​谁冷落了企业债

（文 / 郇丽）

“考虑家庭资产保值、增值，应重点关注两个问题，流动资金与不动产各自的增值潜力，两种资产间互换的成本及其替代效用。”安狄（化名）说这话的表情，不像是在谈家庭的流水账，倒像是在论证一个公司的资产重组方案。

几年前20万元人民币购置的一套房产，目前的市价已经升到了70万元左右，安狄正在物色买家出售。40岁的安狄自己经营着一家公司，家庭年收入近70万元人民币，除了这套待售房产，还有两套房产，每年的收入节余高达50万元。“将部分固定资产转为流动资产，不动产投资获利变现，对于这笔可支配的闲置资金，需要新的投资方向。”安狄说。

安狄看好企业债，收益率高是企业债最大的优势，目前许多品种的实际年收益率也都超过了6%。比如2003年的三峡债，其实际收益率达到6.44%，只是还有28年才到期。

安狄介绍，国债和金融债相比，在交易所市场上相近期限的国债与企业债收益率水平相差100个基点左右，一级市场上二者发行利差也达到60个基点以上。

从今年上半年企业债市场表现来看，10年期企业债票面利率主要在4.98%〜5.5%左右，5年期在4.8%左右，15年期在5.3%左右。其实，5年、7年的中期企业债收益率相对较高，期限适中，不过，市场上中期企业债比较稀缺。

许多人不认可企业债，因为，所有的企业债都至少10年的期限。但是，安狄家庭流动资产正处于一个高速扩张与积累的时期，年平均资金流入量高达70万元，将房产变现寻求新的投资相当于资产结构调整。

安狄分析，如果购买即将发售的2005年中国远洋运输(集团)总公司企业债券（这期债券也分为10年期和20年期两种，各为10亿元，其中，10年期票面年利率为4.55%，20年期票面年利率为4.85%，采取固定利率形式），那么，70万元的房产在10年、20年后分别升值为1018500元和1379000元。而保留房产10年、20年，考虑折旧，却不见得再有这个升值潜力。

不过，按照规定，企业债需缴纳个人所得税，一般来说企业债的票面利率已考虑了这一因素。譬如，福建高速企业债的票面利率高达5.05%，即使扣除所得税也有4.04%，还是比目前上交所交易的20年国债的3.3%的收益率高出不少。

安狄介绍，与国债不太一样，在二级市场上，企业债行情报表上的价格包括了市场价格以及债券利息，国债的行情报表上看到的价格只反映了国债当前的市场价格，并不包括国债利息部分。所以，有人会选择在企业债付息的前一天把债券卖掉，第二天再买回来，以此达到避税的目的。

安狄说，对于5万元的“小钱”来说，希望通过投资赚得高收益其实是件尴尬的事。首先，高收益的理财产品一般都有高门槛的设定。譬如信托，50万元是个槛，而且信托的收益率也就4%。但是，企业债门槛低。

不过，投资者在证券公司营业部买一级市场企业债却并非易事，一直以来，企业债大多为机构投资者持有，每日成交量非常小，其价格的短线波动幅度弱于记账式国债，买卖不像国债那样容易。

譬如，一度号称中国最大规模的企业债券——2002年中国移动企业债，债券发行总额高达80亿元，最小认购单位为人民币1000元，但只有5亿元通过网点零售发行，占发行总额将近94%的部分被机构投资者买走。

安狄介绍，保险公司向来是企业债的大买家，在南方电网债的认购中，保险公司认购额度近80%，许多债券产品的设计也是为保险公司量身定做。过去，财务公司也是企业债的购买主力，后来中国银监会公布的《企业集团财务公司管理办法(征求意见稿)》规定，财务公司长期投资与资本总额的比例不得高于30%。为了达标，作为财务公司，只得抛售更易变现的企业债。

理论上说，企业债作为企业发行的债券，由于企业存在经营风险等因素，其安全性低于国债。安狄则认为，国内已经上市交易的企业债，多数都是国有大型企业，不存在还本付息风险。

尽管企业债的票面利率大都在3%以上，高于1.98%、2.42%的银行一年、三年期存款利率，以及2%左右的国债平均利率，但是企业债的发售却忽冷忽热。安狄举例说，2004年5月26日，规模为10亿元的2004长航油运债发行，主承销商汉唐证券却不得不包销至少2亿多元的余额，这甚至被传闻是“汉唐证券崩盘”的原因。而且，上市后的长航债很快跌破面值，使得多家准备紧随其后发售的企业债心有余悸，纷纷放弃原有计划。

需要一提的是，企业债销售出去之后，所有的债券并不是托管在证券营业部，而是托管于中央国债登记公司。每年付息时，由券商将钱款划转至投资人的资金账户中。■

境外机构发行的人民币债券(熊猫债券)将于近期“出炉”。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名，因此，这个首次在华发行的人民币债券命名为“熊猫债券”。

2005年以来，国内债券品种从原来的国债、政策性金融债、企业债和可转债扩展到次级债、普通商业银行金融债、外币债券和企业短期融资券。除了国债和金融债外，今年债市创新的所有品种都在银行间债券市场流通，包括次级债、企业短期融资券、商业银行普通金融债和外币债券，这些普遍具有较高收益的品种，个人投资者依然无法直接投资。

个人投资者参与银行间市场、债券市场的方式，只有通过通常的储蓄存款、购买保险、委托理财等渠道，把资金集中到机构投资者手里，间接进入银行间市场。 投资票面利率冷落国债债券企业债国债收益率