网易和搜狐在美国上市历程备考

（文 / 余勇）

在中国，网络股仍是炒作的热点（娄林伟 摄）

网易、搜狐是中国第三第四家到美国纳斯达克淘金的网络公司。在纳斯达克今年春天以来几乎一路飘绿的情况下，人们还真没有盼着它们从那里挖到多少金子，然而这两只股票毕竟是在纳斯达克综合股票指数回暖的情况下上的市。它们上市以来双双跌破发行价令媒体惊问：“网易和搜狐是否真的会成为纳斯达克的垃圾股?”

网易的上市申请仅比新浪晚了一天

中国3家著名的门户网站新浪、网易和搜狐，搜狐是第一个向美国证券交易委员会(SEC)提出上市申请。随后是新浪、网易，网易的上市申请仅比新浪晚了一天。

3月28日，网易上市申请书在美国公开，计划在纳斯达克市场公开发行750万股美国存托凭证(ADR)，以筹集1．2亿美元资金。据了解，每1股ADR相当于60股普通股。但网易没有说明新股预定发行价格范围。

网易表示，1500万美元用于进行市场行销，100万美元用于内容拓展，150万美元用于服务器和频宽投资，200万美元作为研发经费。

媒体此前报道，将在美国上市的网易并非在国内注册的网易，而是注册地在美国，但在中国境内拥有技术开发及服务的一家纯粹的外资公司，两家公司的最大股东都是丁磊。1999年网易净收入为188万美元，净亏损为627万美元。

就在网易宣布将在美国上市的一周前，3月22日，它在北京正式宣布与“电子商务交易公司”BEA系统有限公司结成战略合作伙伴，双方将围绕BEA解决方案及网络创新应用进行广泛的合作。将在美国上市的第二天下午，网易在长城饭店举行新管理层媒体见面会，丁磊正式辞去首席执行官职务，改任首席技术执行官，黎景辉就任首席执行官。新的首席执行官毕业于美国宾州大学，曾获英国文学和经济学学位。

此前此后的举动显然更多地是为了在美国上市的需要。然而那时，纳斯达克突然风云突变，美国科技股大跌。

4月17日，丁磊强调，美国科技股大跌没有影响其在纳斯达克上市的计划，公司的发展主要是长线。他说，网易在纳斯达克上市的申请已获中国证监会的核准，不过他没有透露上市的时间表。

实际上，网易原拟于5月的第3周在纳斯达克上市，集资约1．2亿美元(约9．36亿港元)，但因种种原因而延迟上市。

而据外电报道，一名网易的投资者表示，现时有关上市问题相当敏感，当被问及上市延迟是受到近期市况影响还是监管问题，他称两者都有。近期美国股市大幅回落，一定程度会影响新股上市，尤其是较早上市的新浪网，其表现并不理想，亦对类似网股的上市构成心理压力。

6月3日，在一首优美动人的萨克斯乐曲“回家”声中，网易揭开了挥师北上的序幕。网易创始人丁磊在首都向各界宣布：经过两个月的运作，网易总部将由广州移迁北京。丁磊说：“北京是中国互联网的故乡，是中国的信息中心，这里有众多高素质的网民。网易进北京后，将直接与北京人交流，无疑会让北京的网民数量成倍增长。互联网业的竞争也日益白热化，选择一个良好的互联网氛围对我们很重要。”

据称，这是网易正式上市前的最后一次大动作。

6月30日，网易在纳斯达克上市。丁磊因为网易上市身价达2．7亿美元，成为中国网络业界的“首富”。但他的股票当日收盘即跌破16美元的发行价，报收于12．1美元。网易此次共发行了450万份存托凭证，每份存托凭证合普通股100股。上市前，由于认购需求小于预期，该公司将发行数量由750万份削减至当前规模。

网易上市跌破发行价之后，一度曾上扬到15元以上，但是几经沉浮，股票价格严重下挫。

搜狐机关算尽却也难被美国人赏识

中国大陆3家著名网络公司中，搜狐第一个提出纳斯达克上市申请，但却是最后一个挂牌上市。

但是，尽管搜狐公司计划是在2001年到最为优秀的证券市场上市，今年2月4日，在美国特拉华(Delaware)州注册的搜狐还是公开了其上市申请，声称将发行8600万美元新股。该公司计划发行460万股，融资5980万美元。由瑞士信贷第一波士顿银行作为主承销商。搜狐称，它将利用公开上市筹得的资金充实运营资本、加强营销活动和扩大员工队伍。还将用一部分所筹资金购买技术产品和服务。

