​B股大跌和7000亿外汇

（文 / 邢海洋）

( 2005年7月13日，B股走势 )

7月15日，人行公布了我国今年上半年外汇储备余额为7110亿美元，增加1010亿美元的消息。当天，以境外投资者为主体的B股市场经历了一场罕见的暴跌。上证B股下跌了近4个点，从59点跌到了55点，跌幅6.49%。按理说，外汇储蓄暴增，潜台词是人民币又遇到升值压力；而人民币升值，以美元计价的国内资产应该提升才是，孰料B股却是一个始料未及的暴跌。

B股下跌的原因何在？2001年2月，在B股指数处于83点的时候，管理层决定将B股市场向境内投资者开放，第一次允许境内居民买卖B股，B股市场出现了井喷行情，短短几个月，指数涨到了241点。或许，B股的投资者结构已经发生转变，变成了以境内投资者为主。而境内投资者，面临连绵阴跌，早已经丧失了信心，这阴跌后的暴跌就有了心理崩溃的含义。人民币有了升值预期，投资者干脆抛售B股，把美元换成人民币，从而加剧了B股的下跌。

似乎所有的原因都可用来解释B股的疲惫。管理层推进QDII进程，开放境内合规资金进入海外市场；B股长期不发行股票，已经丧失了融资功能。上市公司也多是传统企业，缺乏活力和盈利能力，投资价值下降，境内外汇资金自然退场。而美元加息，从B股获得的股息相应地失去了吸引力；QFII出台后，境外投资者可以直接投资A股市场，无需再借道B股市场。所有的原因都可解释B股的疲态，但似乎都牵强:同样面临美元加息，港股走势就一直稳健；同样有QFII出台，深圳的B股就相对稳健得多，上海大跌的时候，深圳B股并没有追随。走势上，2001年来，上证B股一直处于下降中，但大多数时间尚能维持在110点以上，到了最近两年才掉头向下，今年5月突破了70点防线，大有溃堤的态势。而深圳市场则一直维持在1500点之上，做箱型振荡运行。

沪弱深强的原因，一是深圳B股中有万科那样的绩优股，另一个原因是绩优股吸引到的人气使市场中流动着大量资金，市场得以稳定。上海则多是当地的不知名公司，从第一只股票真空B股发行，上海市场就一直以本地公司为主。本地公司，多是工业局下设的企业，有些甚至是昔日的街道工厂，缺乏全国性的竞争力。以100点为基点的B股很少有给投资者高额回报的时候，到现在，A股指数已经上升到1000点，B股却只有50多点，两者相差20倍。一个没有业绩支撑的市场留给投资者的全是失败的教训。没有新股发行更是活力丧失的原因，1996年后，B股市场发行新股就越来越少，2000年以后，竟没有一只股票发行，B股事实上几成“死市”,失去了融资能力。

B股设立的初衷是为了吸引海外投资。当时正是改革开放初期，我国的外汇储备不过几百亿美元，正是要想尽办法吸引外资的时候，证券市场设计者因此设计了对内A股，对外B股的政策。但奇异的制度设计吸引的投资者寥寥，几年后，H股出现，大量重头国有企业干脆到香港上市，B股最初吸引外资的作用和使命便告一段落了。现在，我国外汇储备超过7000亿美元，直逼日本的8000亿美元。外汇已经从稀缺资源转变成了充裕资源，B股存在的基础已经不存在。如果说B股走到今天，套牢无数境内投资者，使他们饱受了50%〜75%的损失的话，最初的制度设计还有一定道理，有情可原，2001年的开放B股给境内投资者，解放海外投资者的政策就毫无道理了。可以说，B股的投资者体验到的失败是没有任何积极意义的失败，当这种失败感聚焦到极点，便有了破罐破摔的集体发泄，市场中一大半股票的跌停正是走投无路的心态的反映。

半年间增加1000亿美元的外汇，同比多增337亿美元，增幅超过50%。如此多的热钱，却没有哪怕分文投资到最合规最合法的B股上。投资中国的外资已经转向投机领域，赌人民币的升值了。实际上，押宝币值上升的方式很多，购买人民币债券，购买国内不动产或有价证券都是选择。可在宏观调控，证券市场改革的形势下，却变得没有了选择，上千亿美元存在银行里，赌我们出台汇率改革的时机。

在上海，在苏州，在广东乃至沿海经济高速发展地带，实业投资都有趋缓的势头，全球的经济界都知道我们的宏观经济已经开始从过热转为冷却。于是，闲置出来的、本将用于投资实业的资金选择了一个相对稳妥的保值方式，兑换人民币。B股里流出的资金，一定有相当一部分流到这里。