%的颓势。大盘拉动下，私募各细分策略业绩全部翻红，其中，股票策略获得最高收益达29.69%。

2020年，沪深300涨幅小幅回撤，录得27.21%上涨，而私募业绩优势进一步凸显，股票策略、管理期货、宏观策略基金的收益率均超过沪深300指数涨幅，其中，宏观策略收益率更高达41.77%。

2021年上半年，A股市场开启调整模式，沪深300小幅微涨0.24%。而私募在经历几轮牛熊转换后，获取绝对收益能力有所提高。在大盘未提供指数上涨带来的Beta收益的基础上，私募各策略仍然获得正收益，其中，事件驱动、股票策略、宏观策略的收益率分别为12.99%、7.53%、6.08%，显著高于大盘（图2）。

重阳投资总裁王庆曾经解释私募获得绝对收益的动力：私募基金的价值来自给投资者创造的绝对收益，私募与公募的区别在于，私募除了像公募一样收取管理费，还收业绩提成，如果客户不赚钱，私募也赚不到钱。因此，为取得绝对收益，私募往往宁可少赚，不可大亏。

基金业绩容易受到市场大势影响，具有不确定性，事实上，这在2021年A股市场投资风格切换之下，体现得尤为明显。因此，从根本上看，驱动私募资管规模提速扩张的，除了近两年私募本身业绩好转、绝对收益获取能力增强，还离不开中国财富管理行业蓬勃发展、A股财富管理功能凸显的大势。

A股成理财新主场

近年来，以注册制为主的资本市场一系列改革举措使得A股市场生态向好，财富管理功能凸显。

2019年7月，科创板开板，注册制试点落地，发行、定价、交易、减持等一系列基础性制度不断完善。2020年8月，创业板试点注册制正式落地。2020年12月，沪深证券交易所发布了修订后的退市规则，其中最受关注的，是从严设置重大财务造假退市量化指标：将造假年限由3年减少为2年；将造假比例由100%降至50%；造假金额合计数由10亿元降为5亿元；同时新增营业收入指标。新一轮退市制度改革正式开启，有利于形成有进有出、良性循环的市场生态。

市场化的发行、定价和淘汰制度，加速了企业分化，促进优胜劣汰，资本向优质标的集聚。具有较好的成长性和价值创造能力的企业，日益受到资本青睐，以企业价值为核心的理性投资文化在A股市场企稳。而相比个人投资者，资管机构在投研方面具有专业优势，能够更前瞻地挑选优质标的，建构投资组合，由此不仅助推了公募基金的认购热潮，也带动一部分资金流向私募。

图3： 2010年至2019年中国居民金融资产占比

图4： 全球主要国家2010年至2021上半年10年期国债收益率走势

资产配置从房地产转向金融

资本市场生态环境向好之际，中国的财富管理市场也在不断膨胀。据中国社会科学院统计，中国居民的总资产已由2010年的179万亿元，增长至2019年的574.96万亿元。在全球前20大财富市场中，中国增速最快，其后是印度、墨西哥、韩国。

奥纬咨询则预测，中国个人可投资资产规模将由2020年的182万亿元，提升至2025年的287亿元，指向未来5年复合增速为10%左右。

在资产总量增长的同时，中国居民的资产结构也在发生变化。随着政府收紧房地产市场，打击房产投机行为，房地产的投资属性大大减弱，中国居民财富逐步向金融资产迁移。

中国社会科学院数据显示，2010年中国居民总资产中，金融资产占51.32%，而后逐渐上升，到2019年已达56.53%（图3）。不过，相比美国、日本居民金融资产分别占70%、63%，中国居民在金融资产配置上的提升还有很大空间。

与此同时，作为金融资产定价的锚——利率也在发生变化。

近十年，全球负利率政策出现了三轮扩张：第一轮始于2014年，欧洲央行宣布负利率政策并持续降息，2016年以后，日本也开始步入负利率时代；第二轮是在2019年，全球经济降温、贸易问题加剧的背景下，各国央行掀起降息潮，负利率债券规模快速攀升；而2020年3月以来，疫情对经济造成了明显冲击，全球央行再次大幅宽松，负利率债券规模快速上升。

这一背景下，全球主要经济体的利率中枢趋于下行。2010年至今，美国、英国、德国、日本10年期国债收益率逐渐下行，美国国债收益率由最高点4.01%下行至当前1.31%，英国由4.23%下降至0.71%，日本和德国重阳投资总裁王庆曾经解释私募获得绝对收益的动力：私募基金的价值来自给投资者创造的绝对收益，私募与公募的区别在于，私募除了像甚至触及负收益率，分别由1.4%下降至0.014%、3.7%下降至-0.38%（图4）。

图5： 中国2010年至2021上半年无风险收益率走势

图6：中国个人金融资产投向结构

图7： 2020年私募证券投资基金投资者结构

全球利率下降的大环境下，中国无风险收益率水平也在降低。余额宝7日年化收益率由2014年6.7%的高收益率下降至2020年的1.4%。中国10年期国债收益率也进入下行通道，由最高点4.01%降至2.96%。

无风险收益降低之下，权益资产回报率更具吸引力，也使绝对收益获取能力突出的私募大大受益。

高净值客户人群增长

过去，具有刚性兑付性质且收益率较高的理财产品，即可满足居民投资需求。彼时，金融行业存在部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管等问题。2018年4月27日出台的“资管新规”，打破刚性兑付，理财产品不再保本保息，亏损都由用户承担；同时，要求理财产品净值化，向基金股票产品靠拢。

金融嵌套行为受到管制，使得理财产品收益率降低。Wind数据显示，1月期理财产品的收益率水平在2018年之后有一个明显的下降，由接近5%降至当前的不足4%（图5）。

同时，刚兑信仰被打破，理财产品的风险收益比优势不再。2020年6月“理财产品净值跌破本金”登上热搜，部分股份制大行还遭到集体控诉，原因就在于投资人购买的理财产品大面积亏损。招行代销的招银理财的一款名为“季季开1号”的固收类理财产品，成立于2020年4月17日，而至6月3日单位净值已跌至0.9997，近1月年化收益率为-4.42%。

利率下行背景下，投资需要向风险、时间要收益，居民金融资产投向也在发生变化。中泰证券研报显示，中国个人金融资产结构中，现金与存款、银行理财、信托占比逐渐减少，而基金与股票资产占比不断增加，预计2025年达到21%（图6）。