新三板蝶变：北交所首发公司图鉴

2021年11月15日北交所开市，首批挂牌共计81家上市公司，除中寰股份于10月28日公告未能及时纳入统计范围，新财富将此前公告的80家首批上市公司整体定义为“北交首发80”，并盘点其基本面及造富情况。

“北交首发80”中民企占绝大多数，制造业占比七成，资产规模整体偏低，平均不到10亿元；平均市值33.5亿元。

从营收和净利润增速来看，“北交首发80”整体成长性比创业板高，略低于科创板；其毛利率和净资产收益率则高于A股公司，由此受到各路机构青睐，大量国资创投提前潜伏本地公司，持有大比例股权；有单家券商投资布局了其中6家公司；亦有机构在上市前已经收获超12倍账面浮盈。超过20位自然人持股市值超过5亿元，而连城数控共同实际控制人李春安和钟宝申，由于还持股隆基股份，各自身家达150亿元、114亿元，成为“北交首发80”中最富二人。

北交所自2021年9月初宣布设立，于11月15日开市，前后仅40多天时间，创造了新的“中国速度”。

北交所开市首批挂牌共计81家上市公司，除中寰股份（836260）于10月28日公告转板未能及时纳入统计范围，新财富将此前公告的80家首批上市公司整体定义为“北交首发80”。对于资本市场各路人马，无论是一级市场的创投，还是二级市场的公私募基金等机构投资者、个人投资者，乃至券商等中介机构，它们均是值得研究的新样本。

图1：“北交首发80”属性分布

图2：“北交首发80”数量居前地区

图3：“北交首发80”证监会行业分布

图4：“北交首发80”总资产规模分布

85%是民企，制造业占七成

从股权属性看“北交首发80”，央企和外资企业各一家，分别是富士达（835640）和安徽凤凰（832000）；民企数量最多，达到68家，占比高达85%；另有7家地方国企，3家公众企业（图1）。

从地理区域看“北交首发80”，覆盖了全国共计22个省份。江苏入选12家，排在第一；北京和广东都是11家，并列第二；山东7家，安徽5家，分列第四、五名。而湖北、上海、浙江、河南、河北、四川各有3家；陕西、辽宁、吉林、湖南各有2家；重庆、云南、宁夏、内蒙古、江西、广西、福建均只有1家入选（图2）。

广东、江苏、山东的GDP总量为国内前三强，“北交首发80”中公司数量跻身前四并不奇怪；北京有11家入围，力压上海和浙江，捍卫了北交所“主场”荣誉。

按照证监会行业分类看，“北交首发80”中制造业公司有56家，占七成；信息传输软件信息服务业有13家；这两大行业占比超过86%。科学研究和技术服务业入选5家；水利环境公共设施行业贡献了3家；燃气、租赁商务服务、批发零售业各入选1家（图3）。

如果按照Wind行业分类，“北交首发80”有工业类公司24家；信息技术类22家，材料类11家，医疗保健类10家，可选消费类8家，日常消费类3家，公用事业类2家。

总资产规模平均9.5亿元，负债率偏低

北交所主要为中小企业服务，首批上市公司资产规模普遍较低。根据2020年报，“北交首发80”资产总额累计760.23亿元，平均每家公司资产规模约9.5亿元。总资产超过100亿元的公司只有2家，10亿-100亿元之间的公司有11家，5亿-10亿元的公司共计26家，5亿元以下的公司共计41家（图4）。

“北交首发80”总资产规模分化较为明显，颖泰生物（833819）和贝特瑞（835185）总资产分别是107.23亿元、106.56亿元，是仅有的两家总资产超过百亿元的公司。排在第三的连城数控（835368），总资产只有36.51亿元；总资产50亿元至100亿元之间的公司，则出现断层。

总资产规模排在前八的公司，工业和材料公司各占一半，颖泰生物和贝特瑞都是材料公司。

贝特瑞以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，是一家行业地位突出的新材料研发和制造商，即便放在A股，实力也不遑多让。A股79家锂电池概念公司，以资产规模衡量，贝特瑞超过排在第28位的横店东磁（002056），处在行业中上游位置。

颖泰生物主营业务为农药原药、中间体及制剂产品，拥有除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，服务安道麦、科迪华、纽发姆、朗盛等众多大型植物保护跨国公司。

“北交首发80”中，总资产低于5亿元的公司高达41家；恒合股份（832145）和锦好医疗（872295）资产低于2亿元，分别为1.98亿元、1.67亿元。资产最多的颖泰生物，是资产最低的锦好医疗大约64倍。

