外资加仓“中国科技新叙事”

3月14日周五，上证指数盘中最高达到3421.2点，再度站上3400点。上一次突破这一点位，是在2024年的最后一个交易日。

无独有偶，就在前一周，恒生指数在3月6日收复24000点，创下2022年2月以来近3年的新高。

过去2个月，中国资产的估值回归成为资本市场的主线议题。据Wind数据，1月14日—3月14日，MSCI中国指数上涨28.7％，恒生指数和恒生科技指数分别上涨27.0％、39.3％，上证指数上涨8.2％。

“确实有很多人赚到了钱。”财经账号“资本时差”主理人时晨晨告诉《中国新闻周刊》，在他管理的投资社群里，国内投资者最近在港股获利普遍都很开心。相比之下，A股在机器人和AI概念回调后热点轮动，投资者各有预期，“比较考验操作”；美股相对不太乐观，很多重仓了科技巨头股票的投资者“没有跑出来”。

海外投资者也面临相似局面。以韩国散户投资者为例，在过去3年，每年对港股或A股的投资都是“卖得更多”，今年2月终于迎来反转，变成了“买得更多”。种种迹象表明，海内外市场正在形成有关中国资产，尤其是中国科技股重估的新叙事。A股的春天要来了吗？

韩国散户率先行动

看到港股和A股的投资机会，韩国散户投资者已经率先行动。

据SEIBro数据，韩国投资者对中国资产的态度在今年2月迎来“逆转”。SEIBro是韩国证券托管证券信息门户网站，由韩国预托结算院（KSD）运营。

具体看来，2月，韩国投资者买入港股的付款总额达4.17亿美元，卖出2.29亿美元；买入A股0.78亿美元，卖出0.58亿美元。3月前半个月（最新数据截至3月14日，下同），韩国投资者又买入港股3.39亿美元，卖出1.73亿美元；买入A股0.36亿美元，卖出0.32亿美元。从交易量看，韩国投资者2月在港股和A股总交易7.82亿美元，较1月增长179％，达成2022年8月以来最高。资金流动还在继续，3月前半个月，交易量已达5.8亿美元。

追溯过往，2021年是韩国投资者在港股和A股“买得更多”的最后一个年度，2022年后一直保持净流出的整体趋势。

去年A股“9·24”行情以来，恒生指数和上证指数经历了一阵急涨后持续震荡，至去年底分别上涨9.9％和21.9％。今年的涨势从1月14日开始，至今分别上涨27.0％和8.2％。

上述背景下，中国的股票基金在过去半年有着乐观的业绩表现。据《韩国经济日报》3月12日报道，韩国金融信息服务机构FnGuide数据显示，过去6个月，韩国推出的185只中国股票基金的平均回报率为43.6％；同期，欧洲、美国、日本、越南、韩国、印度市场股票基金的回报率分别为13.7％、13.1％、6.6％、4.4％、1.6％和-9.6％。

恒生指数在今年的猛涨，尤其让追踪恒生指数的股票挂钩证券产品（ELS）的韩国投资者“松了一口气”。截至去年上半年，与2021年2月的指数峰值相较，追踪恒生指数的ELS产品价值平均缩水了53％，引发投资者担忧。3月12日，据KSD消息，在2022年发行、2025年到期的产品目前已达到产生回报所需的水平，化解了危机。

“今年2月，在香港上市的中国科技股反弹并非由政策或经济复苏驱动，而是由产业和民营企业推动。DeepSeek等新技术的出现缩小了中美在AI领域的差距，促使市场重新评估中国科技股。”韩亚证券研究中心在2月28日的一则研报中分析，中国政府对民营企业的支持，以及对科技、AI领域的重视，成为企业投资心理恢复的关键转折点。

据SEIBro数据，小米集团-W、阿里巴巴-W和比亚迪股份是韩国投资者近期“最爱”的港股资产，在近1个月（2月15日—3月14日）净买入总金额榜单中分别位居所有海外股票的第8名、第15名和第28名，分别达9269.4万美元、7120.9万美元和5122.5万美元。

此外，韩国投资者在港股市场还偏好百济神州、中芯国际、美团-W、优必选、地平线机器人-W等资产，近1个月净买入金额均超500万美元；在A股市场偏好比亚迪、华泰证券、浪潮信息等资产，净买入均超100万美元。