此前，张朝阳宣称，搜狐公司资金提供者对其仍然充满信心，公司不必像其他ICP那样担心资金的来源问题，也不需要通过上市而获取企业发展与运作资金，而在企业的规模与财务状况达到适当的时候，才会考虑是否上市以及到何地上市的问题。

就像网易宣布上市后更换领导层一样，今年3月，搜狐宣布，任命极富IT界管理经验的李文谦为搜狐公司首席运营官兼总经理，全面负责搜狐的总体业务运营。张朝阳说：李文谦先生纵横IT行业25载，极富管理经验，他的加盟，将使搜狐在管理规范化和战略实施的道路上更进一步。

4月份，纳斯达克市场走势动荡，搜狐推迟赴纳斯达克上市的计划。5月份，张朝阳在里昂证券中国投资论坛年会上表示，目前不是上市的好时间。此时，搜狐还未获得中国信息产业部的上市批准。他预期在几周内会获得信息产业部的批准。

最终，搜狐决定于7月12日正式上市。张朝阳做这个决定的小九九是，7月11日，美国著名网络媒体公司——雅虎将公布第二季度盈余报告，他预计，在网络股不景气的当口，这是一个大大的利好消息，对搜狐上市也将有极大的附带效应。

6月28日，搜狐向美国证监会再次提交材料，将其招股价提高到16～19美元，第二天旋即宣布将于7月10日那一周确定最终发行价。搜狐的这种举动只是一种姿态，用意在于提高投资人预期，以获得良好的路演反应。

种种姿态都考虑到了，但张朝阳却没有想到，网易流血上市，当天即跌破了发行价，这迫使搜狐最终将发行价从原先的16至19美元下调至13美元。

7月12日，搜狐登陆美国。当天，果然雅虎公司价格猛涨，从前一日收市的105美元涨至126美元，在此消息的带动下，纳斯达克几乎所有的网络股都飘扬起“蓝色”的小旗。中国几支概念股也都有不小收获。中华网上涨35％，升至21．5美元，新浪网涨幅达13％，收市价格为28．5美元。网易小幅上涨4％，以12．5美元结束交易。以科技股为主的纳斯达克指数劲扬143点，以4099点收市，升幅达3．6％，为近两个月来所少见，同时也将纳斯达克指数今年的增长率重新推入正数区。搜狐上市确实赶上了好时机。

第一天以13．0325美元开盘，最后是以13美元收作，与纳斯达克网络股大涨的强劲势头形成了强烈反差。外界宣称，如果历史可以假设，如果搜狐的上市日不是在那天、而是选择在前一天，其命运比网易的结局强不了多少。但毕竟张朝阳在美国喝过洋墨水，懂得在美国上市的策略，把宝押在雅虎的身上，其股票认购数量为发行额度的两倍，这在近期的市况中处于中等水平。

但好景不长。7月17日，搜狐以13又1／8美元开盘，在经历短时震荡后，便直线落至12又1／2美元，随后逐步滑至12美元的盘中最低点。最后收盘于12又1／16美元，终于跌破发行价位，成交量503400股。较前一交易日收盘下跌1美元，跌幅7．66％。

最危险的就是打穿发行价

网易在纳斯达克上市即跌破发行价，其管理层似乎并不着急。丁磊以“不以物喜，不以己悲”描述自己的心情，称自己不会随着股市的上下沉浮而大悲大喜。

7月5日，在网易成立三周年举行的媒体见面会上，丁磊认为他不会为上市这一件事情而只争朝夕，而为网易能成为一个公众熟识的网络公司，为推进中国人的网络化生活而激动。他说，上市使网易由一家私人公司变成公众公司，是网易迈向国际化的重要一步。

网易首席执行官黎景辉则称，网易看重的是长期的发展，而不是一两天内的股价波动。网易能到国际资本市场与世界顶级的高科技公司一比高下，既是一件光荣的事情，也是一种挑战。

美林证券是此次网易上市的主承销商，美林证券北京首席代表何宁表示，虽然目前全球股票市场的高科技板块还没有彻底从三个月以前的震荡中恢复过来，但是，他个人不认为网易选择这个时机上市是“逆流而动”。现在纳斯达克股指维持在近4000点左右，已经比最严峻的时候要强许多。何先生称，网易现在面临的时机自然无法与5000多点的高涨时期相比，但起码处于整个市场逐渐复苏的阶段。

