苏泊尔的划时代意义

（文 / 邢海洋）

从前新股不败，中签如中彩的神话彻底终结 

8月24日，宜华木业新股上市，集合竞价以6.68元的发行价开出，随后一路走低，最探下探到6.05元，整天，宜华木业基本以低于发行价的价格交易，所有卖出该股的投资者均亏损。宜华木业发行时的中签率仅0.8%，说明所有申购人都是抱着买彩票的心理认购的，买到的如同中了彩，等在前面的本应该是一笔“横财”。

宜华木业还不是第一个把一级市场股东“一网打尽”的股票。此前，8月17日，中小企业板块新股苏泊尔上市首日也是以发行价12.21元开盘，该价格就成为当日最高价，收盘时价格比发行价下跌8·27%，成为首只上市当日即跌破发行价的新股。如果再向前看，6月29日，首次亮相的济南钢铁在上交所刚刚开盘，随即被打压到5.90元，比发行价还要低0.46元，不过后来收盘价勉强高于发行价，尚未打破所有的恶劣表现纪录，给苏泊尔留下了破纪录的空间。

宜华木业、苏泊尔和济南钢铁的首日跌破发行价各有原因，其中苏泊尔的似乎最是有道理，因为它遇到了不可抗力般的麻烦。就是在苏泊尔发行股票的这段时间，苏泊尔使用的一项技术，杜邦公司的Teflon技术遭到消费者置疑，科学家怀疑不粘涂层的主要成分聚四氟乙烯在高温时会发生降解，产生有害的化合物，并会积聚在体内造成危害。但是，在苏泊尔的招股说明书上，苏泊尔还专门针对这一问题进行讨论，并根据统计数字认为，该类产品2003年国内销售占苏泊尔主营业务收入的7.44%，2004年1～5月占8.59%。如果该材料被认定为不利人体健康，对苏泊尔的业绩也不会有大的影响。实际上，认购者是在完全知情的情况下参与一级市场投资的。宜华木业的问题更不应该是问题，它所遭受的美国反倾销指控早为市场所认知。

这些股票之所以跌破发行价，主要因为一二级市场的比价效应。一级发行市场，20倍左右的市盈率从来没有发不出去的时候；二级交易市场，平均市盈率已经下降到20倍，每只股票的内在潜质就要被细细研究，这一研究，三家企业的内在价值甚至达不到发行价格。以苏泊尔为例，就有多种研究报告指出其经营有多处致命伤，加之按发行后的总股本计算，实际发行市盈率则上升到24.71倍，比发行前市盈率多出50%。但显然，在新股不败的示范效应下，一级市场的投资者不会听二级市场的忠告。

新股不败历来是证券市场的不破神话。中签如中彩，不怕买不到，资金冻结损失机会成本，只要买到一次，尽可弥补损失，并赚出比银行利息高得多的收益。以至于，即使二级市场门可罗雀，一级市场一直聚集了鼎盛的人气，济南钢铁的中签率低到0.24%，苏泊尔的中签率0.5%，中签率代表的幸运程度均是400里选一或者200里选一级别。这些还算不上是一级市场中签率的奇迹，因为一两年前，中签率低到千分之一以下的大有股在，那样的幸运，几乎是一辈子都难碰到一次了。所以，长江电力的中签率超过了百分之一，一时间被认为是天上掉下馅饼砸向久旱未雨的股市丛林。2003年一年弱市，上市新股67只，首日平均涨幅是多年中最低，仍达到72.03%，2004年至今，上市的91只新股首日涨幅达到75.34%。

和同股不同权等市场顽疾相比，新股不败一直在侵蚀着市场的健康发展，却因为表面上的双赢，从来没有受到过大规模的指责。上市公司一方，周围聚集着庞大的投资群，再烂的股票也发得出去，圈钱者自然高兴；股民一方，不动脑筋、不担风险，收益比博彩还好，又是一赢。岂不知，如此昏聩糜烂的一级市场，损害的是二级市场的健康发展。以圈钱为能、不给投资者回报的企业大量进入市场，全因一级市场的缺乏甄别限制。细究下去，这似乎又是行政体系下一个“阴谋”，因为只有股民照单全收，证监会的甄选标准才能顺利执行，才有利于发行者的利益。

苏泊尔无疑具有划时代的意义。二级市场的投资者终于选择了对一级市场说“不”，博彩者再也不敢有博傻的逸致了。几年前，市场曾有推倒重来论，讲的是市场价格只有低到一定程度，才有利于解决历史问题，使市场进入健康干净的阶段。投资者以血的代价，换来的应该是一个干净的世界。不是讲国有股减持吗？四川长虹就跌破6.1元的净资产减持价，此时也不必再争执于净资产或市价减持了。不是讲股市的基本功能是融资吗？浪潮软件就跌破配股价，公司被迫推迟实施配股。上市公司不都想再融资吗，发行价都保不住，谁还为圈钱买单。往年，股票一下跌，救市的政策雪片一样飞出，却只能止一时之痛，现在不救市，却是长久之计。