不过，美国始终是韩国散户投资者最大的目标市场。今年以来，韩国投资者购买美股的付款总额在所有海外市场中占比96.5％，购买港股和A股的付款总额则占比1.35％。

外资回流了多少？

散户力量的推动，是今年中国股市流入外资的主要特征之一。

摩根士丹利在3月6日的报告中指出，中国股市在今年2月再次迎来了总计38亿美元的外资净流入。具体看来，主要增量由被动型基金贡献，净流入50亿美元；主动型基金净流出12亿美元，相较于净流出17亿美元的1月，流出速度明显放缓。

“主动型基金的配置由基金经理或投资团队进行决策，反映出专业机构的倾向；被动型基金通常追踪特定的市场指数，这部分资金代表了广大散户的观点。本轮行情下，尤其当科技股的表现突出，更容易被情绪所感染的散户买了很多被动型基金，基金经理就需要按照既定的资产配置比例来投资中国资产。”时晨晨解释。此外，相比于去年“9·24”行情后的资金流入，摩根士丹利表示，本轮被动型基金的流入更集中于与AI及科技相关的行业，因而规模并不显著。

KraneShares中国海外互联网ETF（KWEB）是海外规模最大的中国股票ETF，成分包括阿里巴巴、腾讯、拼多多、美团等热门中概股，当前规模超85亿美元。其流向数据显示，KWEB在去年10月1日净流入6.9亿美元；今年2月以来的单日最高出现在2月6日和2月18日，净流入均超2.8亿美元。

“过去较长一段时间，由于中国宏观环境面临的情况较复杂，避险情绪升温。”海通策略首席分析师吴信坤告诉《中国新闻周刊》。其团队在3月6日的研报中指出，2023年第二季度以来，北向资金罕见大幅流出A股超2000亿元，其中2024年第四季度单季流出约1385亿元，为历史单季最高。

“然而，随着近期科技产业催化、政策定调积极、基本面预期修复等多重利好因素共振，外资或正阶段性回流并参与本轮中国资产重估。”他表示，A股方面，据海通团队估算，1月13日—2月21日，北向资金合计净流入A股近200亿元。

港股方面，1月15日—3月4日期间，回流外资以偏短线投机的灵活型外资为主，累计流入约130亿港元；偏长线配置的稳定型外资也出现了一定程度的流出收窄，甚至转向净流入的情况，在2月5日—2月18日期间净流入约100亿港元。

结合最近一周的情况看，吴信坤表示，“这个积极变化可能仍在延续”。A股方面，3月10日—3月14日，北向资金流入A股约57亿元。港股方面，3月5日—3月11日，稳定型外资流入174亿港元，灵活型外资流出355亿港元，“长线外资流入规模也正在改善”。

长线外资在上周主要流入汽车、软件服务、医药等板块。延续此前判断，海通团队认为外资在风格上可能依旧继续偏好科技板块。不过，相比于外资，南下资金参与港股行情的程度始终更高。2024年初以来，南下资金的流入较大程度对冲了外资的流出，截至今年3月4日，外资累计流出超7300亿港元，而港股通同期累计流入超1万亿港元。

“伴随国内宏微观基本面回暖，叠加港股和A股市场行情继续修复，未来增量外资资金或有望继续流入中国市场。”吴信坤判断。

期待中国科技“七姐妹”

港股和A股的价值重估，离不开海内外投资者共识的推动。这一次较以往更加不同。

“现在投资中国有了一个新的主题：创新。”为纽约对冲基金Tekne Capital Management管理12亿美元资产的比尼特·科塔里（Beeneet Kothari）在接受《巴伦周刊》采访时表示，中国市场的形势比过去两年更好，理由不光是估值便宜，还有政府可能出台的刺激政策。

本轮科技行情的最大驱动因子来自民营企业，导火索是今年1月发布的DeepSeek-R1模型，海内外市场对此达成了共识。“凭借低成本、高性能的特点，DeepSeek或加速中美AI平权和AI应用的进程，在技术突破催化下，中国资产重估在A股和港股逐渐发酵。”吴信坤说。

2月下旬至今，摩根士丹利、高盛、德意志银行、花旗集团等顶级外资机构陆续发声，唱多中国资产，强调了DeepSeek崛起背后中国的技术突破、创新环境、产业链优势等。粤开证券首席经济学家罗志恒在3月3日撰文指出，科技股重估背后是海内外市场对中国经济前景形成的三个新认知：新质生产力的无限发展潜力，中国企业家的韧性和民营经济的创新活力，以及中国政府的治理模式同样可以孕育出世界一流创新企业。