至2020年底，科创板公司资产规模平均为35.2亿元，创业板公司平均37亿元，大约是“北交首发80”资产均值的3-4倍。而A股所有公司资产规模，平均为702亿元。

至2020年末，“北交首发80”所有者权益（净资产）合计458.49亿元，平均每家净资产规模5.73亿元；平均资产负债率为30.78%，中位数为27.39%。资产负债率超过50%的公司有13家，最高是吉林碳谷（836077），负债率为76.86%。资产负债率低于 20%的公司有27家，还有7家低于10%；最低是观典防务（832317），只有3.1%。

A股、创业板、科创板公司的净资产平均规模分别为117.38亿元、20.54亿元、22.36亿元；资产负债率平均为46.85%、36.64%、27.38%。

综合来看，“北交首发80”和科创板公司相比，平均总资产和净资产大约为后者1/4；“北交首发80”资产负债率介于创业板和科创板公司之间，整体处于低位（图5）。

平均市值33.5亿元，有望诞生千亿市值公司

北交所上市的最低市值门槛为2亿元，而科创板、创业板上市门槛基本在10亿元以上。北交所的推出，有利于中小公司拓宽直接融资渠道。

截至2021年10月25日收市，“北交首发80”总市值2647亿元，平均市值33.5亿元，中位数13亿元，远远低于科创板（总市值5.11万亿元，平均147亿元）和创业板公司（总市值13.17万亿元，平均126亿元），平均市值大约也处于后两者1/4位置，与资产规模的比例接近。

只有3家公司市值超过百亿元，即贝特瑞881亿元、连城数控284亿元、吉林碳谷市值133亿元（图6）。

2009年10月末，创业板开市时首批28家公司总市值669亿元，平均市值24.8亿元。“北交首发80”平均市值还略高于创业板首批公司。2019年7月，科创板开市的首批25家公司，总市值近2362亿元，平均市值94.5亿元。

图5： “北交首发80”和各板块公司资产规模、负债率对比

图6： “北交首发80”市值超过20亿元公司

图7： “北交首发80”毛利率超过50%的公司

时间是最好的朋友，至科创板开市时，创业板首发28家公司的总市值增加至3557亿元，平均市值大约132亿元，整体增加432%，10年间的年化复合增速达到了20.4%，显示出较高的成长性和投资价值。

贝特瑞受益于北交首批公司上市利好，9月以来股价涨幅明显，抬升了估值；截至10月25日，贝特瑞市值880亿元，有望成为北交所首家千亿市值公司。

A股79家锂电池概念公司，以宁德时代（300750）为首，总市值超过1000亿元的共计11家，贝特瑞880亿元总市值已然超过中伟股份（300919）、欣旺达（300207）、国轩高科（002074）等热门公司，可以排在第十二位。

连城数控是技术领先的光伏设备供应商，产品包括单晶炉、线切设备、磨床、硅片处理和氩气回收设备，2020年单晶炉收入占比61%，线切设备收入占比25%。

连城数控还是“光伏一哥”隆基股份（601012）的关联公司。隆基股份2020年报显示，从连城控股购买设备总金额为13.68亿元，占连城数控2020年总收入18.55亿元的比例高达73.7%。

隆基股份并不持股连城数控，连城数控第一大股东沈阳汇智投资有限公司（现更名为海南汇智投资有限公司），持股30.58%，钟宝申和李春安分别持股汇智投资33.1%、27.64%；此外，李春安还直接持股连城数控4.66%。

李春安和钟宝申也是隆基股份前十大股东，各自持股2.11%、1.66%。李春安曾是隆基股份董事，已于2018年7月卸任董事职务，现担任连城数控董事长。钟宝申2021年1月卸任连城数控董事，现担任隆基股份董事长。李春安、钟宝申与隆基股份实控人李振国则是兰州大学同学。

总资产规模第一的颖泰生物，营收规模在“北交首发80”中也最高，2020年超过62亿元，但其毛利率20%左右，净利率5.05%，排名较为靠后；净利润3.14亿元，净资产收益率（ROE）7.59%，排位同样较为靠后，并影响了估值，市值不到90亿元。

市值低于10亿元的公司共计26家，低于5亿元的有2家，即志晟信息（832171）、同心传动（833454），分别仅为4.4亿元、3.1亿元。

毛利率高于创业板和科创板

2021年上半年，“北交首发80”销售毛利率平均值为37.1%，中位数为34.1%。毛利率超过50%的公司共有20家（图7）；三元基因（837344）、梓橦宫（832566）是仅有两家毛利率超过80%的公司，这一指标分别是81.61%、80.48%。也有13家公司毛利率低于20%，最低是德众汽车（838030），毛利率仅有8.25%。