同益中：高性能纤维行业龙头　机器人腱绳带来增量

随着下游需求逐步好转，近期化工品普现涨价潮，带动A股化工板块走势活跃，其中化工新材料方向值得关注。超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，作为战略性新兴产业的重要组成部分，近年来受到国家政策的大力支持，被列为“关键战略材料”和“鼓励类产业”。随着人形机器人的放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。

同益中（688722）是全球超高分子量聚乙烯纤维行业龙头，公司以“超高分子量聚乙烯+芳纶”高性能纤维为双支点，打造以“纤维+复材”为核心的产品体系，形成UHMWPE纤维全产业链布局。公司军工资质健全，产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域，2024年营收与归母净利润逐季环比提升。2024年12月，公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8%股权，有望打开第二成长曲线。

营收利润逐季提升，产能释放业务升级

北京同益中新材料科技股份有限公司成立于1999年，于2021年在上交所科创板上市，是我国超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）产业化领域的先驱企业。公司作为科技型央企混改典型范例，具备“央企控股+混改市场化”特征。公司控股股东为中国国投贸易有限公司，持有公司37.36%的股权。国家开发投资集团有限公司通过持有国投贸易100%股权间接控制公司，是公司的实际控制人。此外，国家军民融合产业投资基金、上海产业股权投资基金、国投证券、同益中（新泰）持股比例分别为12.72%、2.28%、1.25%、1.05%，公司前六大股东合计持股比例为55.55%，股权集中度较高。

同益中主营业务为UHMWPE纤维和复合材料（无纬布、防弹制品）的生产和销售。根据公司业绩快报，2024年公司实现营业收入6.49亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比下降15.3%。其中，2024Q4单季度公司实现净利润0.49亿元，同比增长130.5%，全年营收和归母净利润逐季环比提升。

截至2024年底，公司UHMWPE纤维年产能达8560吨（原有5320吨+新增3240吨），复材产能提升至2175吨（原有1550吨+新增625吨），产能利用率分别达111.43%和78.27%。受益于盐城、新泰基地项目陆续投产，2024年新增产能贡献业绩显著。通过退出高成本老旧产能、提升生产效率，公司有效抵消纤维价格下行压力，主营业务毛利率保持基本稳定。从产品销售地区来看，2024年上半年公司61.03%营收来源于于中国大陆，38.97%营收来源于海外地区，产品远销亚洲、欧洲、非洲等50多个国家和地区。

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2024年前三季度，公司毛利率和净利率分别为36.9%和19.74%，同比下降6.05%和23.30%。2023年以来，受到行业新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响，行业整体盈利能力有所下滑。2024年上半年，公司UHMWPE纤维和复合材料的毛利率分别为33.42%和42.23%，公司近年来逐步将业务重心向产业链下游高附加值产品转移，这一战略调整不仅提升了公司的盈利能力，也进一步巩固了其在高性能纤维领域的行业地位。

需求增长动能强劲，兼具技术成本优势

超高分子量聚乙烯纤维是世界上比强度和比模量最高的纤维，同时也是继碳纤维、芳纶后的第三代且密度最小的高性能纤维。UHMWPE纤维具备耐磨损、耐腐蚀、耐低温、耐紫外线、抗屏蔽、柔韧性好、冲击能量吸收高等众多优异性能，被广泛应用于军事装备、海洋产业、安全防护、体育器械等领域。

在近期颇受关注的人形机器人领域，灵巧手是机器人重要部件之一，目前主流的传动灵巧手主要有腱绳传动、连杆传动及齿轮传动三种方式，UHMWPE纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为腱绳材料的重要技术方案。随着人形机器人的放量，机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。

据国信证券，目前全球仅荷兰、美国、日本和中国实现了UHMWPE纤维的规模化生产，2024年，全球UHMWPE纤维行业总产能约达10万吨/年，中国产能约为6.9万吨。2023年，我国超高分子量聚乙烯纤维需求量约3.38万吨，2018-2023年年均复合增长率为14.6%，是全球UHMWPE纤维的第一大消费市场。根据千禧龙纤公告预测，2026年全球UHMWPE纤维需求量将超过20万吨，我国UHMWPE纤维需求量将超过12万吨。

东北证券分析认为，同益中作为国内首批实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，产品在断裂强度、初始模量、断裂伸长率指标上均优于国内同行可比公司，同时达到国际同类水平。公司通过产品研发与应用研发相结合的模式，在产品线、规模化生产能力、研发及技术服务能力等方面已形成较强的竞争优势。近年来公司不断增加研发投入，研发费用从2017年的858万元增长至2023年的3861万元，研发费用率从2017年的3%增长至2023年的6%。对比来看，公司研发费用率在国内同行可比公司中处于中上水平，仅次于千禧龙纤。

UHMWPE纤维的主要原材料为超高分子聚乙烯粉末，即超高粉，在原材料中成本占比达到63%。上市之初，公司向第一大供应商日本TCC公司采购超高粉比例超过90%，得益于国内UHMWPE树脂产能扩张及工艺优化，近年来公司逐步进行原材料国产化替代，目前国产原料的使用占比高于进口原材料的使用占比，打造成本领先优势。

外延并购拓展赛道，打开第二增长曲线

2024年12月，同益中以2.4亿元收购超美斯75.8%股权，并于2025年1月完成交割。公司通过外延并购拓展芳纶纤维赛道，形成“UHMWPE纤维+芳纶”双支点，强化了公司在高端纤维材料领域的地位。

超美斯为国内芳纶行业龙头，目前主要产品为间位芳纶纤维、芳纶纸和芳纶蜂窝纸。芳纶纤维具有良好的隔热性、阻燃性，主要应用于军警、消防、电力、气体、冶炼等防护场景；芳纶纸具有高强度、本质阻燃、耐高温等特点，广泛应用于新能源、轨道交通、电子通讯、电力电气等重要领域。超美斯拥有5000吨/年芳纶纤维及2000吨/芳纶纸产能，下游覆盖航空、轨交、电气设备等领域，客户包括空客、中航等头部企业。

国信证券指出，UHMWPE纤维和芳纶纤维同属于高性能纤维行业，在工艺技术方面具有较明确的相通性，可实现技术借鉴互补，以提高生产效率和产品性能，进而增加产品附加值，实现降本增效。公司通过并购超美斯，打造UHM⁃WPE纤维、芳纶、复材协同的“3+X”未来纤维产业体系，有望助力公司进一步开拓低空经济、机器人等新兴领域，通过技术、产能与市场的多维协同，巩固公司在全球新材料产业的竞争力。