AI革命加速，中国科技大厂的AI军备竞赛和科技实力也更加显化，资产更具吸引力。以阿里为例，2月13日，阿里官宣与苹果合作，在国行版iPhone引入AI功能；2月20日，阿里巴巴集团发布2025财年三季度业绩；2月24日，阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，阿里未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，摩根士丹利发表报告，上调阿里目标价，评级从“与大市同步”调至“增持”。

股价一路上涨。2月以来，阿里巴巴-W在港股市场上涨53.8％，阿里巴巴（BABA）在美国市场上涨42.8％。纽约资管公司WisdomTree的资产配置策略师杰夫·温尼格（Jeff Weniger）提出“港股十姐妹”概念，除了阿里巴巴-W领涨，2月以来，还有比亚迪股份、小米集团-W的股价涨超40％，中芯国际涨超32％，腾讯控股、吉利汽车均涨超20％等。

“美国科技‘七姐妹’是近年美股上涨的主要动力，覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算等前沿科技领域。其崛起主要得益于持续的技术创新与战略并购扩张。”吴信坤认为，中国科技“七姐妹”也有望在AI应用、半导体制造、高端装备等领域涌现。

“从宏观环境看，我国科技产业发展已具备基础条件，股市制度环境也为科技投资创造了有利条件。”他分析道。

“中国科技领域当前迎来集中爆发期。”嘉实基金董事总经理刘斌也对《中国新闻周刊》表示，以DeepSeek为代表的科技军团在全球取得了多项突破性进展，例如人形机器人、C919大飞机所属的高端制造业，以及生物科技、量子计算等前沿领域。

尽管增幅明显，A股和港股在当前都面临可持续性挑战。年初至今，在A股市场，DeepSeek概念股涨幅高达62.5％；宇树机器人、IDC（算力租赁）、具身智能概念涨幅均超43％；云计算、减速器、AI算力等概念则均涨超35％。时晨晨表示，近期AI和机器人概念回调后，板块行情仍在分化，A股尚未形成新的逻辑主线。

对于港股市场，思睿集团首席经济学家洪灏近日表示，当前港股的市净率已回升至2021年3月和2023年2月以来的高点，接下来的关键是看近期政策和AI技能突破能多大程度带动企业每股盈利增长。

资产吸引力重估

当前，令全球金融市场无法忽视的，还有美股市场在近期的剧烈波动。

2月20日以来，美股整体进入下跌趋势。3月10日，美股遭遇2022年以来最严重的单日下跌，标普500指数下跌2.7％，道琼斯指数下跌2.1％；纳斯达克综合指数下跌4.0％。特斯拉股价下跌15.4％，英伟达下跌5.1％。市场对于特朗普政府关税政策反复、经济衰退风险、科技股估值泡沫等存在担忧。

从全球重要指数看，据Wind数据，今年初以来，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌8.1％、4.1％和2.5％；另有日经225指数、印度SENSEX30指数处于下跌。

“客观来说，趋势变化正朝着有利于中国资产的方向流动。”嘉实基金股票策略投资总监方晗对《中国新闻周刊》分析，“今年美国政策的不确定性增加，美股处于高位，对政策不耐受；而中国权益资产在过去三年的出清下凸显出性价比，使全球资本在重新评估中美资产吸引力。”

有业内人士表示，2018年以来，全球化遇到了更严峻的挑战；2022年后，不同国家间经济复苏节奏不同步，形成了对外产业链发展的不同步；同时，叠加逆全球化，货币政策周期也出现不同步。一系列“不同步”，影响了全球跨境资产的选择。

旧的叙事正在被打破。不过，是否标志着全球资本格局的长期转折，仍需观察美国经济政策与地缘风险的演变。吴信坤告诉《中国新闻周刊》：“若美国经济出现衰退，全球经济和股市也会受到负向冲击， A股和港股或也难以独善其身。”

数据显示，2000年以来，美股标普500下跌超过15％的情况共出现8次，其中A股跌幅均值为25.3％、港股为28.7％。

他表示，我国经济基本面才是关键。“当下，AI革命助力中国新旧动能转换，且地产周期调整较充分。如果全球经济整体平稳，中国经济基本面逐渐稳步回升，中国资产则有望再次重估。”

本轮结构性的科技股牛市能否在未来扩散为普涨行情？罗志恒表示，长期牛市的开启须具备一定条件，包括科技行业能通过业绩的高增长逐步消化估值，传统行业快速走出供需失衡格局，资本市场的改革稳步推进，等等。