报道：言QDII尚早，险企海外投资低调出台

（文 / 马丽萍）

保监会副主席李克穆在参加“中国经济高峰会”时透露，保险资金随时都可能入市  

在国外保险进入中国的同时，国内保险资金也在寻找海外投资渠道  

在保险业发达的国家，保险公司的运作是典型的“两轮驱动”：一个轮子是“承保业务”，另一个就是“投资业务”。保险公司大量依赖投资收入作为收益来源，从而支付红利和索赔。多年来，美国的财产保险承保的收益率都是负值，但保险公司总体上仍然是盈利的，其主要来源就是投资业务。

而中国保险公司，一直无奈于对保险资金运用的限制，投资渠道狭窄。在这些资金中，银行资金和政府债券比例过高，占到了70％以上。而自1996年以来，中国银行利率连续7次下调，国债利率也随之降低。保险业投资回报率在八年期间一直呈下降趋势，跌了4.91个百分点。收益率稍微高一点的金融债券、企业债券则受到了比例的限制。保险资金投向企业债券的比例不能超过10％。证券市场基本还是禁区，保险公司只能通过证券基金在股市上交易保费的15％。

持续低迷的国内资本市场，使得保险资金犹如困兽。在经营压力下，他们不得不通过降低赔付率在短期内减轻压力，但长此以往，可能损害保险客户利益，而最终的受害者无疑将是保险公司自身。

从外汇储备来看，我国已经达到3460亿美元。有限制地购汇一定比例的海外投资，也能在一定程度上释放部分外汇储备，减轻人民币升值压力。

目前，社保基金和保险资金境外投资只涉及已有的外汇部分，没有分流境内资本市场资金，这被称为“体外循环”。这部分资产包括，通过海外减持国有股，充实到社保资金中的资产以及保险公司海外分支机构的营运收入等。这些资产来自海外、存在于海外，在海外投资运作，有保值增值的天然要求。

另外，还有一部分外汇是险企留在海外市场的资金。比如，中国人寿，上市筹得的35亿美元，并没有拿回国内，一直留在海外市场。对中国人寿来说，这部分资金属于政策真空，加上人寿又有海外分设机构，完全可以在海外运作这笔资金，提高资本利用率。但一位金融分析师，引用中国人寿保险公司董事长王宪章的话说，他将仍然通过正常渠道获得政府的明确信号。

仅有这些显然是不够的。国内众多手握重金的保险公司，也期望着投资选择的路径能延伸出国门。有专家认为，适宜从5％的比例起步，逐步放开中国保险资金到海外市场的投资。 目前，保险公司手中的外汇投资渠道，基本只有银行协议存款一项。保险资金获准进入海外资本市场，将主要面临两大投资渠道：一是债市，比如，信用等级高的外国政府债券、金融机构债券和中资机构在海外发行的债券等，另一个就是股市。

保险业的钱具有资本市场“长钱”的特点，同时，对风险的承受能力极低。它追求安全性第一，流动性第二，收益性第三。中国人寿、中国人保和平安保险的高层都曾在不同场合表示过：8800亿元保险资金，很青睐资本市场，也更青睐于一些“运营周期长，投资回报稳定和安全的”的投资渠道。相对来说，海外发达地区资本市场的系统风险要低一些。

政策环境并不意味着公司的投资能力。不论是放开国门，让保险资金转战境外市场，还是让保险资金直接投资国内股票，抑或其他领域，投资能力始终关键。在这方面，借助熟谙海外母公司的支持，在华的外资保险公司，显然对转战海外市场要更为胜算。缺乏海外投资经验的中国资本，面临着考验。

被视为QDII制度（合格境内机构投资者）的重要内容之一，保险资金海外投资的最大挑战就是风险管控。其中，最大风险就是外汇风险。“一旦美元下跌，人民币升值的情况发生，资金的增值无从谈起。”瑞士银行债券专家、董事总经理曹为实认为，保险资金投资海外债券市场是一个健康的方向。投资总是风险和效益之间的权衡，对意欲挣脱藩篱的保险资金来说，自然也是如此。关于QDII的研究，证监会一直在低调中进行。海外投资的一切行为，都需等待有关规则和规定出台后，才能详细论及。

投保人的钱哪里去了？

2003年保险资金投向：

合计：8739亿元保险资金

其中：4550亿元存入银行，占资金运用比例52.06％；

1400亿元购买国债，占比16.1％；

828亿元购买金融债，占比9.48％；

　457亿元购买证券投资基金，占比5.23％；

　其他投资比为17.13％。

500亿资金，保险公司自己炒

几乎是在同一个时间段，保监会副主席李克穆在参加“中国经济高峰会”时透露，内地保险资金入市已无政策障碍，保险资金随时都有可能入市。在大市低迷之际，关于资金进退的风吹草动都令人绷紧神经。

一位接近保监会的业内人士估计：“允许保险公司直接投资股票市场的总量，不会超过其总资产的5％，这是最高上限。”用2004年4月末保险业总资产的数字来推算，未来能直接进入股票市场的资金量上限是500亿元。“即使是5％，保险公司也不一定会用足。”这位人士说。

太平人寿保险公司投资部负责人向记者表示，在保险公司初涉股市时，5％的入市比例是比较合理的，当初首次允许保险公司投资基金时，其比例就是限制在5％以内。但到了后期，当保险公司具备了一定的投资经验和抗风险能力时，逐步放开将成为大势所趋。保险资金投资国内股票市场，主要限于A股流通股、A股非流通股、可转换债券及保监会规定的其他与股票有关的投资工具和品种。

保险资金入市“解冻”的消息，自然令保险界欢欣鼓舞。但对于将来具体的资金运作，多数保险公司会表现谨慎。这种谨慎态度来源于两个不乐观因素，其一是中国的股市还不完善，保险资金入市可能不但赚不了钱，还赔钱；其二是没有人才。

中国股市的上涨期时间很短，下跌期却很长。上市公司的分红，比银行利率低得多，投资股市赚的只能是差价。保险资金将不会是长期投资者，因此也不会成为股市的支撑者。

目前，保险资金通过基金间接入市。保险公司一年要交给基金公司的费用下限是1.8％，这笔买路钱就等于是一年定期存款的收益。单干可以省下这笔买路钱，可直接入市是否意味着比通过基金间接入市的成本更低。至少，基金公司不这样认为：支付给基金公司的管理费用，根本养不活达到基金公司那样水准的投资团队。

此外，作为保险资金直接入市的操盘手，资产管理公司设立的门槛较高，一般中小保险公司可能与之无缘，它们的资金若要直接进入股市，可能要由大的保险公司的资产管理公司代为进行。但这种代理入市，当然也要付出一定的管理费。

为此，一位基金研究人士预期：大保险公司可能会自己操作一小部分的单干资金，而仍将大多数资金通过基金运作；小的保险公司，单干的可能性比较小。

保险资金对于基金公司的意义非同寻常。截至2003年12月31日，保险公司基金的投资金额达到463.28亿元，大约占股票型基金规模的37.83％。也就是说，目前国内的基金中，每100份股票基金中就有37份是由保险公司持有的。

保险资金的直接入市可能会对基金行业，尤其是开放式基金产生重大影响。保险公司是撤出基金业自己单干，还是保持已有的存量不变，而将增量部分的资金自己操作直接入市，将对今后开放式基金的申购与赎回有很大冲击。

但不管怎样，基金业过分依赖保险资金会面临严重的后果。