搜狐、网易在美国股市受到了考验（美联社 供图）

美国华尔街金融研究中心特约研究员高其明预言，如果没有太大的意外，网易和搜狐的股价还将进一步走低，步其他已经失宠的中国概念股的后尘，出现垃圾化趋势。

曾在美国从事过投资银行业务的亿龙网董事长唐越则认为，美国一些大基金的投资原则之一是：绝对不买上市首日就跌破发行价的股票，而网易上市第一天的表现，对它今后的股价走势可能会产生不利影响。

日前摩根斯坦利添惠发布一份报告，将新浪估值为10亿美元，网易的估值为新浪的29％，搜孤为新浪的27％而另一机构对网易的估值为2．8亿美元，与摩根的估计接近。

搜狐在美国纳斯达克交易系统上市之后，张朝阳觉得，在股市波动短期内投资者对互联网门户网站、对．com产生动摇之时，搜狐能在逆境中有现在这样的表现，已经很满意。

对于搜狐跌破发行价，张朝阳认为，美国投资者现在对有中国概念的互联网也拿不定主意。中国未来的互联网上网人数到底能增长多少?中国的互联网消费能力如何?中国企业的广告市场到底有多大?对这些问题他们都还不清楚，所以在这种情况下，他们投资中国的互联网企业会有盲目和不踏实的感觉。

乐观者将希望寄托在6个月禁售期之后。但昆朋网执行董事朱波分析，认购期间进入的投资人在对网站前景不看好的心理驱使下，完全有可能抛售掉手中的股票。如果是以约定价格(Limited Order)抛出，则只能在股票卖出人规定的某个价格点出手，否则就无法成交，从而使股价稳定在某个水平；如果以市场价格(MarketOrder)为基准，则出售人的要求是无论什么价格，只要有下家接手就抛，在这种极端背景中，如果没有实力足够雄厚的资金托盘，最危险的就是打穿发行价。

张朝阳、丁磊解说股市下跌

记者 邹剑宇

美国东部时间7月28日中午12点55分，北京时间7月29日凌晨0点55分。网易的股价跌到4．875美元。在随后的15分钟，网易回升至5美元，搜狐降到5美元以下。最后搜狐收于5．5美元，网易收于5．875美元张朝阳说：“中国互联网比美国发展晚了几年，美国股市对互联网的看法也从几年前的盲目乐观情绪中开始清醒过来。但是美国在线、雅虎正是由这种盲目信心的鼓动下，由投资公司和股民的支持下发展起来的。

张朝阳（黄蓝 摄）

张朝阳说：“中国互联网还处于发展的幼稚阶段，却受到了相对成熟的美国股市的考验。而且购买搜狐股票的股民不是使用搜狐网的中国人，中国人还不能直接去美国购买股票，这使得在美国上市的中国公司就像是‘没娘的孩子’。解决的方法是尽快建立中国的高科技创业股市，让中国股民用信心来支持中国互联网。

“搜狐去年第四季度的收入是53万美元、今年第一季度达到84万美元、第二季度接近140万美元，这是一个良性的发展势头。因为搜狐的成本很低，我想在不长的时间内达到年收入约两千万美元，支出约两千万美元，做到在中国第一个赢利的互联网公司，给美国股市和中国互联网界一个实在的信心。”

丁磊（娄林伟 摄）

丁磊说：“我们公司刚刚发布第二季度的财务报告，总收入是140万美元，比第一季度80万美元的数字将近翻了一倍，超出了证券分析员的预测。股民看股票不会仅仅注意几天之内的价格变化，他们会看到网易良好的增长势头。

“这一阶段整个中国概念股都在下跌，我觉得主要受到两个因素的影响。一是中国电信有计划调整收费价格；二是国家税务部门宣布要对电子商务收税。这两个消息对整个中国互联网发展不很有利，对投资者产生了不好影响。

“在网易亏损的330万美元中，有80万美元是作为带宽租用费交给中国电信的，由于电信对带宽的垄断价格一直很高。即使在价格很高的情况下，在广东，只有广东电信的‘21CN网站’可以租到100兆的带宽，其他公司只能租到10兆，网上速度受到不公平竞争。你们知道网易。还有其他公司去纳斯达克上市，都做了一个剥离的工作，当然在国内来说是为了进入WTO，但是投资者对此是有疑问的。上市前，为了让网络广告‘合法’，我们专门为此注册了广告公司，结果网易要为广告收入交两层税……

“所以网易现在的股价跟很多大环境是分不开的，为什么现在网民能免费看新闻、免费收邮件、免费租用空间?要知道网民每租用的100兆空间，是网络公司花五六元钱买回来的，空间本来不是免费的。现在有海外投资，如果没有的话，中国互联网发展的速度将会慢一半。”